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广发基金代宇:把握债券投资三角魔方

2017-08-11 09:39

中国基金报记者方丽


广发基金代宇外表娴静,说话却快人快语,在债券操作中透着果敢与犀利,把债券的三角魔方——信用、利率、杠杆,玩转得恰到好处,所管理的基金多数收益领先。


相对普通债券基金经理,代宇管理过的产品类别更为丰富——不仅管理过基金专户、企业年金,公募基金产品也涉足一级债基、二级债基、长期标准债基、定期开放债基等多个类型,丰富的经验让她的投资风格更为灵动、强于信用债投资。


展望后市,代宇直言市场机遇还需要等待,但已经有一些积极因素出现。


坚持独立思考对净值回撤敏感


天天跟数字打交道的债券投资在很多人眼里是枯燥无味的,代宇觉得很有趣,她在休闲时也会花很多时间来研究,这也使得她常常在债市变盘时有一种敏锐直觉,从而获得超越市场的收益。


2005年入行的代宇债券投资经验已接近12年,从交易员、研究员、专户投资经理、年金投资经理、公募基金经理一路认真坚守,形成灵动的投资风格,信用债是她债券投资强项。


“相比别的品种,我从事信用债投资的时间较长,主要是因为管理过3年的企业年金产品。”代宇说,企业年金客户更追求绝对收益,往往对流动性要求不高,但对净值回撤敏感,而信用债投资不仅能够提供稳定的票息,相对利率债,往往久期更短,从而在一般市场环境下波动相对较小。


代宇对市场的敏感来自于深入研究和多年的投资经验,债券品种远比股票品种多,而她基本上对大部分债券都比较熟悉。她说:“目前市场上债券一级投标或者二级交易中,我一看很多债的名字往往就知道大概性质和评级,甚至以前它以什么利率水平发行过、有没有负面新闻等,都能很快在脑海里浮现出来。”


追求灵活的多元风格就是她的另一大特色。因为管理过多种产品,她很愿意倾听投资者的需求,倾向于结合投资者的特点来进行资产配置,满足不同投资者的不同需求。从业十年以来,她对不同风格的投资者已经比较了解,但现在依然常常奔波在路上,积极拜访投资者,了解投资者的真实需求,进而做多元配置。


谈及投资,代宇表示,总体来看债券投资是“自上而下”和“自下而上”的结合,所谓“自上而下”是看整个社会借贷供和平衡,去分析无风险利率的运行趋势;而“自下而上”则重点是进行信用债的筛选,她追求这两方面“完美结合”。


代宇坚持独立思考,稳健投资,布局常常精准到位。以她管理的广发集利为例,2013年8月低配债券躲过了之后的大跌;2014年初则在察觉债市基本面的利好之后高配信用债,布局债牛开端;2015年三季度,A股市场出现较大回撤,流动性危机也蔓延到债券市场,而广发集利的净值回撤相较同业较小。


债市小机会可以把握  但趋势性机会还需观察


对2017年债券市场,代宇直言“纠结”,市场投资机会还需等待,不过已出现一些积极迹象,投资布局可以更积极一些。


“从去年下半年开始,金融监管大方向开始防范风险,去杠杆提上日程并逐渐执行。2017年来看,债市市场波动性较大,且面临更多复杂的国际环境。”代宇尤其提到,2015年中前人民币汇率一直处于升值趋势下,相对来说政策的灵活度更大、可使用工具更多,而目前人民币汇率不确定性较高,美国政策面的可预期性较弱,因此整个债券市场纠结感很强烈,投资难度较大。


代宇进一步表示,目前债市收益率比去年下跌之前上浮不少,投资机会也渐渐显现出来,尤其是对一些风险承受能力较强、周期相对偏弱的账户来说,已经有合适的收益率券种可以配置。但若是交易型的账户,机会则还需等待。


影响债券市场的一大因素是宏观基本面。代宇分析表示,目前经济处于一个逐渐下台阶的过程,逐步需要结构化改革。去年下半年开始至今年一季度经济数据走好,更多是经济一轮较小规模复苏。目前市场观点对这一经济小复苏持续时间和力度存有争议,方向性并不明确,未来还需继续观察,“不排除经济小复苏持续时间会相对较长可能”。


不过,代宇强调,在今年这样矛盾复杂的环境下,宏观经济对债市影响没有以前那么明显和直接,反而是监管动态、债市参与者动态、银行配置行为等对债市影响很大。“比如今年债市起伏都跟金融去杠杆有关,尤其近期委外资金的动向也引起市场关注,这些都对债市起到了深远的影响。”她表示,中短期关注重点仍是整个金融生态的变化,如监管新规、理财资金未来走势和变化、监管层金融去杠杆的态度和节奏的把握……综合这些多重因素影响做预判。


需要指出的是,代宇也表示目前也存在向好迹象。“从资金面看,去年11月、12月比较紧,元旦到春节之间也紧,但好于去年11月、12月,3月底的紧又比1月、2月好一些;同时银行或者非银机构等都在去杠杆并逐渐适应新的监管政策。”她表示,虽然资金面还存在较大不确定性,但也出现积极因素。若经济小复苏逐渐进入临界点,目前债券绝对估值水平也进入一个可以密切观察有没有机会的阶段,因此,她更倾向于二季度之后可以稍微积极寻找市场机遇。


“目前是需要密切关注,去把握市场方向。”代宇表示,一些供给侧改革受益企业品种、制造业复兴利好的部分相关企业品种等或存在信用利差收窄的机会,这些小机会是短期可以积极把握,但大的趋势性机遇还需要等待和继续观察。


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