直播回顾|科创引领，赢未来！共话投资之道

毋庸置疑，当今时代已经完全是一个由科技引领、创造与改变的时代，资本市场对这一时代特征感知尤为明显。科创板自2019年鸣锣开市，两年多以来面向世界科技前沿、经济主战场和国家重大需求，挖掘了许多服务于国家战略、突破核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

近期，我们邀请到了正在发行中的国泰科创板两年定开基金（代码：506009）的拟任基金经理樊利安、姜英，听二位与投资者分享科创板的投资机会。

樊利安：回顾2021年，市场总体呈现非常明显的结构化行情，不同赛道的表现差异很大。比如新能源，以及有色、煤炭、化工等周期板块在去年就有比较不错的行情，而2020年表现比较好的消费、医药板块在去年出现了不同程度的回调，同时板块轮动也比较剧烈，整体来看去年权益市场投资的难度较前两年有一定程度的加大，也更加考验投资者的专业水平。

虽然权益市场投资难度加大，其实还是有很多投资机会。可能大部分投资者对于主板比较熟悉，其实除了主板之外，还有中小板、创业板，以及2019年设立的科创板。比如说科创板，很多投资者可能对这个板块关注不多，其实这里面投资机会是很多的。

科创板顾名思义就是科技创新板块，主要服务于经济转型、科技强国的政策方针。过去30年国家的经济发展主要依靠房地产和制造业，未来则要提升科技含量，依靠技术创新来带动经济发展。科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并且实行注册制上市试点，为需要投入大量研发、盈利周期长的高新技术企业提供直接融资便利。在科创板上市的公司主要分布在电子芯片、生物医药及生物医学工程、智能制造装备、新兴软件和新型信息技术服务、先进石化化工新材料等行业。可以看到都是科技含量较高的一些行业。

姜英： 首先，国家致力于建设“多层次”的资本市场，而科创板补上了多层次资本市场建设中非常重要的一个层次——服务于“硬”科技创新型企业的市场。所谓“多层次”是指服务于不同企业和不同资金的市场，供给端是不同行业类型、不同发展阶段、不同盈利模式的企业，需求端是不同风险偏好、不同投资时长、不同专业度的资金，多层次资本市场能够更好地匹配资产和资金两端，形成共赢。科创板上市企业的行业类型更偏“硬科技”，发展阶段更偏成长早期，相比于其他层次资本市场的盈利包容度也更高，资产类别与主板、中小板、创业板、新三板有差异，从而能更好地匹配当前市场投资资金的三大趋势——对成长资产的风险偏好改善、长线资金增多、专业机构投资者占比提升。

第二，从2019年设立的时间点来看，科创板的推出有不可替代的标志性意义。2018年开始，中美贸易摩擦升级、中国优秀的科技企业在海外遭受无依据的打压，2018年底，A股特别是创业板估值跌至谷底。彼时至今，自主创新和国产替代之于中国的重要性深入人心，在2019年推出科创板，对支持中国经济从资本密集型向技术密集型转型、支持中国企业在全球产业链分工中的位置提升、支持中国企业通过技术创新来掌握自身命脉，具有极高的战略性意义，能推动社会资源自发向科创领域聚集，引导社会资源流向短期收益不高、但远期收益巨大的科技创新领域，给暂未实现盈利的科技创新型公司一个足够反映其成长性的市场化估值，从而能进一步吸引高技术人才、吸引长线资金自发地、源源不断地涌向科技创新领域，提升研发成功的概率、降低研发潜在的成本，形成正循环。

第三，注册制改革需要一个先行先试、从点到面的过程，科创板是注册制改革的先行者，设立增量市场做改革，能防止对存量市场的影响太大。科创板作为试验田，所有新的机制都在科创板上先行先试，比如上市制度——红筹企业通过CDR方式回归A股，交易制度——涨跌幅限制的放宽等等，未来可能的“T+0”交易、更完善的做空机制等都会在科创板先行先试，待试点成熟后再向其他板块推广。这意味着投资者在科创板上能够买到更稀缺、更优质的科技资产，但也意味着投资者的专业度要求大大提升，因为标的投资价值的研究难度更高，投资策略和投资工具也比其他板块更丰富多元。

樊利安：科创板自开板以来，涌现出了大量细分行业的优秀龙头公司，股价表现也是非常不错的。很多行业的公司，包括生物医药行业、锂电池行业、光伏、芯片等等，上市以来最大涨幅都达到3-5倍以上，可以看出来投资者对这些公司还是非常看好的。（数据来源：Wind，截至2021年12月31日）

科创板估值水平过去两年总体来讲还是比较高的，但经过两年的消化，以及公司业绩的不断成长，目前已经回到相对合理的水平。截至2021年年底，科创50指数的估值为55x，降到了历史1%的低分位。

姜英：我从宏观环境、科技周期、政策溢价、板块投资生态变化几个方面来回答这个问题。

第一，今年经济下行压力较大、货币政策“偏宽松”、信用政策“弱宽松”的宏观环境里，成长属性最突出的科创板的相对收益会更占优一些。经济下行压力较大、且信用政策特别是地产政策的宽松幅度有限，意味着传统经济板块的净利润增速比较难明显改善，科创板较高的净利润增速具有比较优势；货币政策偏宽松意味着长端利率水平较低，成长股的估值较为受益，这里大家可能会有个担心，海外货币政策今年是收紧趋势、海外科技股比如纳斯达克指数的杀估值压力较大，国内成长股估值会不会受到海外科技股的情绪联动影响？我认为短期情绪或许有影响，但影响不大，一方面科创板仍然是受国内流动性政策影响更大，另一方面科创板上市公司的属性、阶段，与海外科技股特别是纳指权重股差异比较大。

第二，科技周期有不少值得关注的演进，从汽车智能到工业指数，从VR到AR到MR等等有望带动相关科技企业估值提升。另外，科创板享有较强的政策溢价。去年以来，不少产业发展政策、行业监管政策变化较大，对相关行业的估值形成明显压制，但科创板上市企业所在的多数行业都持续享有政策红利、政策溢价。

第三，经过两年半的运行，当前科创板的投资者生态明显优化。一方面，科创板机构投资者占比稳步提升，逐步迈向“机构市”，去年机构交易占科创板交易总额超过1/4，公募基金等专业机构投资者持有科创板流通市值占比可能超过40%；另一方面，科创板的国际投资属性增强，多只股票进入沪股通标的，分别纳入富时罗素、MSCI核心指数体系，《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》支持在浦东设立国际金融资产交易平台，试点允许合格境外机构投资者使用人民币参与科创板股票发行交易，进一步拓宽了科创板对外开放的通道，外资持有科创板流通市值亦不断增加。科创板“机构化”、“国际化”趋势之下，投资者生态呈现多元化、理性化、专业化的特征，为挖掘优质企业提供了良好的土壤环境。

樊利安：科创板虽然看上去很美，但是对于普通投资者来说投资门槛以及投资难度还是比较大的。首先科创板的投资门槛是比较高的，需要用户在申请权限开通前20个交易日，日均账户资产不低于50万元，并且参与证券交易满24个月，这其实是一个比较高的参与门槛了。同时科创板投资难度也是比较大的，因为科创板实行注册制，允许尚未盈利的企业上市，同时放宽涨跌幅限制，业绩波动可能较大、经营风险相对比较高，对专业能力和风险承受能力提出更高要求。

监管层也是出于投资者适当性的考虑，避免普通投资者盲目进行投资造成较大亏损，所以科创板设置一定的门槛，也是出于对投资者的保护。监管层鼓励普通投资者通过公募基金的方式参与科创板投资，借助基金公司的专业能力，提高投资胜率、降低投资风险。

普通投资者通过公募基金参与科创板投资主要有三方面优势：

首先，是公募基金的投资优势。科创板实行注册制，对企业资质、盈利能力、成长能力需要更深入的研究，公募基金具有天然优势。我们国泰基金是第一届科创板股票发行自律委员会委员，非常重视科创板投资，设立“科创板投资小组”，由分管投研体系的副总经理担任小组总负责人，我作为执行负责人，一共配备4名基金经理，12名科创相关行业的研究员，调动投资部和研究部核心力量，全面覆盖科创板几大投资领域，全方位支持科创板投资。

其次，公募基金在新股配售方面具有很大的优势。公募可以参与科创板新股网下询价与配售，部分基金还可以参与战略配售，网下发行股票数量的70%优先向公募基金等产品倾斜。

最后，公募基金的制度优势。基金监管透明、制度规范、风控严格、起购门槛低，适合普通投资者参与。

樊利安：主要还是集中在新能源、光伏、芯片和医药板块。

首先是新能源车板块，全球新能源车将延续高增长趋势。

近几年，全球新能源车处于快速增长阶段，特别是近两年发展更是呈加速态势，从渗透率来看，2021年前三季度，全球渗透率从4%快速提升到7%。从经济体来看，中国新能源板块的增速是要远高于海外的，截至2021年前三季度，全球三大主要经济体中，中国和欧洲的新能源车渗透率都已到11%。

从产业链来看，国内新能源产业链公司全球竞争力仍在加强。一方面消费锂电时代已积累产业化优势，另一方面国内电动车市场在世界发展最早且最快。目前中国锂电池及锂电材料龙头公司在全球动力电池产业链都占有主导地位，中国最大的锂电池公司，在全球市占率已经达到30%，且竞争优势相较其它国家对应公司非常显著，份额仍有进一步提升空间。国内锂电龙头公司将充分受益全球电动车发展，并有望跑赢行业。

姜英：第二个是光伏板块，在成本压力降低、新基建投资稳增长、电价和碳价市场化改革等多重逻辑之下，2022年光伏装机有望进入大年。从中长期需求来看，光伏是中国碳中和投资的优先和主力方向，需求复合增速较高。

首先是光伏投资的优先性。中国于2020年向国际社会提出碳达峰和碳中和承诺，争取2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和。第二是光伏投资的主力性。整体趋势上，煤炭发电持续削减、风光发电持续扩张、次优能源稳定支持、生物质作为补充力量。这意味着国内风光储的投资是碳中和投资的主力方向，而光伏又是其中更主力的方向；同时由于中国光伏全产业链在海外市占率高，全球的缺电状况、新能源投资需求均将带动国内光伏产业链的需求。从竞争格局来看，中国在光伏全产业链上是领军者，并且在部分细分环节仍有国产替代的空间、或者有龙头市占率再提升的空间。不少中国制造业在全球价值链的位置不高，面临上游材料与设备短缺，下游市场利润低“两头在外”的问题，早期中国光伏产业也面临类似局面，但随着领军企业改良西门子法实现技术突破后，国内硅料生产发展迅速，设备、硅料、硅片从自给自足进化为出口优势品种，而随着下游光伏装机上升与成本的下降，光伏电站的竞争优势也明显上升。中国光伏产业从“两头在外”发展为全产业链的全球领军者，这在其他多数行业中并不常见。借助“微笑曲线”的有利位置，发展光伏清洁能源有助于向中国经济转型注入更多动能、创造更多就业。

樊利安：第三个是芯片板块，晶圆厂扩产加速+国产化率提升，带动设备需求高增长。

芯片产业我们俗称半导体产业，对于机器或者电子设备来说，芯片就像大脑，我们知道芯片是美国卡脖子最严重的一个行业。因此，我们国家近几年投入了大量资源发展中国自己的芯片产业。在这个过程中，我们的芯片设计企业也在快速增长，自主开发的半导体设备也进入了快速增长阶段，未来成长空间是巨大的。在芯片的应用领域，随着5G的推广、AI人工智能等底层基础技术的成熟，我们即将开始进入万物互联时代。物联网对半导体功率器件的需求量非常大，会迎来一个黄金发展期。

姜英：第四个是医药板块。中国创新药进入全球化阶段，一方面，医保开始给予创新药有意义的支付，创新药上市后一年内即有机会参与医保谈判；另一方面，创新药单价受到一定价格谈判压力，同靶点的Me-too类药物竞争激烈。经过20年的发展和积累，中国创新药企开始具备把同类首创（FIC）和同类最佳（BIC）药物带到市场的能力；新技术在制药研发中的应用加速了行业发展，其中，新型抗体，如ADC、双抗、多抗等的成熟，推动创新药进一步快速发展，解决未解决临床需求。例如新型ADC药物DS-8201被认为是50亿美金级别品种。除此之外，siRNA、mRNA、细胞治疗、基因治疗等多种新药物形式已开始出现10亿美元级别重磅药物。