中国基金报记者 朱文君
近日，长城基金研究部总经理、长城研究精选拟任基金经理何以广先生作客中国基金报粉丝群，分享了关于A股避雷的一些心得、对市场的一些看法以及他的投资策略、选股模型、对于基金投资的一些思考等。
作为一名从业七年的投资老将，何以广有一套成熟的投资理论，他倾向于通过基本面分析、自下而上来选股。他研发的“CAR_LN” 选股模型，为投资组合贡献了可观的收益，同时也极大地避免了踩雷情况的发生。
对于近期A股市场频频出现的、让投资者叫苦不迭的财务造假“爆雷“现象，何以广分享了他的一些“避雷”心得。他认为，近期市场比较关注的所谓“白马股爆雷“，其实可以分为两种，第一种是业绩造假，第二种是业绩低于预期。对于业绩造假，何以广认为，可以通过观察大股东的质押水平、关注上市公司的财务报表，特别是资产负债表以及关注上市公司对股价的态度等方面去做一些预判和防备。
对于A股后市，何以广认为，三季度可能还会有反弹，全年的行情大概率会维持震荡；从中长期来看，市场可能会发生风格切换，但这种切换不会是一蹴而就的，可能会是一个比较缓慢的过程。何以广认为，如果以3~5年的周期来看，金融行业和科技行业的机会可能更多一些。
对于科创板上市后可能带来的市场变化，何以广则直言，并不认为科创板是一个特殊的板块。他表示，目前来看，科创板公司的定价和估值都是比较高的；但必须指出的是，科创板公司的商业模式跟主板公司还是有一些区别的。他认为，从长期来看，这些公司里面一定会走出一批与众不同的公司。
对于大家关心的科创板资金分流问题，何以广表示，主板的运行规律不太可能因此受到影响，核心还是要看上市公司的基本面情况。他同时透露，如果有合适的投资机会，目前管理的智能产业灵活配置基金以及正在发行的长城研究精选基金未来都会考虑投资科创板股票。
以下是此次交流的内容，供大家参考。
市场怎么看？哪些行业有机会？
问：今年上半年总体市场还是比较好的，下半年的行情您怎么看？
何以广：我个人认为在三季度还会有一个反弹，整体来看，可能还是会以震荡行情为主。
问：从外资增配、盈利增速、融资环境、市场流动性等方面来看，大盘蓝筹是否优于中小盘？只有等疯牛来临，中小盘才有机会吗？
何以广：过去三年大盘蓝筹确实比中小市值强，从这个角度来讲，过去3年对于很多大盘蓝筹股来说是牛市，对于中小市值股票来说是熊市。我们认为这种趋势还会延续一段时间。什么时候结束呢？我认为要等到大盘蓝筹的基本面整体变差的时候，或者说中小盘基本面整体变好的时候，可能会有一个风格的切换。目前来看，我们暂时还看不到这一点。所以我们认为大盘蓝筹的行情还会持续一段时间，中小市值的股票短期内仍然会在底部震荡。
问：通常认为，中证1000代表了小盘股，您如何看待小盘股的投资价值？
何以广：对于小盘股我是这样看的：虽然这些公司在A股市场是属于小盘股，但是这些公司在各自的行业里面可能属于龙头企业。只是说这个行业可能是细分行业，整体规模不算很大，显得这个公司比较小，但是它的行业地位还是非常强大的。这是第一点；第二点，从过去两年的财务报表来看，小盘股业绩还是在上升，同时资产在减值，这在很大程度上也是一种负面出清。在这样的背景下，我认为从今年下半年和明年开始，这些小盘股的基本面会趋于向上。在基本面的驱动下，我认为小盘股也是有机会的。
问：请问投资白马股也需要风口吗？
何以广：对于投资来讲，我们投资的是上市公司的未来，只有未来看好的公司，市场才会买单。对于农业股，市场可能会看好未来的投资机会，属于预期的问题。我认为白马股不需要风口，而是需要基本面，特别是未来的基本面。
问：震荡市应如何把握？5G和消费股仍然会是市场热点吗？
何以广：我个人认为，在震荡市中，下跌时要敢于买进，上涨的过程中，有一定收益之后要敢于卖出。关于5G这个行业，我认为今年只是开始之年，相关的上市公司业绩高峰期可能在明年下半年甚至后年，我认为这个板块还存在较大的投资机会。
问：目前如何看待地产行业，下半年还有投资机会吗？估值低、业绩好地产行业为啥没大资金进来呢？
何以广：对于地产股，个人认为，整个地产行业可能已经遇到了天花板，未来整个行业的盈利增速大概率会下滑。但是在这个过程中，龙头企业的集中度会越来越高，龙头企业可能会能够超越行业的发展，小企业则可能会退出这个市场。
问：未来几年看好的行业有哪些？
何以广：我们研究了美国的资本市场，发现值得长期投资的行业有这么几个：一个是消费行业，特别是食品饮料和医药行业，是值得长期投资的；第二个行业是金融行业，因为随着社会的发展，金融行业规模在不断变大；第三个行业是科技行业。科技的发展日新月异，不断地有新公司成长壮大。
从这个角度来看，我们认为如果从长远看，看五到十年，最值得投资三个行业是消费、科技和金融行业。这是我们的看法。从中短期来看的话，消费行业最近几年涨得比较多，而金融行业和科技行业估值相对还比较低。如果看3~5年时间，金融行业和科技行业的机会可能更多一些。
科创板上市影响几何？
问：您认为科创板上市会对大盘产生怎样的影响？
何以广：我认为科创板并不是一个特殊的板块，我们可以把它当成一个普通的板块，跟主板、中小板和创业板是一样，这是我们对科创板的一个看法。另一方面，从目前来看，科创板的定价和估值都是比较高的。第三个方面，科创板公司的商业模式跟主板很多公司相比还是有区别的，从长期来看，这些公司里面一定会走出一批与众不同的公司。
问：科创板开板，会不会对大资金造成分流？您管理的智能产业灵活配置未来会持有科创板的股票吗？
何以广：对于所谓资金分流的问题，科创板第一批上市企业的融资额大概是200多亿，如果这200多亿在当天全部卖出，百分之百的换手的话，对市场资金量的影响也就是200多亿。目前整个A股市场成交量每天接近3000~4000亿，也就是说，科创板相对整个市场资金面的影响也只有7%~8%。我认为主板的运行规律不太会受到这方面的因素影响，主板的运行规律更多的还是看上市公司基本面的情况，这才是核心。
科创板上市公司的行业分布，主要集中于计算机、半导体、5G以及医药等七个战略新兴产业。这七个行业完全符合我们智能产业基金的投资方向，对于其中基本面比较好的科创公司，同时估值又比较合理的话，肯定会考虑投资。
白马股爆雷怎么破？
问：目前越来越多的白马股开始“爆雷”，请问有什么方法能更好的避免白马股“爆雷”？
何以广：所谓白马股“爆雷”分为两种，第一种是业绩造假，第二种是业绩低于预期。对于第一种，我认为可以从以下几个方面去观察：第一点，去观察大股东的质押水平，如果质押水平太高就要小心；第二点，去关注上市公司的财务报表，特别是资产负债表，是不是有很多现金的同时还存在大量的负债；第三点，是关注上市公司对股价的态度，如果上市公司对股价的诉求非常强烈，就要提高警惕。从这三个方面可以避开一些“雷股”。
问：如果不幸触雷，买入了雷股，该怎么应对？
何以广：对于触雷的公司或者股票，我认为首先要果断卖出。怎么克服这种卖出的心理障碍呢？个人认为，可以至少先卖出一半，然后再观察处理，最终还是应该尽量、尽快卖出。
问：财务造假怎么样辨识？对于这类风险应该怎么样防范？
何以广：识别财务造假，其中的一个重要考察标准就是看能够符合常识。比如说，经济发展是有波动性、周期性的，如果我们观察利润表的情况，看到一些上市公司的业绩每年、每个季度增速都比较接近，比较稳定，这时候可能我们就要小心了，因为这种情况可能不太符合逻辑。同时，还可以从资产负债表对照来看一下，如果在业绩增速保持匀速增长的情况下，公司往往还伴有大量的应收账款，而账面上同时还有大量现金，或者还同时还有大量的负债，那么更要保持警惕。一般情况下，出现上述情况的公司，从现金流量表来看的话，往往经营性现金流都比较差。我个人认为，可以重点从这三张财务报表的情况来进行综合考察，同时，拿它的财务数据跟同行业进行比较，如果跟同行业的差异比较大，就需要小心。
同时，我刚才讲了，要关注大股东的质押比例，关注大股东对股价涨跌的态度，如果大股东对股价下跌特别在意，那就要小心了。
问：当前很多白马蓝筹股“爆雷”，是不是意味着市场风格开启转换？转换过程中及之后，中小投资者又应该怎么配置投资组合？
何以广：我认为目前市场发生风格切换的概率是存在的，但是这个风格切换不是一蹴而就的，而是一个缓慢的过程，对投资者来讲，可以减持一部分蓝筹股，买入一部分成长股，做一个比较中性的投资组合。
问：从基本面来看，个人投资者单纯依靠财务分析很难直接确定个股是否会暴雷及其影响程度，对此您有什么建议？
何以广：对于个人投资者来讲，最核心的一点要相信自己的常识。这个世界上很少有奇迹发生，要树立这个常识，这是第一点。第二点，要去看这家公司，是不是真的有相关的产品？第三点，就是看财务报表。
问：收益伴随着风险，普通投资者如何理性判断市场，有效规避风险？
何以广：对于普通投资者，我认为很难去判断市场风险，我会建议普通投资者在进行投资之前，至少需要1~2年的专业训练，有一定的基础和经验之后再参与市场投资，否则风险会比较大。任何事情还是需要有一定的经验积累和专业判断能力之后再去做，这样才比较能够规避风险，理性地判断市场。
CAR-LN选股模型如何选出好公司？
问：自下而上的选择好公司的标准是什么？可以参考的财务指标有哪几个？
何以广：对于好公司来讲，管理层要好，产品要好，这是两个主要的标准。从财务指标来看，可以通过同行业的比较去看这样几方面的指标：看公司的毛利率是不是行业较高的，公司的费用率是不是是行业较低的；公司的净利率是不是行业较高的；公司的净资产收益率是不是行业较低的。如果这几个指标都能够满足，那么这个公司可能就是这个行业里面最优秀的公司。
问：基本面和技术面更侧重哪一个？
何以广：对于基本面和技术面我们是这么看待的，基本面是选股，技术面是择时，当然基本面是最重要的，只有基本面好才能选出公司。其实对于基本面好的公司来说，择时并不是特别重要，择时主要是希望能选择最好的时间点获取最大的收益，但是对于这些好的公司而言，只要长期持有，都是能够赚钱的。所以说，我认为基本面是最重要的因素。
问：注意到您独创了CAR-LN模型选股，请问可否介绍下您具体如何通过这个模型来选择个股呢？？
何以广：选股模型的作用主要是辅助我们选择股票，它主要包含以下几个部分：第一个部分是利润指标，这个利润指标包括最新一个季度的利润增速和最近一年的利润增速；第二方面的指标是看公司的行业地位，是不是行业龙头？这个可能涉及到对公司基本面情况的分析。如果是行业龙头，大概率就会进入我们这个选股模型。第三个方面的指标是看公司发展有没有新的变化，包括新产品、新技术、新的商业模式等。
这个选股模型，能够通过电脑自动筛选出一些股票，可能每次大约能够筛选出300多支初步符合要求的股票。这是初选，之后我们会进行人工分析，对股票进行精选。这可能涉及到基本面的研究，包括去公司实地调研，研读卖方研究报告等，通过多种研究方式和手段，最终筛选出我们认为最合适的股票。这是我们选股的方法和策略。
问：可否谈谈作为基金经理对风险控制的理解和执行？
何以广：对风控的理解，我认为分为两个方面。第一个方面是估值，如果持有的股票估值太贵，涨得比较多，这个时候可能风险就会比较大。这是个股的风险。作为投资组合的风险，核心的判断因素是如何理解行业的集中度和个股仓位。我认为，好的风险控制是行业集中度不要太高，同时单个个股的仓位也不要太高，这可能是控制风险两个比较核心的因素。一个是行行业集中度，另一个是个股的仓位，然后再看上市公司的估值。这三个因素如果能控制好，我认为整体的风险控制就会做得比较好了。
问：自下而上的选股方法是不是不用考虑经济周期和投资者的心理变化呢？通过自下而上的方式，一般您会在哪些行业里面挑选股票？您挑选的股票是怎么来预防风险和控制风险？
何以广：我认为，大部分股票都有它自己的生命周期，就像2013~2015年的创业板表现亮眼的科技股，它的生命周期大概是在2012到2015年，表现为基本面和股价表现都比较好。2016年到2018年主要是蓝筹股、消费股的生命周期， 这些公司，比如像白酒行业的龙头企业基本面比较好，股价也涨得比较好。我个人倾向于尽量选择处在生命周期初期的股票，尽量避开生命周期中后期的股票。这是我个人的一个观点。
所以对于选股，我个人比较看重的可能是它的生命周期。如果在股票生命周期的初始时间介入，我认为是不用过多考虑投资者心理变化的。为什么这么说？因为投资者的心理变化其实是跟着上市公司的情况变化而变化的。我认为这里面的逻辑关系是公司的基本面在前面，投资者的心理变化在后。这是我对基本面和投资者的心理变化的看法。
问：能否详细介绍下您独创的选股策略适用的市场范围和行业？
何以广：CAR_LN选股策略其实适用于全市场和全行业。因为我在选股策略里面关注的两个核心指标是净利润的增速以及公司的变化，这对所有的行业都是适用的，不管什么行业的公司，只要符合这些选股条件，都会纳入我们的选股范围，并不会去区分它属于那些行业、那些领域。
为何在这个时点选择新基金发行？
问：在当前的市场环境下发行新基金是基于什么的考虑？
何以广：我们认为目前是一个比较好的投资时机。首先，我们认为，经过年初的迅速上涨之后，大盘也经历了一个回调的过程，目前处于一个区间震荡的相对底部的区域，市场整体估值并不高，比较适合进行权益投资的布局，这是我们发行这支基金的一个主要考虑。
对于新基金，我们的投资目标是把它做成一个比较稳健的产品，回撤较小，能够让投资者有比较好的投资体验。为了实现这个目标，我们会比较注重我们的投资方法。首先，在选股上，我们会尽量选择一些基本面比较好，处于生命周期初期的股票。第二点，我们会通过技术面的分析进行择时，尽量在最合适的时间点买入股票。第三点，我们采取了分散的投资策略，一是行业分散；二是个股分散。
问：您若是买基金，会从哪些方面来考察一只基金是否值得投资，会在那些情况下获利了结？
何以广：对个人投资者来讲，买基金比较关键的几个方面，一是要去考查基金管理人是否具有承担信托责任的实力；二是要看这只基金产品的风格与自己的风格是不是匹配？对于经过自己选择看好的基金，如果买入之后，我认为最好是长期持有，不要去做波段。尤其在市场处于底部区域的时候买入的基金，更应该长期持有。除非投资者经过判断之后，认为市场处于高位，回调风险较大，那么这个时候可以考虑获利了结。个人认为，这是我个人对于基金投资的一个看法。
