中国基金报记者 房佩燕、朱文君
医药行业作为一个长期稳定增长的行业，估值表现一直优于其它周期性行业。而目前在蓝筹白马的带动下，成长性高、业绩增长速度稳定的医药行业是否迎来布局时机？投资者又能如何抓住医药的上涨行情？
近期，信达澳银的绩优基金经理李朝伟作客中国基金报粉丝交流会，他不仅详细地分析了医药各行业的基本面，还耐心分享了医药股的投资精髓。干活满满，现在就请大家一起跟着会议实录去领略李朝伟基金经理的精髓吧！
一、会议纪要
1、医药行业目前的估值基本合理，增速大概是GDP增速的两倍。医药行业作为一个长期稳定增长的行业，长期的增长性非常不错，所以确实会比其他的周期性行业或者偏基础制造的行业估值要高一些。未来我还是比较看好它的成长性，预期其在估值没有大幅下跌的情况下每年会有20%-30%的业绩增长。
2、化药制剂和医疗器械这两个板块都非常具有市场前景。化药制剂主要是以仿制药为主，处在进口替代的飞速发展阶段；医疗器械板块的公司想要做大，还是以并购重组为主。
3、长期而言医药板块是一个非常好的进攻性板块，长期以来涨幅最大的一类板块其实就是医药板块，大概占到1/4的比例。
4、选择医药股有几个判断标准：第一，未来是否受益于医改。第二，有无良好的竞争格局。第三有无良好的成长空间，即所治疗的领域是否为大品种，比如心脑血管、肿瘤、呼吸系统等。
5、A股医药上市公司市值相较美股医药上市公司较小，但两者估值差距不大，大概在20倍到30倍之间，而A股市场上医药公司增速相较美国市场更快。与港股相比，港股的估值相较A股会更加便宜一些。
6、蓝筹股的行情仍然是比较中长期的趋势，也许有所反复，中小股票也会超跌反弹，但这种反弹并不是非常容易去把握的。因此参与难度较大。
7、主题的炒作，意味着投资者更多的去挣估值波动的钱而不是业绩增长的钱。估值波动更多是情绪上的因素，因此很难把握。而且监管层的态度总体还是对主题炒作有所压制的，所以个人不建议去参与。
二、会议实录
问：化药制剂和医疗器械哪一块更有前景？国产替代目前处于什么状态？
李朝伟：就目前而言，化药制剂和医疗器械这两个板块都非常具有市场前景。两者区别在于：在国内，化药制剂主要是以仿制药为主，处在进口替代的飞速发展阶段，目前很多上市公司的产品已经卖出很大的体量，目前的销售额都已经超过了10亿元人民币，未来也还是会有非常好的前景。
但医疗器械板块的公司想要做大，还是以并购重组为主。原因在于虽然医疗器械有成千上万种，但是每个器械相对的天花板还是比较小的，所以很多上市公司主要靠并购重组做大。所以对于医疗器械板块，我个人的态度会相对谨慎一些，一方面是由于目前IPO放开的速度非常快，也就是说并购重组相比过去几年已经没有那么容易了，另一方面在于板块的估值相对偏高。
问：从基金经理看来，就医药板块而言，大多数股票在上市初期是否存在估值偏高的现象？上市初期的高估值，是否透支了医疗板块的成长空间，这是不是导致医药板块经常以来充当防守板块的原因之一？
李朝伟：确实如此。目前新股发行的速度还是偏快，大概每周会有5-10家不等，也会有很多医药新股上市，我们能看到市场上炒新的热情还是很高的。开板之后新股的估值也是相对较高，如果业绩不能超预期消化这种高估值，就会如你所说，确实会在一定程度上透支未来半年到一年的涨幅。所以我个人对新股还是比较谨慎。
谈到医药板块的性质问题，我一直以来都不觉得医药板块是偏防守的板块。因为我做过一个统计分析，把过去从九几年到目前为止上市的股票的涨幅做了一个统计，发现从九几年以来涨幅最大的一类板块其实就是医药板块，大概占到1/4的比例。
从这个数据上来看，医药股长期而言是一个非常好的进攻性板块。医药行业作为一个偏消费性的板块，和很多消费类公司一样，可能每年都有15至25%的业绩增长。如果估值还能保证20-30倍，不发生估值的快速下移，拉长五到十年来看这些股票，它的涨幅应该是非常惊人的。所以这样来看这些股票的涨幅应该会是非常惊人的，具有一定的进攻性。
问：能否请李经理谈谈医保控费对医药板块上市公司的影响？关于未来医药行业的发展趋势，中成药和西药板块您更看好哪个？能否给出投资建议？
李朝伟：从14年开始，医保基金开始出现紧张的态势，因为过去多年医保支出都以较快的速度增长。基本上收入增速会比支出的增速略低一些，所以未来一段时间来看医保控费确实是大的行业趋势。
这对医药行业确实会有一些影响，主要体现在品种的分化上。从2010年开始到2014年左右，我们所谓的安全无效的药品增长非常快，比如说提高免疫力的药品，这些药品对医保经费占比很大，也是未来投资者需要规避的品种。而一些有良好疗效的化学仿制药会相对受益，这些化学仿制药的疗效和原研药差距不大，且费用相对较低，所以在医保控费的大趋势下这些药品会非常受益。
中、西药这两个板块我都非常看好。两者本质上没有可比性，中药更多是未病先治，带一些消费属性，过去业绩非常不错，未来仍有非常好的成长空间。而西药是治疗疾病，其中一些仿制药上市公司，我们也认为有非常好的成长空间。
问：请问医药股主要的投资逻辑是什么？
李朝伟：选择医药股的有以下几个判断标准。第一，未来是否受益于医改。第二，有无良好的竞争格局。比如说有很多家企业可以生产该品种，从而对它的价格形成一定的压力。第三就是有无良好的成长空间，即它所治疗的领域一定是否为大品种，比如心脑血管、肿瘤、呼吸系统等。
选择完大方向之后，我们还可以去看它的一些财务指标，比如负债率、利润率、估值等。如果这些指标都在合理的区间内，就是一个非常好的投资标的了。
问：大陆的医药股和美国、香港的医药股投资有什么区别和联系？
李朝伟：与美股相比，不同点在于A股医药上市公司市值相较美股医药上市公司较小。国内最大的医药上市公司大概在1000亿左右，而美国最大的接近几万亿人民币，相较悬殊。相同点在于两者估值差距不大，大概在20倍到30倍之间，但是A股市场上医药公司增速相较美国市场更快。
与港股相比，因为A股有流动性溢价，而港股会产生流动性折价，所以港股的估值相较A股会更加便宜一些。
问：您主要看好生物制药、学药、原料药、还是器械？或者是医药商业板块？
李朝伟：具体到细分领域，我个人更加看好带有自主研发创新性质的板块，比如生物制药板块和化学药板块。生物制药的竞争格局相对较好，而且市场空间很大，化学药中有些首仿的上市公司也会有很大的成长空间。原料药更像是医药股中的周期股，是价格主导的盈利趋势，所以相对波动更大一些，投资难度也会更大。医疗器械板块总体而言是靠并购做大的，现在A股IPO加快致使并购重组相较以前更难。虽然这些股票的估值也会比较好，但是投资应该谨慎一些。至于医药商业板块，我认为可以关注龙头公司的投资机会。
问：目前发展中医药国家非常重视，请问中医药上市公司的发展机遇和投资机会？
李朝伟：中医药主要有以下几个细分领域：第一个是中药材；第二是中央品牌；第三种是中药处方药。中药材的偏农业属性使得其存在一定的周期性质，投资难度相对大一些，中药品牌药具有一定的消费属性，所以我认为未来仍有非常好的投资机会。
中药处方药前几年增速较快的状况可能会有所改变，原因在于以前重要处方药是主要依靠新进医保，但未来几年因为医保控费等原因相关上市公司的业绩和估值都会有一定的压力。
问：医药行业目前估值如何？包括历史对比，与其它行业的对比，与港股、美股的对比？
李朝伟：医药行业目前的估值基本合理，增速大概是GDP增速的两倍。医药行业作为一个长期稳定增长的行业，长期的增长性非常不错，所以确实会比其他的周期性行业或者偏基础制造的行业估值要高一些。从历史对比来看，目前的估值水平相较历史高点有一定的下降，但也没有到特别低的水平，大约处于历史均值的位置。未来我还是比较看好它的成长性，预期其在估值没有大幅下跌的情况下每年会有20%-30%的业绩增长。
问：中国医药流通改革对医药股票，是积极影响还是负面的？
李朝伟：医药流通改革其实就是两票制。之前的流通环节从上游的工业制造企业到下游的医院，经历了七八个流通环节，在流通环节中一层一层的加价，所以导致我们最终去医院看到的药品价格比出厂价要贵很多，这也是看病贵的一大重要体现。
两票制的实施压缩了中间的流通环节，会对药品价格有一定的缓解。因此，大企业龙头企业会受益于两票制的改革，而中小企业就将面临选择，如果不能做大的话就要退出市场，或者就是被大企业兼并收购。
问：当前公立医院改革，医院的并购整合都是市场关注的热点，请问医疗服务改革方向和投资机会？
李朝伟：公立医院改革是从13年下半年开始的，可以看到很多医药服务股表现不错。未来医疗服务改革仍然会是大趋势，分级诊疗、扶持民营资本进入医疗服务领域等改革都会继续推进，所以民营资本会有很好的投资机会。相对应而言，民营连锁医院、体检中心、综合性医院都会是非常好的投资标的。
但是其中也有问题，因为大家都知道这个方向非常好，所以导致相关的标的估值一直非常高，比如眼科连锁、牙科连锁、体检中心等，估值都在动态40倍以上。所以我建议投资者等这些股票的估值有所下降或者有特殊的机会。
问：请问近年来精准医疗股由于估值高而表现不佳，请问行业发展前景如何，今年中证精准医疗指数有没有投资价值？
李朝伟：精准医疗减少了不必要的试错成本，所以一定是前景非常好的领域。但是相关上市公司处在比较早期的阶段，业绩其实还是没有释放出来，所以估值比较贵，这个阶段比较像风险投资，如果可以长期持有，我相信一定会有非常好的回报，但是波动也会很大，所以可以根据自己的投资周期谨慎投资。
问：医药板块适合长期定投吗，现在介入合适吗？
李朝伟：我个人认为，医药板块是适合长期投资的。因为医药板块是偏消费类的板块，成长稳定，每年20%左右的增速可以维持5到10年，虽然会有小的波动，但大趋势是会长期稳健成长。选择一个好的上市公司，看好其中长期的成长性长期持有，相信会有比较好的投资收益。
问：怎么看三季度医药板块的投资机会？怎么在医药板块里寻找合适的标的进行投资呢？要从哪几个方面综合分析？
李朝伟：三季度医药板块会有较好的投资机会，因为在二三季度中报披露期业绩好的上市公司会提前进行估值切换，所以三季度可以密切关注业绩超预期的公司，这些业绩于其中可能会反映明年的增速和估值水平。
我个人对投资标的的筛选，有以下几个标准，第一关注管理层是不是优秀，第二看产品线是否有足够的储备，第三看这些产品是否针对较大的疾病类别，举例而言，心脑血管疾病、糖尿病、肿瘤等就是长期用药的较大的疾病种类，那么相关药品的上市公司就会是非常好的细分领域。同时，我们还应分析相关品种的竞争格局，例如抗生素的竞争就会非常激烈，格局也不是很好，这样的品种可能就需要偏谨慎一些。相对而言，一到二家的竞争格局会有利一些，因为可以分享比较大的市场。最后一点是看估值水平和业绩是否匹配。比如说它每年有20倍到30倍的增长，那它的估值如果在30倍以上，性价比就偏低，20倍左右就会是一个比较好的买点。
问：下半年还会是蓝筹的天下吗？中小板还可以投资吗？
李朝伟：从去年下半年开始，这个市场好像已经跟过去几年的市场有了非常大的变化，市值在一千亿以上的大蓝筹股表现得常好，市值在100亿以下的小公司股票跌幅较大，为什么会发生这样的一个现象呢？
12年到15年上半年中小创表现抢眼，有几个主要的原因：第一，克强总理提出了一个口号叫：大众创业，万众创新，激发了很多中小公司创业创新的热情，导致中小板块大幅上涨。第二，12年到15年，IPO没有现在这么快速，中小股票稀缺性就比较高，所以大家也有炒作的热情。也正是因为IPO没有现在这么快，当时比较优秀的没有上市的公司想谋求上市只有通过借壳或被上市公司重组并购，所以股价的弹性就会非常高。那么这也就导致了一些小公司在当时具有壳价值，或者通过并购重组或者被借壳股价涨幅惊人。我们看到当时一些游戏公司、传媒公司包括一些计算机公司都通过并购重组，股价快速提升。
到现在蓝筹股表现非常好，原因在于中长线资金的投资偏好和之前小而美的标准大有不同。无论是沪港通深港通的开通还是纳入MSCI等，都说明了这一点。这种中长线投资开始倾向于偏成长稳健的，现金流充裕，分红比例较高，估值合理的行业，而蓝筹股就满足了这样的要求。
我个人认为这个趋势仍然是比较中长期的趋势，监管对游资的打压等监管力度的加强导致A股市场未来会越来越透明，大家的投资理念也会慢慢有所转变，包括与外资接轨的程度也会不断加大。这种大趋势下A股长期的水位一定是拉平的。
这样的大趋势下也可能有所反复，中小股票也会超跌反弹，但这种反弹并不是非常容易去把握的。因此参与难度较大。
问：现阶段血制品行业的供给情况如何？是比去年更紧缺了还是需求端下降了呢？
李朝伟：血制品行业在过去几年一直供给偏紧张，所以主要的血制品上市公司股价表现非常不错。但是也分品种，个别的小品种，确实供应比较紧张，未来也有持续的提价预期，有些大的例如白蛋白品种，如果价格上来的话，供给也会快速提升，所以这一块可能没有想象的紧张。
问：如何看待医药行业的风险？
李朝伟：我们认为风险是次要因素，因为从中长期来看，医药相对比较稳定。所谓的风险更多是政策上的不确定。
在某些细分领域，例如高价的品种可能面临大幅降价的可能，那么这些品种风险较大，投资者需要去规避。总体上来看，我们认为还是机遇会大于风险，去寻找一些中长期收益，然后是真正有治病疗效，性价比高的品种。
问：如果投资医药类基金，普通个人投资者是投资被动管理的医药指数基金好？还是投资主动管理的医药板块基金？
李朝伟：我建议投资主动管理型基金。因为并不是所有子行业都有很好的投资机会，纯粹跟踪指数的基金可能体现不出基金经理对医药细分子行业的投资判断。所以我建议选取过往业绩非常不错的主动管理型基金进行投资。
问：看到嘉宾管理的领先增长混合，请问大概是什么样的投资策略和风格呢？能否简单介绍下？
李朝伟：我目前管理的两只基金，一只是信达澳银精华灵活配置混合基金，另一只是信达澳银领先增长混合。这两只基金都是重仓长期增长较稳、增速较快、估值合理的医药、消费股，以大消费类和制造业为主，我个人的投资风格还是偏稳健，避免较大的回撤。
我所挑选的大消费类和制造业为主的上市公司长期业绩相对比较稳定，而且在国内消费升级的大趋势下也非常受益，每年业绩增速在20%到30%左右。
