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【北交所公司研究】同辉信息:深耕智能视觉行业 多频次关联交易下独立性存疑

2021-11-26 20:11  机会宝

同辉信息(430090.BJ)是北交所最受关注的个股之一。


Wind数据显示,自9月2日宣布北交所设立至11月14日北交所开市前夕,同辉信息一路上扬,涨幅高达246.43%,居于彼时的精选层个股首位。北交所开市后,公司股价从高位回撤,但至今的区间涨幅仍高达146.43%。


与此同时,在这期间,同辉信息还接待了来自广发证券、华西证券、招商证券、珠海唐丰资管等10家机构的调研,机构关注度也相对较高。


北交所个股在不同阶段的市场表现及机构关注情况具体如下所示:

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数据来源:wind,机会宝


重点发力视觉系统解决方案

优质客户资源奠定成长基础


同辉信息成立于2008年,主营业务包括为向金融、展馆、教育、影院、交通、能源、零售等各行业用户提供领先的视觉系统解决方案及商用显示产品销售。


其中,视觉系统解决方案是指根据用户差异化需求特点,提供对应的显示技术方案和内容与设备管控方案,综合运用各类显示管控、内容播控、多媒体智能交互等软件,对各种显示技术硬件进行设备选型,为客户提供硬件、软件和内容协调与统一的场景化视觉应用方案,商业显示产品销售即共公司代理销售NEC商务投影机、LG显示器等商用显示产品。


就收入来源看,同辉信息的主要收入和利润来源为视觉系统解决方案。Wind数据显示,近年来,视觉系统解决方案贡献的收入占比一直在60%~70%左右,商业显示产品销售收入占比则在30%~40%之间。

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数据来源:wind,机会宝


在视觉系统解决方案业务中,同辉信息拥有安防壹级、音视频智能系统集成工程壹级、建筑智能化工程设计等多项行业资质,形成了全价值链服务能力,产品被广泛应用于数字影院、企业展示、数字展馆、VR教育教学、数字银行等多个行业。


目前,同辉信息拥有关于显示控制、内部播控以及多媒体智能交互等方面的专利及著作权共计188项,其EDSIP综合管控平台技术、幻境多媒体互动平台技术等核心技术与国内外主要竞争对手相比在系统集约化管理能力、无限平滑扩容应用、易用及灵活性兼容、掌握底层核心技术、支持综合应用能力等方面均具有一定优势,相关的EDSIP软件平台与幻境软件平台也已在各行业应用并获得了好评。


经过多年发展,同辉信息已经积累了一大批优质的客户资源,包括建行、晋商银行、北京银行等金融客户,神州数码、德勤企业咨询等企业展示及数字展馆客户,清华、北大、北京航空航天等教育客户,国家大剧院、中影中数国际影城、上影科技等影院客户。


在未来,随着“新基建”浪潮下信息技术的发展、互联网的普及和移动互联网的逐步渗透,商用显示产品的需求规模将会进一步扩大。同时,人工智能、物联网和大数据的融合也为商用显示器的技术迭代和产品创新推波助澜,商显市场的应用领域将会更加广泛。


根据《2020年中国商用显示产业发展白皮书》中的统计数据,2021年至2024年商显市场预计将以每年14-17%的增速维持增长,商显市场在2024年将达到1106.09亿元的规模。

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对单一供应商存在重大依赖

商用显示产品销售备受争议


尽管同辉信息的视觉系统解决方案业务可圈可点,但其在业务开展中对单一供应商——NEC品牌存在的重大依赖及其商用显示产品销售业务本身却饱受诟病。


正如上文所述,同辉信息的主营业务由“视觉系统整体解决方案”和“商业显示产品销售”两项业务构成,这就决定了公司虽不直接生产商用显示硬件,但需要大量该产品以此展开服务。因此,同辉信息不得不对商用显示产品进行批量采购。


公开发行说明书显示,2018、2019及2020年,同辉信息采购NEC品牌的商用投影机、商用显示器、数字影院放映机等产品金额达到38897.89、32593.96和23612.99万元,占同期采购总额的比例分别高达80.26%、71.09%和72.46%,采购金额较大且集中度较高。这也意味着,合作一旦出现问题,势必将对同辉信息的正常经营产生较大影响。


不过,值得一提的是,公开发行说明书显示,同辉信息在非影院视觉解决方案中NEC显示器的成本从2018年的31.22%下降到2019、2020年的25.99%和17.87%,呈逐年下降趋势;与此同时,公司自有品牌BJB硬件产品在非影院视觉系统解决方案业务成本中的占比逐期提高,BJB自有品牌LED产品也得到客户的认可,在报告期非影院视觉系统解决方案业务成本中的占比从12.70%上升到17.32%。


除了供应商依赖之外,同辉信息的商用显示产品销售业务也是备受争议。


与同行业已普遍取消“带货”的业务结构不同,包括经销NEC投影机在内,同辉信息目前仍保留了30%左右的商业显示产品销售业务,而该业务毛利率较低,2018~2020年分别仅为6.31%、7.27%和6.40%,致使公司在2018~2020年的毛利率均低于行业平均水平。

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同辉信息也在公开发行说明书中称,报告期内公司维持了30%左右的商用显示产品销售业务(NEC投影机经销,LG产品销售,该部分报告期内毛利率分别为6.31%、7.27%及6.40%),该部分业务毛利率较低,而同行业公司收入结构中无此类业务。若不考虑商用显示产品销售业务,公司最近三年的毛利率分别为23.90%、28.04%和27.90%,与同行业上市公司毛利率接近。


应收增幅超营业收入

关联担保、资金拆借独立性存疑


作为一家目标客户群体为金融、交通、教育、能源、政府、医疗等领域大中型客户的商用显示行业解决方案提供商,与同行业其他企业一样,同辉信息的议价能力也有待提高。


公开发行说明书显示,报告期各期末,同辉信息的应收账款净值分别为9385.14万元、14224.82万元和18030.14万元,占营业收入的比例分别为17.60%、24.73%和37.32%,逐年升高且增长率高于营收增长率。

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这在很大程度上影响了同辉信息的现金流状况。


公开发行说明书显示,2018~2020年,同辉信息在各年末的经营性现金流净额分别为-1306.35万元、4274.08万元和--2718.36万元,2018和2020年度经营活动产生的现金流量净额占当期净利润的比率为负。


对此,同辉信息解释称,2018年度和2020年度经营活动产生的现金流量净额占当期净利润的比率为负主要是由于部分预计2020年能收回的应收账款收款进度滞后,如通广电子、紫光华山等,公司正在积极协商并用各种手段催讨;此外,非影院解决方案业务一般收款较慢,而现金流较好的影院业务,2020年受到疫情冲击新订单较少,第四季度才逐渐恢复,而2019年度影院业务收款情况较好,年底预收款较多。


不仅如此,今年以来,同辉信息的经营性现金流净额也依然为负,财报显示,截至今年9月30日,同辉信息的经营性现金流量净额为-7968.30万元。


除了具有行业特征的应收账款问题之外,同辉信息频繁出现的关联交易也使得人们对其独立性产生了质疑。


公开发行说明书显示,2018`2020年,同辉信息存在一定比例的关联交易、关联担保、关联对外投资及关联方资金拆借。值得一提的是,2019年还出现了实控人资金占用的情况,彼时,公司实控人戴福昊共计占用2100 万元,属于非经营性资金占用。虽然相关资金占用已在2020年6月被清理,但也免不了会引起人们对同辉信息自身独立性的质疑。

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今年以来,半年报显示,实控人等关联方共为同辉信息提供了合计21笔关联担保。截至目前,仍有5笔担保在有效期内。

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