中国基金报：朱文君、房佩燕
上半年蓝筹股屡创新高，年初至今，上证50已上涨11%，年中节点，究竟下半场该怎样投资？A股加入MSCI对于白马股还会产生怎么样的影响？哪些行业还将长期获益？作为中小投资者，又该怎样做好自己的投资选择？
6月21日下午中欧基金价值投资策略组投资总监曹名长做客《中国基金报》粉丝交流群，解读价值投资的未来之路，为大家下半年的投资保驾护航，现基金君将当天的问题实录分享给大家：
内容提要：
1.从估值情况、上市公司的基本面情况和资金面状况可以大致判断市场的未来走向，我认为估值是处于历史偏低位置，总体风险不算很大，去年下半年以来整个宏观经济持续向好，资金面状况实现边际宽松，因而整体看好下半年市场。
2.虚拟经济之所以被鼓励发展的很重要的原因就在于它能够促进实体经济的发展。
3.中国社会的资本项目还没有完全开放，资本还没有实现完全的自由流动，人民币还不能自由兑换。所以从这个角度来说，中国主权信用评级的降级对市场的影响有限。
4.评级本身只是一个参考，关注评级是能够促进我们国家更好实现市场化的一种手段，但不能成为真正大幅度影响市场的因素。
5.加入MSCI对A股的中长期影响不可小视，可以促进A股市场价值发现功能。长期看好消费相关行业，包括食品饮料，医药、金融、文化传媒、旅游等等行业。
6.长期我是比较看好保险行和军工行业，关注5G产业链。
7.从现在的市场环境而言，价值股将不再局限于漂亮50，更多是扩散开去。A股会在好公司和坏公司中更会有所分化，中小创股票如果估值慢慢下行，有一些优秀的公司也可以挖掘。
8.蓝筹股还没有全部都到最高位，有的还有不错的成长性。当然我们也会看一些小的具有成长性、估值又不贵的公司，从中寻找投资的机会。好的公司不分大小，中小公司如果有潜力，其实未来空间也可能很大，所以短期业绩的差异不能说明问题。
9.推动上证50发展的因素有两个，一个在于里面的上市公司、一些成分股有很大的空间，还有一个就是新的成分进来，两大因素共同促进，共同推动其上涨。
10.投资不能把太多的关注点放在整个市场的波动上，而应把更多的注意放在寻找真正有发展前景的好公司和产品上。在市场下跌、市场波动的时候，反而能有比较好的价格去买，这才是价值投资的本质。
11.价值投资挑股票主要考虑哪些方面，我认为一是估值合理、估值低，二是业绩稳定，有成长性，三是具备竞争力，或者是行业龙头。只有这样，未来业绩才得以保证。
12. 我认为震荡时期要选中长期的投资标的，对个人投资者，可能定投更加好一些。一次性买入的话，实际的选择是很难的。
文字实录：
一． 看好下半年市场走势，看好保险行业，中长期看好军工和5G产业链
问：您对下半年走势的看法？漂亮50行情还能持续多久？
曹名长：关于下半年市场的看法，我认为应该从几个方面来看这个问题，一个是估值情况，就是现在处于什么位置，估值高不高、有没有泡沫，第二个是现在上市公司的基本面情况，第三个是资金面状况，把这三个问题回答好，就能大致判断市场的未来走向。
首先看估值，今年以来，沪深300大概上涨了约8个百分点，与历史相比，处于一个合理偏低的估值水平，这意味着权重股，尤其是价值股这一块，估值处于合理水平。
除沪深300以外的非权重股，有很多今年以来下降较多，约下降20%多、30%多的大有人在。但有不少公司业绩是增长的。那么就这些股价下跌、业绩增长的公司而言，总体估值是在下降的。其实就整个非权重股而言估值是下降的，除上述原因，另一部分原因在于前两年中小票估值非常高。
整体来看，我认为估值是处于历史偏低位置，总体风险不算很大，虽然没有到达历史最低的估值水平，当然一般历史最低的估值水平原因可能都是发生金融危机等，现在这种经济环境下要达到历史最低的水平还是很难的。所以从估值来看我们觉得目前是比较合理甚至偏低的状态。
就上市公司基本面情况而言，从去年下半年以来整个宏观经济持续向好，包括今年上半年，其实上市公司业绩的增长还是不错的。我们认为今年下半年增长还是可能持续的，虽然说宏观经济指标显示出一种平缓的下降，但是我们认为不会有断崖似的下跌，所以对上市公司业绩的影响不是很大，下半年业绩增长仍可持续。
就资金面而言，从回购利率和国债收益率的回升，包括金融去杠杆的政策等都能看出来过去几个月资金都非常紧张，但背景在于宏观经济不错所以支撑着这些政策的执行。目前来看，资金偏紧的状况在边际改善，资金最紧张的时候已经过去了。因为从市场变化来看，国债收益率、国债期货等都在上涨；从宏观政策面来看，CPI通胀水平不是很高，所以经济下半年增速应该会在较为合理的水平。那么在经济增长不是很高，通胀也不是很高的状态下，经济持续紧缩是没有必要的，甚至是危险的，所以最终会达到边际宽松。所以我认为整个市场的资金状况是在往好的方面转变。
从以上三个方面来看，再加上A股纳入MSCI指数的催化作用，我们整体看好下半年市场。
问：未来几年实体经济与虚拟经济的关系会怎么样发展？实体经济能得到金融发展的助力吗？
曹名长：实体经济和虚拟经济之间的关系是比较复杂的，总的来说，虚拟经济之所以被鼓励发展，很重要的原因就在于它能够促进实体经济的发展。
当然这个过程是曲折的，如果市场在很疯狂的状态时，虚拟经济更容易获得丰厚的收益，就会对实体经济造成一定的影响。反过来也一样，如果虚拟经济发展的不是很好，比如说指数很低很低，这个时候就缺乏了市场的发现功能，实体经济要从虚拟经济中融资的话就很困难，或者说融资成本很高，这样也会对实体经济造成一定的影响。
我认为比较好的状况是，虚拟经济可以保持较好的价值发现功能，市场不是很疯狂，也没有很糟糕。
问：中国主权信用评级降级对市场有什么影响？会加速资产外流吗？
曹名长：从目前来看，我认为影响不是很大。因为中国社会的资本项目还没有完全开放，资本还没有实现完全的自由流动，人民币还不能自由兑换。所以从这个角度来说，中国主权信用评级的降级对市场的影响有限。
从另一方面来说，评级本身只是一个参考，比如我们去买债券、买股票，不可能是完全按照评级来买，有些低评级的经过分析可能反而是有前途和发展前景的。对中国的评级也是一样，它只是一个评级机构对中国的参考意见，真正的国外投资者会更加关注中国未来的增长以及机会，或者市场中某些公司的业绩情况，而不只是评级的情况。于我而言，我觉得关注评级是能够促进我们国家更好实现市场化的一种手段，但不能成为真正大幅度影响市场的因素。
问：请问曹总对下半年券商版块、保险行业、地产股、军工板块、5G产业链的看法？
曹名长：下半年太短，我首先从比较长期来看这个问题，长期我是比较看好保险行和军工。其实从业绩来看，我看好的军工，当然考虑到估值的原因我不一定会买。5G当然也是未来比较大的一个产业链，所以说我也是看好的。
券商长期来看，可能不一定像保险行业这么好，这个有历史原因就是券商行业相对竞争比较激烈。如果只是下半年的话其实太短了，所以很难说清楚。但总的来说，保险行业是我不论长期还是短期都比较看好的，因为保险行业也进入了比较好的发展时期。
二．加入MSCI中长期利好消费相关行业
问：请问纳入MSCI后，短中长期对A股会有什么影响？哪些行业更受益？监管方面会有什么变化？是否会加剧大盘蓝筹和中小创的分化？海外资金配置会不会带动国内机构配置改向？
曹名长：加入MSCI对A股的中长期影响不可小视。最大的影响在于成熟机构投资者的加入。比如美国的市场是相对比较健康的，波动相对较小，有利于对好的上市公司的价值发现。对于A股市场，如果是国外投资者，成熟的投资者进来以后，可以促进A股市场价值发现功能。
国外成熟投资者，挑选上市公司不仅是看它短期业绩，对长期业绩的稳定性和增长性也很注重的。所以相对稳定的行业，特别是消费相关的行业可能更有利一些。当然消费相关的有很多了，不仅仅是食品饮料，还包括医药以及金融、文化传媒、旅游等等行业。
监管方面，我认为也会更多地向国际看齐，向成熟市场看齐。比如说市场波动比较大，一些上市公司喜欢停牌就会停很长时间，或者随意停牌，但是你按国际通行做法可能这种就不一定行得通。
蓝筹和中小创的分化，我觉得倒不一定是这么看，应该是好公司和差公司的分化，为什么这么说？其实很多的大公司或者说蓝筹，也是从小公司做起来的，包括一些国外的很著名的公司在纳斯达克上市的时候都不是很大，都是慢慢做大做强的。
短期的配置方向会不会影响这个不好说，因为国外的成熟投资者更看重更长期公司的竞争能力，即使是一个好公司，如果说短期游资把它炒得很高，我觉得国外投资者也不一定会马上投资。长期来看，只要是估值合理，未来业绩有保障，一定会慢慢得到市场的认同。
问：请问纳入MSCI会对您长期坚持的价值投资产生多大影响？
曹名长：我觉得对我的影响不大，因为我从最开始选择价值投资风格就是要跟随着时代的进步往前进。无论是国内还是国外，如果有新的发展变化，我认为都是应该学习的。不停地学习，与时俱进，坚持价值投资。
问：请问曹经理现在是否是投资富时A50的最佳时机？富时A50是不是A股纳入MSCI的最大受益指数？
曹名长：我刚才也说了我们下半年还是看好市场的。从各个方面来看，包括加入MSCI，对整个价值板块是有利的，长期来看价值投资的理念慢慢会更深入到每个投资者，所以说我们觉得整个富时A50包括上证50这种以前一直是估值非常非常低的状态可能会改变，那么现在的估值也不算高，现在也是比较好的时机，虽然不是最低点，但我是相对看好的。
三、好公司不分大小，自下而上选择有性价比的股票
问：请问您对下半年的价值投资有什么规划？港股小盘股是选择性投资还是放弃？
曹名长：针对第一个问题，从现在的市场环境而言，包括A股加入了MSCI指数，对价值投资是长期有利的，价值股将不再局限于漂亮50而是更多的扩散开去。A股会更多在好公司和坏公司中有所分化，中小创股票如果说估值慢慢下行，有一些优秀的公司也是可以挖掘的。
港股小盘股不是很好做。原因有两点，第一是港股中地雷比较多，第二是我的中欧丰泓沪港深只能通过沪港通去投港股，基本上就是一些大的港股。深港通暂时还不能投，所以小盘港股我们基本上没有投。
问：请问您在上一季度内的投资侧重点及策略是怎样的？对下一季度的策略优势如何？中欧价值和潜力价值一直在涨，而且回撤都很少，请问曹总用的是选时还是选股？
曹名长：我首先解释一下价值发现和潜力价值两只基金的差别，价值发现是跟踪沪深300的，相对偏大盘蓝筹股多一些，而潜力价值跟踪中证500，是中盘股多一些，所以今年上半年的业绩还是有一定差异，因为上半年是大盘蓝筹股涨的最好。
如果看未来，我认为好的公司不分大小，中小公司如果有潜力其实未来空间也可能很大，所以我觉得短期业绩的差异不能说明问题。不能就说大盘股以后就是更有投资价值，从这点来看，我们对于中欧潜力价值还是非常有信心的。
今年第一季度，我们稍微做一些配置的变化，就是消费下游的配置增加了一些，而减少了一些中上游的配置。下个季度我们也是关注漂亮50这类大盘蓝筹股。
我们认为这些蓝筹股还没有到最高位，还有不错的成长性。当然我们也会看一些小的具有成长性估值又不贵的公司，从中寻找投资的机会。
可以看出来，我们是自下而上的进行选股，选择具备“性价比”的股。就是选择更有成长性，业绩更好，但是估值又不贵或甚至估值更低的一些行业龙头，如果估值有些特别离谱了，我们可以换成估值稍微低一些，相同估值的情况下选择更具成长性的，大概就是这样的选股方法。
问：请问是否有方式量化市场情绪，或者相关指标可参考，让我们中小投资者较好地把握择时？
曹名长：我觉得没有。择时是相对较难的，首先自上而下判断市场其实很难，从估值、或者说业绩增长性几个方面去判断市场情绪相对来说更难一些。
不过也有一些文献的数据是可以作为参考的，比如有的研究机构提到的换手率等。因为市场最差最冷的时候就是情绪最差的时候，这个时候是可以去吃一个买点，市场非常亢奋的时候说明每个人都很想去买，其实说明很多公司很贵了。所以想要买到一个便宜的好公司，就要在市场情绪很差、没人愿意买的时候去买。
问：您一季度持股食品饮料多一点，下半年怎么调整？这段时间保险股上涨的逻辑是什么，您的组合长年都有保险股，下半年继续看好吗？
曹名长：首先我们做投资更多的要去长期考虑这个问题，从长期来看的话，其实我觉得食品饮料和保险都是很好的行业，都是值得关注的两个行业。
比如说食品饮料，它有很多的子行业，不同的上市公司就代表不同的行业。中短期来看，要自下而上找更有性价比的公司，如果有些公司贵了，那可以用别的稍微便宜的、但也有很好成长性的公司替代。从这个角度来看，可以去找更有性价比的公司，而不一定把整个食品饮料的比例降下来。
就保险而言，我们首先是长期看好中国的保险行业。因为中国的保险深度还是比较低的，买保险的人口比例还没有很高，同时中国年轻人买保险的比例在上升。所以从长期来看保险行业是有投资空间的，所以我们下半年继续关注保险行业。
问：A股的上证50市值已经这么高了，长期还具有成长性吗？当前的部分股票似乎偏向金融业，我感觉A股未来的50成分股会有一个大的变化，未来十年上证50指数的上涨，是否会以成分股被更换的形式完成？
曹名长：对于整个指数分析市值是不是太高是很难分析的，但是可以自下而上分析每一个上市公司。比如保险行业，从人口基数来讲，成长空间还是很大。但有些行业可能最好的发展时期已经过去了。
推动上证50发展的因素有两个，一个在于里面的上市公司，一些成分股，有很大的空间，还有一个就是新的成分进来，两大因素的共同促进，共同推动其上涨。
问：请问您怎样看等IPO加速的问题？退市机制不完善的情况下，每周发新股10家是否是导致股市下行的原因之一？
曹名长：市场不管是上涨还是下跌，原因都是及其复杂的，不能说某一个因素推动了市场的上涨或者下跌。即使以现在IPO的速度来算，每周如果说是十家，在整个市场上的比例也是非常非常低的。有的时候大家认为是IPO造成市场下跌，但其实就算把IPO停了，市场可能仍然有向下的波动。所以我们认为投资不能把太多的关注点放在整个市场的波动上，而是把更多的注意放在寻找真正有发展前景的好公司和产品上。如果市场下跌、市场波动的时候，反而能有比较好的价格去买它，这才是价值投资的本质，或者说，是我认为的投资的本质。当然如果大家没有精力去找好的公司，那就把多把精力放在寻找好的基金经理人上也是不错的选择。
四．投资策略分享
问：在价值投资方面，筛选股票主要会考虑哪些因素？如何选出优质基金？和个人投资者的做法差异在哪里？
曹名长：对价值投资挑股票主要考虑哪些方面，我认为一是估值合理、估值低，二是业绩稳定，有成长性，第三是具备竞争力，或者是行业龙头。只有这样，未来业绩才得以保证。
不管是买股票还是买基金，其实很重要的一个理念是跟它去合作，而且最好是长期合作，如果找一个长期合作的人的话，一定是要他有一贯的、长期的、很好的做事的方法，比如说选好公司的方法，然后选这个高性价比的公司的方法。
和个人投资者的差异，我觉得可能机构因为管理的资金更大一些，所以从为投资者负责的角度会更长期的考虑问题，不是说一个月、一天就要赚多少钱，但至少每年都要争取赚钱，追求复利的收益。投机的事情至少我就不会去做。
问：当前行情下怎样做资产配置比较好？震荡时期，个人如何选中长线的投资标的？目前在白马股涨了很多的情况下，适合一次买入，还是定投？长期定投基金，该看哪些数据呢？
曹名长：首先做资产配置的话我的建议是要根据个人的情况，就是根据自己或者家庭的资产情况和收入情况，在保障基本生活和必要开支的基础上去做一些配置。这种配置要考虑你的风险承受能力，如果承受能力低的话，就买一些固定收益类的；承受能力高，可以多配置一些股票基金等。
我认为震荡时期要选中长期的投资标的，但其实任何时候都是一样的。主要看公司的质地，是不是有竞争力和成长性。对个人投资者，可能定投更加好一些。一次性买入的话，实际的选择是很难的。其实现在的市场中，就是波动很小，这一年没有大幅下跌过，在市场平稳的时候可以定投。如果市场出现大幅度的波动，比如突然下跌时你看到一个很好的品种，跌出了价值，那么除了定投之外，还可以进行一些投资。
问：基金有些收益差别大，有些收益波动大，投资者在投资基金时应注意什么？如何做才能获取稳定较高的收益？
曹名长：基金的收益差别和波动有大有小，和做基金的团队有很大的关系，比如说专门做成长的团队，可能波动就会大一些。当然还和配股的集中或者分散有关系，分散的话相对更加平稳一些，而集中的话波动就大一些。但集中也有集中的好处，因为某些时期股票涨的好的时候，可能收益也更大。
上面说的都是短期而言，如果从长期来看，只要持有业绩好的有成长性的公司，又不是在估值很贵的时候买进去，长期的收益都是不错的。短期虽然会因为波动造成一些收益的差异，但是长期不会太差，因为一段时间可能业绩不好，但在另一段时间会补回来。前提是你选择了一个很优秀有成长性并且估值合理的公司。
