2012-2020年，我国制造业增加值从16.98万亿元增长到26.6万亿元，已连续11年位居世界第一，占全球比重由22.5%提高到近30%，创新能力大幅提高，产业结构加快优化升级，企业发展活力、竞争力显著增强。
制造业是符合时代背景的高景气标的，从在全球具备比较优势的高端制造龙头，到“专精特新”的细分行业龙头，未来发展空间广阔。近期，我们邀请到国泰大制造两年持有混合基金的基金经理程洲做客国泰大咖说直播间，与投资者朋友们分享他对于行业的见解。
“景气度策略”：当前有效
如何看待当前市场的分化？制造业中的高景气度行业具体有哪些？“景气度策略”会一直有效吗？
程洲：我们看到今年表现比较好的行业，都是景气度非常高的行业。既包括一些最上游的，像钢铁、煤炭这些受益于能耗双控与限产因素的行业，还有最近比较火的新能源、风电行业。今年市场整体还是围绕景气度这个大方向的。“碳达峰”“碳中和”双碳目标下的一些高景气度行业，可能在未来很长一段时间都会受到政策的呵护，本身行业的需求也在快速增长。但是制造业上游的一些行业，我们可以看到，特别是国庆之后，国家在进行比较严厉的价格管控，像是煤炭行业的复产也在快速推进。这种情况下我们觉得最上游这些行业的景气度可能会降下来。
中游的一些传统制造业，可能我觉得未来会迎来一个景气向上的拐点。这个拐点并不一定是由于需求旺盛，而是来自于成本的下降，对这些企业的盈利改善是有帮助的。我觉得未来中游的一些传统制造业，尤其是上半年受到原材料包括能耗价格压制的一些行业，未来景气度回升的机会可能比较大一些。
我觉得没有一个策略是永远都有效的，每个策略都有其阶段性。现在景气度策略比较有效，是因为整个经济增速在明显放缓。大部分行业增速往下走的情况下，景气度能够维持比较高的行业，相对吸引力就会变得高，所以景气度在现在的环境是有效的。但是我相信在未来某个时间，景气度的投资肯定是无效的。如果大家都聚焦景气行业投资的话，可能就会有公司市盈率出现泡沫。其实像现在的新能源、光伏，很多公司估值是非常贵的，存在估值溢价，甚至个别公司我觉得也可以说是有一些泡沫了。大家对景气度投资的认同越来越高的时候，本身会把这个景气度行业或者公司带到估值比较高的阶段。
所以我觉得景气度策略在未来某个时点一定会失效，当然可能再过某一个时点，它又会有效。我觉得没有一个策略会时时刻刻战胜市场，因为如果有的话，这个策略就会被滥用，它本身就会失效。
关于“新能源”及其估值
您的投资组合中包含新能源标的吗？具体怎么看待这个行业？怎么理解这个行业中的有些公司估值已经比较高的问题？
程洲：肯定包括的。我们的国泰大制造，其实覆盖的范围还是比较广的。中国是全世界唯一一个具备完善工业体系的国家，所以我们国泰大制造可以投资的标的也是比较多的。新能源标的包括汽车制造、能源电力设备、电气设备等等。从我们国泰大制造的季报来看，相关的一些新能源车标的在前十大重仓股里面就有好几个，我们这方面配置还是比较重的。
新能源的上中下游：虽然今年以来上中下游都表现得比较好，但是更长一点时间来看我们还是要聚焦在两头，一个是最上游，一个是最下游整车，中间环节的竞争会比较激烈。
上游的话，主要是一些原材料，锂、钴、镍，投产周期是很长的。所以在全球新能源车需求井喷的情况下，上游矿的开采周期要明显比中游的设备扩产长很多，所以我们觉得未来一两年上游都会维持景气度非常高的一个状态。而上游里面我们可能更看好一些有自主的锂资源的公司。
中游的话，未来可能竞争压力更大一些。这个环节的扩产相对比较容易，买到设备就能做，买完材料就能做。今年因为需求井喷，整个中游的原材料价格，也处在一个量价齐升的状态，所以我觉得未来中游的所有公司，都会有一些扩产的规划。大家也都看到这个行业的景气度在往上走，整个行业的产值很大，很多本来不属于这个行业的公司，也在纷纷加入这个环节。所以这里面可能会需要一些比较激烈的竞争，才可能有一些公司走出来。
下游我们是相对比较看好的。过去的传统车行业，赚最多钱的是整车厂。它们掌握了品牌、销售的渠道，定价能力是比较强的，盈利能力也是比较高的，我觉得未来新能源车应该也会是这么一个情况。我们看到海外一些下游的整车公司，刚开始一直在跑量，一直都是亏损，但是随着量的持续扩大，利润就开始快速释放。我觉得国内的很多造车新势力，包括开始涉足到新能源车领域的传统燃油车企业下游的整车厂，会和传统车厂相似。
整个新能源环节，100倍市盈率的股票比比皆是，我觉得这里面一定会有一些公司溢价，但是我们组合还是会对持股的估值有一些要求，所以那些市盈率特别高的股票我们参与力度并不是很大。我们还是聚焦在两头，虽然现在下游整车的利润还比较低，但是因为它利润弹性可能会比较大，我们可能更加关注市销率这个指标，去衡量它的估值水平。
关于“专精特新”
我们看到您基金组合最新公告的三季报，里面有一些“专精特新”的细分行业龙头，一些市值不是特别大的公司。您是以什么样的标准把他们筛选进您的组合的呢？
程洲：“专精特新”的话，一般公司市值都不是很大，而且应该说分布在几乎所有的行业里面。我们找“专精特新”一方面是在科创板多一些。科创板、创业板的定位，是服务于新兴产业的一些优质公司，可能这些公司技术很优秀，但是可能短期还没有盈利，按照以前的标准是上不了市的，现在科创板就给了它们一个舞台。
传统行业的话，我们也会有一些财务指标去筛选。我们比较关注研发费用的占比，希望能买到一些研发费用占比比较高、同时也有一定绝对数量的公司。
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