中国基金报记者 项晶
2017年以来，恒生指数大涨近30%，领涨全球主要市场。一路高歌猛进的港股在四季度将会怎么走？普通投资者如何借道港股基金把握港股机遇？又有哪些行业将会有较好表现？
10月19日，汇添富港股通专注成长拟任基金经理倪健先生做客中国基金报粉丝群，与大家一起分享其对香港市场的见解与看法。现基金君精选当天文字实录分享给大家。
以下为文字实录：
1、周四香港恒生指数忽然出现较大跌幅，在您看来此次调整的原因是什么？对未来走势有何影响？
答：任何市场都会出现短期波动，这是正常现象。尤其像港股市场，今年以来在诸多有利因素推动下，涨幅较大，到了四季度，随着资金面等各方面影响因素增多，其波动程度也会有所增加。在我看来，虽然今天出现调整，但港股市场整体向上的大方向并没有发生转变。从估值上看，目前港股的估值仍然相对便宜；从资金面看，各地资金流入港股的趋势也仍在持续。在这两点的支撑下，个人还是比较看好港股的后市表现。
从盘面上可以看到，前期涨幅较大的一些个股和板块出现了一定程度的回调，例如银行、汽车等板块。但是其中很多个股的基本面仍然比较扎实，短期回调并不会影响其大的趋势。
2、今年以来港股上涨的逻辑及原因是什么？请谈谈您的看法
答：今年以来港股上涨的原因主要有以下几个方面：
第一，估值修复和反弹。港股是非本土市场，以往国际机构资金占主导地位，但又不熟悉香港本地及中国企业的基本面，因此在风险偏好降低时，作为“外围市场”的港股更容易被抛售，这就导致港股容易出现相对较低的估值。2015年下半年到2016年2月，海外资金的恐慌性抛售导致港股估值跌至历史低位。直到去年二季度，随着海外投资者对中国经济预期稳定，以及深港通开通，港股开始逐步反弹，走出本轮估值修复行情。
第二，海内外资金共同推动。当前，全球经济逐渐复苏，美国进入加息通道，欧洲和日本也都走出了负利率，全球资金的风险偏好有明显提升的迹象，对中国市场的配置比例也在逐步提升。根据高盛的研究报告，今年以来全球资金对中国市场的增配幅度在所有新兴市场中是最大的。除了海外资金，境内一些保险、公私募等机构今年以来也纷纷加大了港股的配置比例。
第三，业绩明显改善，港股吸引力进一步提升。2017中报业绩亮眼，是近7年来最佳水平。整体业绩来看，不仅较去年同期有强劲增长，也明显好于市场一致预期。在盈利强劲增长的推动下，投资者对明年的业绩展望信心上升。
总体而言，今年港股大涨不仅是因为有资金推动，主要还因为有估值加业绩的双支撑。由于之前超跌，港股从最低点到现在，估值仍然不贵。恒生指数目前市净率只有1.2倍左右，跟2011年到2014年期间的1.3-1.5倍相比，仍有上涨的空间。所以无论从历史来看还是从全球范围来看，港股目前仍然具有吸引力。
3、目前港股处于上升期还是已经处在高位？您怎么看待港股市场未来投资机会？四季度投资应该侧重哪方面？港股是配置蓝筹大盘股还是涨幅落后的中小型股较好
答：从目前来看，资金流入港股市场的趋势仍在持续，配合业绩的改善，港股市场或仍将持续向好。虽然市场波动由于获利回吐等原因可能加大，但震荡向上趋势并未改变。在未来整体大投资环境下来看，我觉得港股更多会出现一些结构性行情。
在具体配置上，我个人相对比较看好港股中的成长股。首先，成长股不一定是小盘股，香港有很多大盘股同样拥有非常不错的成长性；其次，成长股具有穿越牛熊的特点。过去几年，无论是牛市还是熊市，总有很多成长股不断创出新高，而且估值仍然相对理性；再者，由于以国际资金为主导的港股投资者对中资企业基本面不熟悉、研究深度不够，往往只给高确定性公司以估值溢价，形成了早中期成长股较A股大幅折价的局面，也给更为熟悉中资股的内地机构带来了难得的投资机遇。
至于配置大盘股还是中小型股，我觉得这两者都有机会，更重要的还是看公司质地和基本面情况。不一定大盘股就没有成长性，也不一定所有中小盘股的成长性就会比较好，主要还是要看公司的业绩增长及竞争优势等等，这也是我们选股的重要标准之一。
4、对于未来的港股市场，请问您更好看哪些行业或者板块？原因是什么？
答：我们未来比较看好港股里具有成长性的行业，譬如互联网+智能硬件、医药、新兴消费、教育以及保险等。
首先互联网+智能硬件。目前，中国拥有全球领先的智能机普及率和用户基数、创新性的线上线下应用场景，这些都为国内互联网公司发展提供了非常好的土壤。在这样的环境下，一些国内智能硬件厂商的硬件设备制造能力也开始大步追赶国际领导者，其中有一些甚至已经赶超国际先进水平。个人认为，在互联网和智能硬件叠加的一些领域，一些创新型的公司今后有望成为国际领跑者。
其次医药行业。首先，随着老龄化趋势加速，人口结构的改变会推动整个医药需求的增长，而目前我国医药行业渗透率与发达国家相比仍处于较低水平，有很大的发展空间；其次，过去几年，在医药行业的政策变革期，部分药企的成长受到一定影响，但也有一些龙头公司并未停止研发，经过这一段时间的蛰伏，医药行业未来发展有望重新提速；再次，创新药和生物药未来几年有望陆续上线，将为药企业绩增长带来契机。因此，医药领域的一些龙头和创新公司在未来可能将有较好表现。
第三新兴消费。随着收入水平带动生活质量要求提升，消费升级趋势明显，移动互联网和支付的普及推动了更多创新消费场景出现。有些公司已经开始注重自己的品牌发展，在产品质量上也有了一定进步。这些公司利用品牌、渠道、产品质量等优势可以构筑竞争壁垒，同时进行外延式扩张，在未来具有较大的投资机会。
第四教育领域。看好教育领域的原因主要有三点。其一，新的二胎政策和消费能力提升将带动教育需求快速增长；其二，优质教育资源稀缺，新《民促法》有利于提高民间资本兴办教育的积极性；其三，学校的商业模式简单，盈利性强，现金流好，具有可复制性。
第五保险行业。首先，随着大众保障意识逐步增强，保险行业渗透率开始与日俱增；其次，新监管方向促进行业日益规范化，长期保障型产品比例大幅提升；再次，目前的利率环境有助于保险公司提高投资收益。总体而言，这些都将为未来保险行业增长提供强劲的动力来源。
5、请问从历史数据来看，港股价值型公司的PE一般处于什么区间？大概什么范围内属于低估，到了什么范围就属于高估呢？另外，港股成长型小公司的估值体系是怎样的，PEG是否适用于这类公司的估值？
答：关于港股公司的估值，其影响因素非常多，不同的行业，可能有不同的估值方法，不能一概而论。譬如通常而言，银行业可能会用PB市净率来估值，房地产行业可能会用净资产价值法NAV来估值，另外其它还有一些行业，其盈利短时间内没法体现，可能就需要用到市销率PS等方式来进行估值。
整体而言，影响公司估值的因素有几个方面：第一是增长，一般来说增长比较高的公司，相应的估值可以给得高一些；第二是盈利的可持续性；第三是市场情绪或整体市场环境的影响。当市场情绪比较高涨或者判断市场整体向上的环境比较好，那么对公司估值的容忍度相对也会比较高。
上面所提到的估值方法及影响因素，对香港成长类的公司在一定程度上也是适用的。此外，成长型公司市值相对较小，每天的成交量不会很大，有时会出现折价的情况。而A股的一些成长型公司虽然流通市值也比较小，但有时市盈率反而会比较高，这也是港股和A股不太一样的地方。所以在考虑估值时，最好结合市值或者流动性因素给予一个适当的折扣。
6、您觉得港股基金适合定投吗？被动指数和主动管理型港股基金哪种更合适定投？
答：当前而言，港股市场仍然呈现出整体向上的大趋势。从四季度来看，虽然影响港股波动的因素很多，例如美联储加息预期回落、特朗普新政预期回落、人民币汇率波动、地缘政治有紧张趋势等，但市场的波动性由于这些不确定性因素提升的同时，也会创造更多的机会，寻找价值和价格错配的标的，在波动中发现更好的买卖时点。从中长期看，随着港股通渠道的日臻成熟，内地、海外资金的持续青睐，港股的配置价值不容忽视，作为长期投资的一种有效手段，基金定投也比较适合港股基金。
至于主动和被动基金的区别，个人觉得主要在于管理人。经验丰富、主动管理能力较强的管理人，是能够做到相对市场有超额收益的，所以那些主动管理能力比较优秀的基金公司的主动管理型基金也是一个较为不错的选择。
7、港股这轮牛市让很多沪深港基金收益都很不错，但涨多也意味着风险变高。请问对于正在发行的汇添富港股通专注成长，您如何看待建仓时机？准备如何控制风险？能否具体谈谈您的选股逻辑或方法？
答：如之前所述，个人比较看好港股后续表现，对于2018年上半年甚至全年，整体看法仍然比较乐观。
对于建仓时机，如果市场出现一些阶段性的波动或者回调，都会创造出非常好的买卖时点，当然，我们也会根据市场的整体情况进行动态调整。
对于风险，将主要关注两个方面：一是资金流向，随时关注有无反转迹象；二是个股风险，这方面将通过深入的基本面研究，在选股上进行风险甄别和筛选，同时也会通过分散配置的方法来降低非系统性风险。
在选股上，会通过自上而下和自下而上相结合来选股。首先从行业空间、行业发展阶段及行业景气度等角度把握行业趋势，选择景气度向上、趋势向好的一些行业，也就是先选择一个比较好的赛道；然后再继续深入挖掘，找到拥有竞争壁垒、竞争优势、同时能够赚取超额利润、管理层比较专注、具有战略眼光的优秀公司，做中长期投资布局。
在配置策略上，会做到行业适度分散，个股相对集中。前者是为了分散非系统性风险，后者是要敢于重仓深入研究的个股，这样才有可能获取相对市场的超额收益。此外，还要注重买入时点，用合适的价格去买入合适的个股，跟随优秀的企业共同成长。
8、港股指数已经涨了不少了，前期涨幅板块主要集中在大蓝筹，您认为在接下来的行情里是否会发生风格切换？
答：从板块来看，虽然前期蓝筹股涨幅较多，但是一些具有成长性或行业景气度较高的板块，同期表现甚至远超大盘。这种风格在未来可能仍将持续：一些估值合理、基本面良好的蓝筹股仍然有一定的向上空间，同时一些优质的成长股也仍然能够不断向上。
就个人而言，未来更看好港股中的优质成长股，具体原因有四点：
第一，南下的境内投资者，对于港股成长类公司更加了解和接受，以往由于海外资金不了解而被低估的港股成长股的估值水平有望得到提升；第二，深港通开通后，恒生中型股指数、恒生小型股指数成交额抬升明显，成交活跃度上升，受关注度提高，同时，波动率持续下行，波动风险也在降低；第三，随着流动性和市值的提升，港股成长类资产将进入国际资金的可投资范围，从而可以形成业绩与估值双升的正向循环；第四，港交所近期在征询意见，可能将设立一个新的交易板即香港的创新板，这将吸引一批科技创新型公司赴港上市，同时也会提升港股成长型公司的整体投资氛围。
9、美股估值几乎已到历史顶峰，如果美股回调，港股作为新兴市场，是会跟随？还是会吸引资金流入？
答：在全球宏观经济复苏的过程中，很多资金从避险资产向风险资产转移，流入了部分成熟市场，还有像以香港为代表的新兴市场。因此近期不单是美股，德国、日本股市等也都创出了历史新高，未来这种趋势可能还将延续。
从短期的涨跌关联度来说，其实美股和港股市场的关联度并不高。如果美股真的出现大幅回调，那也要从根源去寻找原因。譬如是不是全球经济出现了问题，导致资金重回避险资产，还是说只是单个市场短期内的波动、调整，要从动因去分析两者的相关性。
总体而言，港股市场是一个比较自由流动的市场，一些海外事件会影响其波动性，但也要结合其他相关因素对投资组合进行调整。
10、与国内市场相比，A股、港股参与哪个更好，各自的优劣势是什么？从长期投资角度考虑，港股和A股的配置比例多少合适？A股投资者进入港股投资需注意哪些？
答：A股和港股有一些类似，但也有很多区别，投资人要根据自己的实际情况来分析、判断，选择适合自己的市场来参与。
首先，A股市场的资金相对封闭，主要来自于境内，而香港是一个离岸市场，资金可以自由流通；其次，A股市场的监管更加全面，而港股是一个重披露轻监管的市场，投资者可能需要做更多功课，才能避免踩雷；再者，港股的估值相对而言比较理性，跟世界上成熟市场的估值模式比较接近，尤其是港股中的很多中小盘成长股，甚至会出现估值折价，这同时也是相对A股而言非常具有吸引力的一个地方。
对于A股投资者来说，因为两个市场的规则存在较大区别，例如港股市场有做空机制、不设涨跌幅限制等等，所以不熟悉港股市场的普通投资者最好还是通过专业机构进行港股配置，以免因为不熟悉市场等原因造成相应的损失。至于港股和A股的投资比例，也要依据投资者个人对两个市场的看法、个人情况以及风险偏好等情况决定，很难一概而论。
