多重因素共振，2022上半年全球资本市场波涛汹涌。市场已对相关因素计价，下半年资本市场波动率或下降。
全球股指回调
2022上半年，为应对高通胀，美联储迈出（激进）加息步伐，美股承压。Wind数据显示，美国标普500指数上半年下跌20.58%，创1970年以来历年同期最差。
市场预计，美联储可能效仿1979-81年的货币紧缩政策，较激进的对抗通胀，美股可能还处于寻底过程中。
受俄乌冲突影响，俄罗斯股市一度下挫超50%，后来一度反弹近1倍；历史上，俄罗斯股市波动也非常剧烈，近15年曾出现过四次幅超50%的下跌。
中国年初以来推行了积极的稳增长措施，3、4月份疫情拖累了复苏进程，但是疫情稳住后，股市出现快速反弹，上半年沪深300下跌9.22%。
新加坡股市今年以来表现强势，如果说俄罗斯受累于地缘危机，而新加坡则相反，受益于地缘优势，资金大幅流入，上半年富时新加坡海峡时报指数小幅下跌0.69%。
内外均有通胀压力
考虑到美国或通过压缩需求来控制通胀，中国房地产行业复苏迟缓，供给端不确定性风险溢价下降，大宗商品价格很可能已触顶。但是价格回落可能比较缓慢，以原油为例，前些年资本开支较少，供给恢复可能需要时日。
有色金属承压。海外经济放缓和流动性大范围收紧的预期导致有色金属集体承压，金融属性最强的铜首当其冲，上半年下跌17.11%。
对于国内而言，生猪期货价格上半年上扬44.15%，去年的低基数会推升CPI。再者，上半年流动性十分充裕，下半年通胀压力或会显现。
10年期中美利差转负
随着美联储宽松货币政策退潮乃至加息缩表，美国国债收益率快速上行；而国内宏观经济面临“三重压力”、货币政策维持偏松取向，中国国债到期收益率窄幅震荡。4月11日，10年期中美国债利差转负，为2010年5月以来首次，6月14日利差一度达到-71.98bp。
中美政策利差下半年也有可能转负。当前，中国央行七日逆回购利率2.1%，美国联邦基金利率的目标为1.75%；不过，6月的议息会议中，美联储再次大幅提高年末联邦基金利率的目标区间至3.25%-3.50%，展示了下半年相对激进的加息幅度。
机构分析认为，尽管国债利差、政策利差可能制约国内货币政策工具空间，但“以我为主”基调不变。三季度货币政策仍将维持宽松，维护经济复苏势头，“扶上马，再送一程”。
不过，长期国债利率不由政策利率决定，更多受经济增长前景影响。如果下半年美国经济下行压力显现，而中国复苏势头好于预期，不排除10年期中美国债利差负值进一步收窄，或转正。
人民币汇率保持相对强势
上半年美元指数大涨9.1%，美元中间价（美元兑人民币）上升5.27%，人民币相对美元贬值5.002%。但是相对其他货币保持强势，人民币相对欧元升值3.01%，相对日元升值12.78%。资源国汇率在3、4月份一度大幅走强，但随着大宗商品价格回落，资源国汇率走弱，上半年人民币相对欧元小幅升值0.16%。
基于欧美不佳的经济数据表现，对经济衰退的担忧占据市场主导情绪。相较之下，中国经济复苏的预期，对人民币构成支撑。
偏股基金指数深“V”
偏股基金指数上半年经历了大幅下跌，至4月26日，偏股混合型基金指数一度下跌27.3%；随后，在长三角疫情得到控制，物流恢复，偏股基金指数开启强劲反弹。
机构分析认为，近2个月的A股反弹是由充裕的流动推动估值修复，未来业绩复苏进程或决定反弹路径。尽管上半年债基表现亮眼，但是利率进一步下行空间有限，若经济复苏加快，债券收益率有上行风险。站在当下，权益资产吸引力强于债券。
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