1.我国养老金总额合计12.27万亿元，占当年GDP的比例为12.11%，人均养老金余额仅1.16万元。
2.养老替代率衡量退休之后拿到的退休金占退休前的比例。当前，基本养老金收入仅为退休前收入的46%。
3.美国的养老替代率是非常高的，达到了81%。美国养老金规模达到42.3万亿美元，占当年GDP的比例达到180%，人均养老金余额达到16.6万美元。
4.我们对养老FOF最核心的认知是，追求更高的收益风险比。依靠两点实现，一是基金选择，优质基金具有稳定创造超额回报的能力；二是风险管理，寻找那些能提供足够风险补偿的因子。
5.在配置层面上会相对均衡，对标偏股基金指数做一个锚，在锚的基础之上再去做相应的一个逆向偏离，来达到配置目标。
6.回撤是双刃剑，不是说回撤小了就能够控制住风险，但可能是收益也没有了。
以上是易方达基金FOF投资部基金经理汪玲女士在万得基金WindTalk个人养老金“专家谈”分享的最新观点。
汪玲女士，经济学硕士，现任易方达基金FOF投资部基金经理。曾任合众人寿保险资产管理中心基金投资经理，中国人寿养老保险投资中心组合管理部高级组合基金投资经理。具有超13年基金投研经验，其中超11年投资经验，FOF基金、养老基金的投资管理经验丰富。
近期“个人养老金制度”备受业内关注，个人养老和FOF投资有哪些新机遇和新挑战？易方达基金汪玲女士为万得基金客户带来了深度解读。回看路演，请点击文末“阅读原文”；更多个人养老金“专家谈”路演，欢迎下载“万得基金”APP，首页进入“专家观点”，搜索关注“万得基金”并订阅相关专栏。以下是本次路演的主要内容，万得基金整理分享给大家。
我今天跟大家交流的题目是《个人养老与FOF投资》主要交流的是以下几个方面：一是个人养老的现状，二是个人养老的税延政策，三是养老客户投资的理念，四是我们产品和团队介绍。
个人养老投资迫在眉睫
中国正在进入深度老龄化社会，已成为大家共识。
据预测，到2050年我国65岁以上人口数量将达到3.5亿，占比达到26%，整个人口的结构就会有现在纺锤型的形状，变成未来的一个倒金字塔形。
来源：易方达基金
在这种情况下，国家针对性的推出了很多相关养老、助老，服务老龄人群的一些政策。
从我国养老金的体系来讲，它主要是一个三支柱的体系。第一支柱是公共养老金，主要由政府主导，平时所交的基本养老保险就属于这样一个范畴。这个部分的功能可以说是保障了一个最基本的生活水平。
来源：易方达基金
2004年，正式明确了企业年金制度，开创了我国第二支柱养老金。它主要区别是，企业年金由企业和商业机构来共同发起和运作，企业和员工去进行共同的缴纳，由商业机构来进行专业的一个投资。
现在已经运作的是企业年金：主要是央企、国企；还有职业年金：主要是企事业单位、机关单位这样的一些群体。
第三支柱是个人养老金，实行一个账户制，就是自己养自己，自己从年轻的时候开始为自己不断的去存一些养老钱，存到个人账户中，专业机构提供相应的金融产品来给大家选择，大家可以自主去购买。
这些产品有养老目标基金、养老理财、养老保险。最近听说正在研究推出养老储蓄，配套产品其实是非常丰富的。大家在给自己存养老钱的同时，还没有耽误去做投资。
第二支柱和第三支柱，是在第一支柱温饱问题的基础之上，帮咱解决未来养老生活的小康问题，就是提升生活质量，使其和退休之前相比不要差距那么大。
这三个支柱也是我国这几年逐步建立起来的，第三支柱发展已拉开序幕。这是一个非常好的制度设计。
当前，我国大部分的人其实都只有第一支柱基本养老保险。第二支柱覆盖面比较窄，主要是国企、央企，还有事业单位、机关单位，覆盖人群约占7%。第三支柱还没有完全正式启动，国务院近期发布了文件，相信在未来的一段时间，会有相应配套政策出台。
来源：易方达基金
尤其紧迫的是，养老金储备总体不足。截至2020年末，包含全国社保基金理事会管理的2.92万亿元在内，我国养老金总额合计12.27万亿元，占当年GDP的比例为12.11%，人均养老金余额仅1.16万元。
再加上老龄化的加剧，未来年轻人的占比是慢慢下降的，那么老年人的占比是上升的，这样的话我们养老金的缺口，养老金的压力其实是比较大的。
国际上有一个指标叫做养老替代率，这个指标衡量退休之后拿到的退休金占退休前的比例。当前，基本养老金收入（第一支柱）仅为退休前收入的46%。
比如说我们退休之前的工资水平是1万元，那么我们退休之后退休金可能拿到4000多元。所以收入的下滑幅度是比较大的，退休前和退休之后生活水平其实差距也是比较大的。
第二支柱大约能够提供10-12%的替代率。如果是这个人他既有第一支柱又有第二支柱的话，那么加起来平均水平的社会工资大概就是50%多不到60%这样一个水平，相对来说还可以。
我们再看一下海外的情况，就是以OECD国家为例，养老替代率平均来说是接近60%这样一个水平。
值得一提的是，美国的养老替代率是非常高的，达到了81%。美国养老金规模达到42.3万亿美元，占当年GDP的比例达到180%，人均养老金余额达到16.6万美元。
来源：易方达基金
美国的养老金不是以第一支柱为主，第一支柱在他的养老金占比当中只有不足7%，第二、第三支柱的规模又增加达到了93%点多，所以美国是以第二支柱和第三支柱为主要支撑的一个运营模式。
美国养老目标基金其实发展的是非常迅速的，应该是说从1997年目标日期是新基金开始发展，目标风险基金已经有了。到后来由于各种方面的原因，目标日期基金得到了一个长足的发展，整个的养老目标基金现在已经达到了2万亿美元左右的水平，也是不断在增加的过程。
数据来源：ICI，易方达基金
个人养老税延政策
我国现在第二支柱覆盖的人群较少，第三支柱也是希望更多的人能够参与进来，在国家给的政策优惠下，能够去做一些类似强制储蓄的一个养老金积累。
我国养老税延政策是什么样子的呢？养老有哪些优惠政策？
今年的4月21号国务院办公厅就发布了《关于推动个人养老金发展的意见》（下简称《意见》），这个《意见》最重要的四个方面是：一是适合中国国情，二是政府政策支持，三是市场化运营，四是个人自愿参加。
这四个基本定调开创了一个新的个人养老时代，明确了个人账户制度，每人每年的缴纳的上限是1.2万，就是一个月1000元额度，国家会给予相应的税收优惠政策。
来源：易方达基金
税收优惠政策由国家税务部门和相关部门联合制定，具体细则出台不远。投资产品方面主要有银行理财、储蓄存款、商业养老保险和公募基金四大类，这四类产品的特点如下：
来源：易方达基金
第三支柱的养老替代率要达到一个什么样的水平，才能够说养老无忧。我觉得最少要达到15-20%的水平。这样在没有第二支柱的情况下，养老替代率也有50-60%。如果有第二支柱（10-12%），可能能够到70%多。
来源：人社部官网，易方达基金
从这个角度来讲，第三支柱它是一个能够给大家提供养老长期投资的非常好的工具和制度设计。
养老FOF投资理念
我主要是做养老FOF投资的，跟大家分享一下养老FOF怎么给大家做投资的，怎么在稳健的基础之上给大家创造更多超额收益的？
FOF一大特点就是收益风险比较高。下图展示了不同金融产品收益风险特征，横轴年化波动率代表的是风险，纵轴是年化收益。灰色的散点它其实是个股，个股离散度很高；浅蓝是权益基金，波动率大幅降低；深蓝为FOF（模拟基金组合，随机选择了20只等权权益基金，构建了100个这样的组合），波动率进一步降低，而整体收益还有一定提升。
数据来源：Wind，易方达基金，数据区间2013-1-1至2020-10-23
我们的目标其实就是希望在这个FOF当中，能够更加靠左一点，就是风险更低一点；更加靠上一点，收益更高一点，也就是说追求一个更高的收益风险比，这个是我们对于养老FOF或者FOF投资，最核心的一个认知。
高收益风险比来源于哪些地方呢？我觉得从两个维度来讲，一是基金选择，寻找哪些??相对稳定， ??持续性和确定性更强的底层基金经理；二是风险管理，把资产拆分成底层风险溢价，寻找那些能提供足够风险补偿的因子。
我们主要是通过下面四个方面进行筛选基金：
第一个条件就是说它的长期超额收益不错，也就是说它的策略长期来看是比较有效的。
第二个方面就是收益风险特征要可接受，也是说，因为我的管理的钱是养老的钱，所以不希望波动或者是回撤特别的大。
第三个层面就是说它的风格是相对稳定的，不会去做过大的漂移。
第四个方面就是它的投资策略要是可理解的，就是我们得看得懂。
在配置层面上会相对均衡。下图是偏股基金指数和沪深300收益曲线，灰色的阴影是偏股基金指数相对于沪深300的超额收益，长期的超额收益是不错的，所以我们会对标偏股基金指数做一个锚，在锚的基础之上，再去做相应的偏离，来达到配置目标。
数据来源：Wind，易方达基金，数据区间2005-1-1至2021-9-30
并且是按照逆向的方法去做，为什么做逆向的方法？如果是顺势，可能在某些时候回撤会相对要大一些。那么我们适度逆向，适当偏左一些，这样的情况下可能我们的整个这种回撤相对控制的就会更好一些，这也是我们希望能够提供一个更好持有体验的方法。
在做适度逆向的过程当中，我们采用的是这种相对价值比较的这样一个思想。但其实这个比较其实还是挺难的，不是说每一次哪些板块好了，我们就要去抓住。
更多的情况下，我们是把一些工作会把它切分开来，有一些工作是交给基金经理去做的，有一些工作是我们这个层面做的。
我们这个层面做的工作，更多的是从那些特别热门的方向上慢慢的降低下来，然后把它配到那些相对来说不那么热门的方向上面去，所以我更关注的是偏中期维度的行业大类层面的、风格层面的一些方向上的配置。
从组合构建这个层面来看，我们通常会有一些比较核心的持仓，约占60%，这部分的话可能它是会均衡相对稳定的，然后能力圈也相对均衡的，那么我们希望的是持有时间更长一些。
另外还有一部分卫星持仓，约占30%，可能是我们基于性价比的比较，认为未来1-3年可能性价比非常高的一些方向，在这个方向上我们也会去做一些配置，这两个部分的话其实构成了我们整个核心的一个配置。
动态配置这个方面，约占5%，可能就是我们会在控制偏离的情况下，可能以场内的一些基金为主，比如说有一些套利的机会，有一些场内的折价的机会，还有一些ETF的投资，这个部分可能额度是非常小的。
风险管理这个方面，其实在整个选基金的过程当中都是在做资产配置，我们搞清楚资产的一个属性，去配置相应的风险，把风险暴露在什么方面，也就是说我们对这个方向上未来的一个收益其实还是比较看好的。
因为回撤是双刃剑，不是说回撤小了就能够控制住风险，但可能是收益也没有了。在控制好风险可接受的程度之内，去做提高收益。所以目前我管理的养老FOF当中，没有设定一个明确的回撤指标。
我们可能会有一个心里边的数字，就说大概我的一个中风险水平的产品，大概的回撤是在一个什么样的水平？我觉得都是正常的。
产品布局和团队介绍
易方达现在有两大系列，一个是目标日期的系列，一个是目标风险的系列。我们目标日期的系列也是按照一些不同的需求进行了分类，有一个更积极的系列，它的替代水平更高一些，领取的时间我们设计的更长一些。那么还有一个系列它的替代水平略低一点，那么领取的时间会是适当适中一些，适应的人群可能就是不同的。
从这两个方面也是我们刚才提到的从不同退休年龄的人群，以及不同风险偏好的人群都有所覆盖，这也是我们未来打算长期逐步去布局的一个方向。
我们的团队其实也是非常雄厚的，我们现在有10个人，有5位公募基金经理，有2位专户的投资经理，还有3位研究员。其实每一个基金经理都是研究员，我们都要去不断的研究基金。
我们共同的一个理念，择优质基金，构建均衡的组合，通过多资产、多策略和多管理人来进行配置，能够适应不同的市场环境，带来更好的投资体验，去提升收益风险比。
互动问答
1.您认为个人养老金的税收递延政策，会和养老保险类似吗？根据缴费水平政策，初步测算个人养老金投资每年可以节省多少钱？
汪玲：我觉得他既然这个东西是第三支柱，起码需要和第二支柱对标。第二支柱现在是按照你领取时候的水平，按照当时的个人所得税的税率表去交税。
我觉得和第二支柱去对标也是相对来说是相对合理，但是具体的情况还是得等最后的国家政策，这里其实只是做一个猜测。
2.对于目标风险型产品，积极平衡和稳健相对应的最大回撤会控制在什么范围内呢？
汪玲：这是一个心理目标，并没有设置一个具体的数字，稳健性的产品，我就一定回撤不能超过5%，没有设置这样的一个情况。
因为从过去的历史来看，大多数的年份都是在5%以内，但是也有非常极端的比如说2008年，那个时候回撤就是非常大的，但是你在仓位不能够下降到0的情况下，其实你没有办法去规避这样的风险。
但是从过去的历史来看，比如说像稳健性的产品历史的平均回撤大概就是在5%左右，像平衡型的产品历史平均的回撤大概应该就是在百分之十几。进取型的产品应该是在20%多。
3.您管理FOF基金过程中，是否会优先选择易方达的基金产品，还是说会全市场筛选基金？
汪玲：我们公司发行了一些专门只挑选我们易方达的基金的一些FOF，优势系列FOF，这一系列FOF的80%以上都是投资易方达产品，如果投资者有兴趣的话，可以去选择我们这一类的产品。
我们养老这边其实没有说局限在公司内部，在固收型的产品上面或者固收+的产品上面，会倾向于投资公司内部的产品，这样我们可以为投资者节省一些费用。
在权益的产品上面，我们通常都是全市场去选择我们公司内部的产品，在我目前管理的这些养老客户当中，可能占比在权益方面占比大概只有1/5左右。
相关基金：
风险揭示：
基金有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人及基金经理过往获奖经历不预示本基金未来业绩表现。
投资者在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。完整版风险提示函详阅易方达官网。
请投资者知悉，如果产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。
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