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鹏华基金戴钢:信用债的“超级捕手”

2017-08-11 09:38

中国基金报记者 方丽


相较波澜起伏的权益类市场,债券市场看似波澜不惊,但其中暗流涌动、危机四伏,尤其近两年信用事件“风声鹤唳”。鹏华基金戴钢在信用债投资领域“游刃有余”,因多年强悍的信用研究功底作为支撑,不仅不碰信用风险“雷区”,更是在市场“错杀”信用品种中掘金,是位信用债的“超级捕手”。


展望后市,戴钢直言短期不确定性较大,但经历调整之后可以稍微谨慎乐观一些,认为债券收益率继续上行空间小,更看好高等级信用债。


擅长信用债投资


和同行相比,戴钢的投资风格非常鲜明,拥有“杀手锏”——擅长信用债投资。

这两年伴随信用风险集中爆发,信用债投资处于“风口浪尖”,戴钢则敢于激流勇进博取超额收益。这背后有多年专业信用研究的功底作为强有力支撑。


虽然戴钢也是走的“研究员到基金经理”的老路,但不一般的是,他从事的是信用研究员,也是基金行业内最早一批进行信用分析的研究员,拥有多年此类经验,因此对信用债筛选和研究颇具心得。


2016年三、四月间信用风险爆发风声鹤唳,市场普遍担忧周期类如钢铁行业的信用风险。但戴钢经过深入研究后“艺高人胆大”——季报显示,旗下管理的组合投资了不少资质好的周期类行业债券。回头看当时正是周期行业的底部,信用利差也处于历史高位,他也因此获得较好收益,正是研究创造价值的完美案例。


戴钢也坦言,因中国债券市场的独特性,公募债直到2013年才发生第一例违约事件,信用分析和信用研究才逐渐被重视。但“十年磨一剑”,信用分析研究既要靠不断积累,还要不断进步和演化。不过,他认为中国信用债不存系统性风险,个别发行人的信用事件是不可避免的,但不会对信用债市场的投资造成重大影响。因为中国在信用债的建设体系上是非市场化,信用债很多品种不是市场角度定价,筛选这类品种要从多角度看问题。


“投资超额收益的来源,除了擅长信用债投资获取票息收入外,还比较喜欢用杠杆来增厚收益。”戴钢直言,往往信用债票息较高,利差保护较高,因此加大杠杆的利差风险较为可控。他表示,尤其是前两年中等级信用债的性价比较好,搭配高杠杆就带来了较好收益。


记者注意到,戴钢一直以来偏爱“短久期+高杠杆”操作策略,收益性和波动性之间相对平衡,进可攻退可供。值得一提的是,他有很长一段时间管理封闭式债券基金,被市场誉为“封闭式债券基金管理专家”。


不过,戴钢也坦言,公募基金的债券投资杠杆新规限制对其风格有些许影响,会及时进行调整。“目前资金利率水平较高,波动性较大,杠杆的必要性并非很大。”


债券收益率继续上行空间小


“今年债券市场操作难度明显加大。”戴钢直言短期不确定性较大,但经历调整之后可以稍微谨慎乐观一些。


为什么如此认为?戴钢分析,经历市场调整后目前债券市场收益率已经回升到2015年年初的水平,考虑到2015年之后降息过,单纯对比看目前债券收益率已包含了基准利率两三次加息,债券收益率继续上行的空间有限。


戴钢进一步表示,从大逻辑和方向判断,中国宏观经济仍处于转型周期的初始阶段,房地产和基建仍是经济增长的主要动力,新的大的经济增长动力始终没有出现,因此看不到宏观经济的拐点,改革还需要进一步深入。在此背景下,货币政策大方向不会过分偏紧,若目前经济增长下行压力加大,确实货币政策放宽的可能性较大。


从目前宏观数据分析,戴钢表示,一季度经济数据超预期,但也可能成为今年的高点,其中经济数据走好重点是依赖房地产产业链的拉动,伴随房产调控政策加码,后续这一动力持续性不强。


戴钢还表示,虽然PPI连续数月走高,但传导CPI效应迟缓,重点是需求较弱导致传导不畅,全年看CPI维持在2%左右水平,不会是影响市场的重要因素。同时,美国加息超预期的概率并不大,对中国的压力也在回落。


“短期困扰债券市场最大问题是去杠杆什么时候阶段性完结,市场在等待监管政策的逐渐明确,而且去杠杆过程中会影响市场结构,有阶段性脉冲性冲击风险。”戴钢表示,经历过2013年去杠杆经验之后,这一轮去杠杆大概率会偏温和,更重视维持经济和市场的稳定性。


近期委外资金赎回等对债市影响也成为隐忧,戴钢表示,短期委外资金风险转变对债市有些影响,不过只是短期冲击并非是基本面的影响。


戴钢强调,目前要关注市场去杠杆是否阶段性完结,其中一个指标可以观察同业存单利率,若达到3%~3.5%水平比较合适。


从目前看好的品种看,戴钢表示更偏爱高等级信用债,这类品种性价比更好。目前债券的信用利差经过调整之后仍处于属于中性偏低,因此高评级品种性价比更高。他也表示,若是低评级品种最好选择短久期配置。而大类资产配置角度看,他中长期看好权益类市场,不过短期大概率还会维持震荡格局。


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