中国基金报 泰勒
大家好，又到了周末的尾声，祝读者里当爸爸的节日快乐，基金君今天陪家人跑去顺德吃了一顿，刚刚回到家就得按照国际惯例，给下周的A股算卦，本周沪指累计涨0.97%，深成指累计涨2.46%，创业板指累计涨3.94%。走出了独立的行情！
A股后市怎么走？看看周末发生了哪些大事，以及券商分析师们的最新研判。
周末十大事件
1、中办：加强对领导干部配偶、子女及其配偶经商办企业管理
中共中央办公厅印发了《领导干部配偶、子女及其配偶经商办企业管理规定》。《规定》要求，领导干部每年报告个人有关事项时，应当如实填报配偶、子女及其配偶经商办企业情况，年度集中报告后新产生的经商办企业情况要及时报告。对领导干部报告情况要进行随机抽查和重点查核，发现有关经商办企业违反禁业规定的，责令领导干部作出说明，由其配偶、子女及其配偶退出经商办企业，或者由领导干部本人退出现职、接受职务调整，并视情况给予领导干部相应处理处分。其中，对拟提拔或进一步使用的领导干部，结合干部选拔任用“凡提四必”进行查核，不符合拟任岗位禁业规定的，应退出经商办企业，不同意退出的不予任用。《规定》要求，对领导干部不如实报告配偶、子女及其配偶经商办企业情况，配偶、子女及其配偶违反禁业规定经商办企业和以委托代持、隐名投资等形式虚假退出，以及利用职权为配偶、子女及其配偶经商办企业提供便利、谋取私利等行为，依规依纪依法进行严肃处理，对管理不力造成严重后果或不良影响的责任单位和责任人员进行严肃问责。
2、针对是否放宽对华关税一事，拜登回应美媒：“正在做决定”
美联社消息，美国总统拜登当地时间18日接受记者采访时暗示，关于放宽对华关税一事，他越来越接近于做出决定。“我正在做决定。”拜登在特拉华州其海滩住宅附近骑完自行车后告诉记者。美联社报道提及，拜登政府正在研究取消前总统特朗普实施的部分对中国商品加征的关税。《南华早报》在19日的报道中评论称，近期，拜登在控制该国40年来最高的通胀率方面上面临着越来越大的国内压力。
3、10倍大牛股被下调评级：估值过于激进！外资清仓减持，港股通大肆买入
近期，新东方旗下直播间“东方甄选”因“双语直播”引爆网络，短短一周直播间账号粉丝从百万出头涨至千万，单日带货销售额也从百万级别跃升至千万级别，与此同时，新东方在线股价也接连暴涨，短短一个月涨了近10倍。然而，股价暴涨的背后，“聪明资金”却已开始疯狂减持套现。值得注意的是，数据显示，深市港股通以及各证券经纪商都在大量买入，或可表征散户资金还在疯狂炒作。
4、重磅！沪深交易所修改规则：可转债涨跌幅、交易门槛均调整
为进一步防范可转换公司债券交易风险，6月17日晚间，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布《可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》及《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》2项文件，对“向不特定对象发行的可转债”上市次日起设置20%涨跌幅价格限制，并对新参与投资者增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求。
5、币圈雷曼时刻：14万亿“灰飞烟灭”、15万人突然爆仓
6月19日，比特币再度暴跌，失守18000美元关口，这也是2020年12月以来比特币的最低价格，2021年高位时曾高达6.9万美元。比特币已连续12天下跌，创下2009年诞生以来的最长连跌纪录。又有巨量的财富在过去24小时被蒸发。数字货币领域共有15万人被爆仓，爆仓总金额高达5.67亿美元，折合人民币38亿元。有媒体将此称作币圈的“雷曼时刻”，2008年，美国投行雷曼兄弟破产，引发全球金融海啸。
7、消息人士：目前央行没有受理蚂蚁集团设立金融控股公司申请
据接近央行人士称，按照行政许可相关规定，央行在受理申请人提交的金融控股公司设立申请后，将对外进行公告。目前央行没有受理蚂蚁集团设立金融控股公司申请。
本研究共纳入33816名非重症奥密克戎感染者，所有感染者均无基础疾病、或者虽然有基础疾病但处于稳定期。研究数据显示，在轻症患者中，最常见的临床表现是咳嗽咳痰、乏力以及发热，症状持续的中位时间为7天；平均核酸转阴为6天，其中高龄、合并症、存在初始症状会延长核酸转阴时间，而接种过两剂及以上的疫苗会缩短核酸转阴时间。
研究者根据《关于印发新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）的通知》在入院初始将患者分为有重型/危重型高危因素组（9260名）以及非高危因素组（24556名）。其中高危组定义为：①年龄大于60岁；②有心脑血管疾病（含高血压）、肺部慢性疾病、糖尿病、慢性肝病、肾脏疾病、肿瘤等基础疾病者；③免疫功能缺陷（如艾滋病患者、长期使用皮质类固醇或其他免疫抑制药物导致免疫功能减退状态）。
本研究中有22人进展为重症，总体重症率为0.065%（22/33816），高危组重症率为0.238%（22/9260），非高危组重症率为0%（0/24556）。相比于未进展为重症感染的患者，进展到重症的感染者平均年龄偏大（75.8岁vs 60.0岁，P<0.001）、未接种疫苗比例（54.5% vs 24.2%，P=0.02）更高。
9、新一期LPR将公布
1、中金 | A股：海外波动下A股韧性凸显
近期中国市场在海外波动中凸显韧性。美国5月CPI数据显示通胀依然高企，美联储1994年来首次实施75个基点的加息，包括英国在内的多国央行也继续收紧货币政策，全球风险资产价格承压，宣布保持短期利率不变的日本则在汇率和国债方面受到高度关注。相比之下，A股市场继续展现出韧性，在五月信贷社融数据超预期宽松和经济数据边际改善的支持下，延续4月底以来的升势，上证指数低位至今累计上涨幅度超15%，年初至今跌幅收窄至10%以内，创业板指低位至今累计涨幅超25%。
整体上看，我们认为年初至4月底中国市场调整幅度已经较大、估值处于相对低位，近期国内疫情明显好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，而目前中外政策周期“内松外紧”，国内“稳增长”持续加码并见效而海外增长忧虑加大，可能都会使得中国市场比海外市场有相对韧性，相对海外更加稳健。考虑到流动性放松仍可能加码、整体市场修复空间尚不算显著、市场情绪转好可能有一定惯性，短线A股市场或仍有望在波动中继续修复。但要注意内外部不确定性因素影响下，中国下半年市场可能并非单边行情，潜在的挑战包括国内经济修复的节奏慢于预期，以及海外若通胀粘性持续较强可能会转而对中国外需以及资产估值带来压制，等等。近期关注商品市场在美联储继续加息的背景下，波动已经在加大，要关注主要商品到目前为止的强势是否会受到持续货币紧缩对需求侧的影响。
海外持续加息预期背景下适当减配上游周期，当前关注三个方向：
1）“稳增长”或有政策支持的领域：基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；
2）估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；
3）基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、光伏与军工等。一旦市场风险偏好进入改善拐点，相比“求稳”阶段的配置也会有所变化，符合中国中长期发展趋势、代表中国竞争力的成长方向可能是重点。
?预期上修开空间，对后市保持乐观。6月13日我们发布了中期策略观点《预期上修开空间，回调上车选成长》，提出经济预期好转，系统性风险下降，风险偏好从底部回升，不宜再用熊市思维看股票。本轮调整的经济底部与市场估值底部都已经明确，对可预期的风险已经充分的表达在1-4月的市场剧烈调整过程当中。随着国内经济政策和疫情防控政策向积极的方向推进，股票资产的风险补偿进入下降通道。5月信用、生产、出口等多项数据均超预期，地产与消费同比降幅出现了收窄，投资者对经济企稳复苏的信心增强。而另一方面，宏观流动性的极度宽松叠加金融资产荒，市场的无风险利率下降，余额宝7天年化收益率从一季末的1.97%快速下降至1.67%,同期银行理财年化预期收益从3.59%快速下降至2.70%，增量资金入市以及股票买盘极强。后市判断战略乐观，战术上尽管会有阶段性的调整和盘整，我们认为经济预期上修，无风险利率下降，风险偏好底部回升的过程还未结束，积极布局股票资产。
?A股资产顺风局，而美国资产正面临逆风局。市场普遍担忧美债利率上升会导致外资流出以及拖累A股，但实际上结果截然不同，5月以来北上资金大幅流入A股755.3亿元，A股与美股走势明显的分化。这一变化的背后一个非常朴素的原因在于，美国处于经济周期放缓+高通胀+金融周期紧缩的逆风局，股债双杀。相反的是，中国正在进入经济周期修复+低通胀+金融周期扩张的顺风局，中国的经济政策与监管环境放松对股票资产更为友好，同时经历一轮广泛且深度的调整A股估值已处于历史低位，中国资产成为当下更优的选择，在我们与海外投资者的沟通中表达了以上的共识。周期相位预期的相对变化令A股具有比较优势。
?重视投资风格从业绩确定性转向业绩高增长。1-4月由于投资者担忧经济存在系统性风险，开始厌恶风险，因此投资者更多的选择是把股票换成现金或者高业绩确定性的板块避险。5月上海疫情解封以来，随着经济预期的好转，宏观经济政策更为积极，投资者不再恐慌和厌恶风险，风险评价和风险偏好均出现了正向演进，个股活跃度显著上升，这是一个非常重要的变化，意味着业绩确定性将不再主导股票投资风格。相反的，在经济增长见底、经济预期上修，但实体经济恢复仍较慢的过程之中，受益于政策支持、需求边际改善，尤其是增量经济带来的需求改善弹性更大的成长板块将具有更好的盈利与股价弹性。加之股票市场流动性扩张，我们建议下一阶段更强调结构，积极布局业绩高增长的股票。
?行业与投资主题：看好科技成长与消费复苏。经济预期上修，风险评价下降，风险偏好上升，选股重在盈利高增长。推荐：1）高景气成长板块：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字产业；2）困境反转：汽车零部件/白酒/生猪/酒店；3）港股科技龙头。此外，个股活跃度提升，重视投资主题：汽车智能化/充换电/新材料/虚拟现实/碳通胀/国企改革等。
国内正处于加快复工复产后的经济回弹期，5月生产数据整体超出预期。因此，短期国内股票走势与美股形成阶段性背离。
中期维度，A股走势持续独立于海外，需要国内经济快速复苏，以抵抗美国经济下行带来的出口和制造业的压力。正面案例是19Q1（经济中国上美国下），反面案例是18Q4（经济中美共振向下）。
回到当前，在复工复产经济快速回弹之后，下半年国内经济的复苏难度大概率高于20年武汉疫情后（武汉疫情前库存周期在底部、经济处于复苏趋势中，武汉疫情后海外消费需求爆发，国内出口制造业大幅回升，这三点与在上海疫情前后的情况相比，刚好相反）。
其中，检验复苏成色的关键变量是中长期贷款的增速，因此，在中长期贷款增速回到3月份增速之前，我们认为A股仍然是震荡市、结构市。
结构上，继续看好“顺风车”逻辑，比如军工、新能源基建（风、光、储、核、水）、汽车半导体、医美等医疗服务，这些板块上有估值顶、下有业绩底。其次，一些近期滞涨板块也值得关注，比如猪肉、消费建材、医药等。
2021年12月-2022年4月的调整，伴随着ROE的下降，但是ROE下降速度和幅度相比历史更慢和更小，调整速度反而比2011-2012和2018年更快。这两者的不匹配，带来了指数4月底至今的快速反弹。这一逻辑同样可以解释为什么新能源最近反弹最快？因为其股价调整很多，但ROE尚未出现实质性的拐点，所以股市一旦稳定，反弹最快。类似的板块表现，可以类似2015年Q4的创业板反弹。展望后市，2022年全年将会是V型，类似2018年的小熊市已经结束，下半年类似2019年，节奏上7月有些小风险（中报、商品价格下行、美国衰退担心等）。
6、留一分清醒 | 民生策略周论
制造业的全球化属性使它的景气更难独立于海外需求之外，投资者们当前青睐的边际景气改善、长期空间广阔的产业链又恰好是生产环节和终端需求与海外联动较多的制造业。从历史上来看，国内制造业PMI与美国消费者和制造业投资信心密切相关，当前海外消费需求和投资需求下行的担忧可能正在显现——资本成本的上升并不有利于回收周期较长的项目建设，这构成了景气变化的隐忧。
单从资产价格的历史表现上来看，A股也很难独立于全球资本市场。我们统计了2000年以来5次海外资产价格大幅下挫的时期A股的表现，实际上，国内市场受到海外资本市场影响也许有时滞，但不会完全脱敏。
投资者期待中国能类似70年代的日本——抓住美国陷入滞胀的机会，完成自身的产业升级，其背后暗含的是对A股实现产业驱动型的独立行情的预期。事实是，当时日本的经济与股市也未能独立于海外需求的下行，在1973-1975年美国陷入滞胀时，日本股市同样出现了明显调整，其产业的向上也与美国经济的回升同步。
通过对大宗商品生产商的股价和商品比价，我们发现市场投资者只承认通胀是临时的，忽视了通胀中枢上移的事实，因此即使短期通胀预期回落，大宗商品的股票将更具有韧性。而通胀预期可能在7月重新迎来更大弹性（对供需两侧的担忧缓解）。
不用立刻逆短期趋势交易，但是我们并不建议盲目跟随趋势，甚至为此寻求基本面逻辑的支撑
（1）资源品仍是我们年度级别的重要推荐，通胀的长期矛盾并未被充分定价：黄金、油运、金属（铜、铝、镁）、能源（油气、煤炭）和化肥。（2）短期国内的主线正在从制造业的疫情后修复转向消费场景和地产销售的恢复，推荐：房地产、食品饮料、银行；（3）全球“滞胀”格局下，关注下游需求主要集中在国内且需求相对稳定的产业，例如国防军工、信创；（4）全球通胀的长期化正在带来实际收入下降，酒类和精神娱乐消费（烈酒、元宇宙）值得关注。
7、国海策略：为何近期的A股能走出独立行情
8、海通策略：曙光初现
10、兴证策略：珍惜布局机会 继续看好新半军
修复至今，近期市场对“新半军”的分歧再度加剧：一方面是对美联储加速收紧、海外市场动荡之下，中美市场、尤其是受风险偏好影响较大的科技成长方向，走势是否能够持续脱钩的质疑。另一方面，则是在经历5月以来的大幅上涨、短期相对收益凸显后， 对于“新半军”拥挤度显著回升的担忧。而我们认为，下半年市场主线将进一步聚焦以“新半军”为代表的科技科创。因此若“新半军”进入震荡，则又将是一个布局窗口。结构上，短期聚焦困境反转的大消费(酒类、免税、航空、景区及酒店)+“新半军”中景气持续的方向(光伏组件/硅料硅片、汽车、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆)。下半年，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)，6)粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。
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