【导读】A股节前跌“懵”了，基金公司紧急发声：科技逻辑未破，耐心等风来

中国基金报记者 闫军

9月28日，A股在中秋假期后首个交易日低开低走，三大指数集体收跌，创业板指大跌4.53%，资金“从高向低”切换特征鲜明。美债利率狂飙、地缘反复发酵、节前避险升温，叠加光模块利空传闻，多重因素共同交织成这场大跌。

这场凌厉的调整让投资者“懵”了。距离国庆长假还有两个交易日，市场进入“垃圾时间”了吗？十余家基金公司盘后火速给出解读。

整体来看，基金公司普遍不悲观，但也并不急于乐观。共识在于回调主要由交易性与季节性因素驱动，而非基本面恶化；科技产业趋势并未逆转，调整有助于消化拥挤度；市场并不缺资金，缺的是稳定的盈利预期。此外，中长期结构性机遇仍然丰富。

同时，机构之间也有分歧。对于短期风险的持续，有基金公司相对谨慎，认为美债利率仍有上行动能，需警惕海外压力向国内传导；也有基金公司相对乐观，认为当前市场对地缘、油价、高利率等负面因素已有较多定价，节后市场反弹仍可期待。

在基金公司看来，此次调整受四重因素压制，一是美债利率狂飙，全球估值承压。

鹏扬基金指出，10年期美债收益率突破5.2%，30年期攀升至5.5%高位，全球长债普遍遭抛售。美国财政可持续性担忧升温，市场重新定价高利率维持时间，美债利率上行持续压缩全球权益估值。随着海外经济走弱，四季度海外压力可能传导至国内出口与企业盈利。

金鹰基金分析，9月美国标普PMI超预期，经济韧性带动实际利率上行，强化货币紧缩预期，市场对10月加息概率预期已超六成，海外高利率环境的延续，既抬升了全球资产的估值压力，也收紧了跨境资金的流动性空间。

“美债收益率攀升，中美利差倒挂持续，人民币汇率承压，外资流出隐忧压制市场情绪，高利率也限制国内风险偏好修复空间。”国泰基金补充称。

二是地缘反复，油价高企，通胀尾部风险升温。信达澳亚基金认为，长端美债收益率创下近20年新高，美伊谈判不及预期，原油价格反弹推高通胀预期。日韩等亚太科技股调整及美议员提案拟禁用中国光模块等传闻压制风险偏好，A股通信板块下跌较多。

国泰基金梳理了光模块传闻的来龙去脉。美国议员McCormick提出光模块制裁法案，旨在禁止中国光模块在美国联邦政府国家安全网络中使用，但实际影响有限：该法案仅约束联邦NSS采购，普通数据中心和电信网络不在范围内，且设5年过渡期+豁免机制。参照历史案例，从“政府限采”到“全面封禁”需3—5年，光模块80%以上产能在中国，替代难度大，制裁更多是情绪冲击。

东吴基金也认为，相关限制指向联邦政府采购并设较长过渡期，不能据此推断商业客户订单受直接影响，市场短期反应更多是对不确定性的集中定价，后续仍需跟踪提案进展及企业实际订单。

三是节前避险情绪浓厚，资金“落袋为安”。金鹰基金指出，长假临近带来的不确定性显著压制风险偏好。多组关键宏观数据将集中在国庆假期公布，包括10月2日美国9月非农就业数据，美伊有关海峡问题的谈判也可能在假期持续发酵，方向不明，给全球市场带来较大变数。节前三个交易日，A股或更大概率延续防守姿态。国泰基金也认为，部分资金选择“落袋为安”，倾向于降低仓位、兑现收益。

中欧基金从资金博弈角度指出，临近长假，资金布局节奏放缓、避险情绪升温，叠加季末资金面扰动，场内资金由高位科技板块向低位、低估值、政策支撑方向切换，更多体现存量资金博弈下的防御性轮动，而非增量资金入场。

四是科技板块的内部调整，压力集中释放。南方人工智能主题混合基金经理罗安安指出，今年以来，科技行情特别是以人工智能和半导体国产替代为主线的板块涨幅明显，总体上处于景气预期和估值涨幅双高的位置。进入第四季度，按往年经验往往会出现高预期高估值板块的显著调整风险，既是资金获利了结，也是布局明年低位板块的机会。东吴基金认同该观点，其表示，前期表现较强的算力硬件方向交易相对集中，在风险偏好下降时更容易出现获利了结和波动放大。

“当前市场整体处于缩量震荡、缺乏主线的阶段。”中信保诚基金表示，一方面，此前以海外算力链为代表的AI硬件下跌，剧烈下跌带来的影响短期无法立刻消除，重建需要时间；另一方面，从国际局势来看，中东海湾冲突仍摩擦不断，油价二次上涨带来全球通胀压力，对有色金属的短期价格和科技板块的估值带来压制。

多家受访基金公司认为，市场调整主要是受交易性与季节性因素影响，而非基本面恶化。国泰基金直言，市场前期在谨慎预期下抢跑“高切低”，背后是资金基于对科技行情调整、海外加息扰动的担忧，提前向低位切换。但这一切换的前提或被过度定价。

对于科技产业趋势，基金公司也并不悲观。信达澳亚基金认为，科技产业趋势并未发生逆转。近期国内科技产业催化密集，9月15日，工业和信息化部、国家发展改革委联合发布《电子信息制造业发展“十五五”规划》，明确提出到2030年，我国电子信息制造业在全球产业格局中发挥举足轻重作用，规模以上企业营业收入突破30万亿元。8月经济数据呈现“总量需求偏弱、但新旧动能分化加剧”的特征，经过持续调整后，部分科技股估值已处于合理水平。

中信保诚基金认为“AI当前只输时间不输空间”，AI叙事仍然强劲，AI硬件的龙头公司估值都已到了明年偏低位置，赔率突出。行业需求层面看，市场此前过度关注领先实验室的ARR数据，实际上AI需求已从领先模型的一枝独秀走向了传统云厂商和领先模型齐头并进的状态。场景方面，AI Coding之后企业Agent有望成为未来新的星辰大海。再者，全球AI硬件的筹码集中度已显著下降，杠杆出清也已释放得较为充分。

“信心堪比黄金。”基金公司认为，市场并不缺资金，缺的是稳定的盈利预期。

嘉实基金指出，当前市场整体估值处于历史偏低区间，市场并不缺资金，缺的是稳定的盈利预期。而预期修复是一个渐进过程，不会一蹴而就。

同时，嘉实基金看好市场的中长期机遇，相对宽松的流动性环境，叠加上市公司盈利上行期有望被更广泛地定价，这两大逻辑有望在未来一段时间成为市场纵深演绎的核心驱动力。当前权益市场企业盈利修复不平衡，新旧动能分化明显，新质生产力相关赛道如AI算力、半导体设备、高端装备、新能源、生物医药创新产业链等，既是政策重点支持方向，也具备全球竞争力，增量订单持续兑现，是盈利增长的核心来源。

诚然，基金公司也对短期风险各有判断。

鹏扬基金更为谨慎，其认为10年期美债突破5.2%后，仍有上行动能。复盘过去40年，美债长端在下行通道上沿见顶回落，往往伴随标志性危机事件。当前尚未出现明确危机触发源，但需要重点关注潜在脆弱板块与经济体：东南亚制造依赖型国家、能源对外高依赖经济体，以及美国地产、AI资本开支等高融资需求部门。

罗安安认为，美联储加息预期等会影响北美和亚洲主要资本市场的流动性，进而影响A股和港股的风险偏好。而机会也来自于此，一旦这种宏观扰动的不确定性消除，特别是油价出现见顶回落的迹象时，可能是对于资本市场比较好的一次做多机会。

金鹰基金从市场微观结构出发，指出A股市场实际仍未完全走出7月大跌的阴影。此前因下跌而快速离场的杠杆资金，在大盘企稳后并未明显回流，增量资金迟迟不见进场，成交量持续维持在较低水位，使得反弹缺乏有效支撑，行情只能以弱势震荡和快速轮动的方式逐步消化前期压力。

当前，基金公司普遍不建议大幅增配高风险资产，而是主张均衡为上。

鹏扬基金建议，组合兼顾进攻主线与防御底仓：AI科技作为中期进攻主线，高股息资产、多元风险均衡产品作为对冲底仓。转债短期性价比不足，等待年末估值回落再布局；国内债券具备独立韧性，政府债供给冲击有限，可依据机构负债特性做久期与品种选择。

“第四季度注重持仓结构的平衡性，预期偏高位资产一定要注重业绩的兑现度和中长期增长的持续性，适当减持涨幅较高、预期较满的资产，同时注意部分内需相关的低位资产的反弹机会。”罗安安建议投资者坚持长期持有，优化持仓结构，等待明年宏观扰动因素的消除，等待新机会的出现。

中欧基金也建议把握国内产业的结构性亮点，中长期重点关注科技和红利板块的机会。但考虑到节前清晰的低迷，可适度维持高防御性组合过节，建议关注红利板块中资本金消耗有限且有望持续维持高ROE和股息率的银行股，以及资金面结构占优且估值较充分计价基本面的内需板块。

对于热门的科技板块，基金公司建议更加注重公司基本面，东吴基金表示将继续关注光模块、PCB、AI服务器，以及存储、半导体设备等方向，同时更注重订单兑现、估值匹配和组合波动控制。展望国庆节后，随着假期因素消退，市场有望逐步回到产业景气和业绩验证的主线。

嘉实基金建议重点关注三条主线：一是新质生产力，科技自主与高端制造。包括算力基础设施、半导体设备材料、工业母机、人形机器人、低空经济、创新药、绿色能源装备等。二是扩大内需，消费修复与服务消费提质，重点关注居民消费信心边际改善带来的可选消费、必选消费龙头，以及文旅、医疗服务等服务消费赛道。三是具备全球竞争优势的“出海”产业链，重点关注新能源、汽车零部件、高端装备、创新药授权等方向。

长城基金则建议关注科技与材料、战略资源与高分红等板块，做好“哑铃”配置。

对于接下来的布局节奏，金鹰基金认为当下的耐心低吸或可带来意外惊喜。复盘A股历史，若节前5—10个交易日市场下跌，节后上涨的概率较高，而随着市场对于非业绩层面的一些担忧在短期已较大程度地定价在估值之中，节后在前述的不确定性影响显著降低及10月三季报预期临近等新因素推动下，有望形成市场的新一轮修复与阶段性反弹窗口。

国泰基金也认为，短期来看，长假前市场风险偏好通常较低，节前最后两个交易日市场仍可能延续弱势震荡。但从中期视角看，大跌更多是情绪面的集中释放，而非基本面的系统性恶化。投资策略方面，或可考虑维持“AI主线+风格适度平衡”，黄金如有调整或可适当增配，红利以持有为主，追涨需谨慎，科技股或可等待利率稳定后，再把握与海外科技的共振窗口。

中欧基金也指出，科技成长的中期产业逻辑并未破坏，当前调整有助于消化前期交易拥挤度；节后随着外部风险落地、季末资金压力缓解，市场有望迎来修复，四季度AI产业链在业绩催化下仍是重要的胜负手。

金信基金则建议投资者要坚定信心，看好A股市场中长期表现，同时也要保持冷静，避免盲目追逐主题热点。

“从投资方向上来看，科技板块依然是需要长期关注的领域，但短期需等待量能修复和三季报业绩验证；汽车、电力、银行等低估值防御方向可作为底仓。”金信基金指出，对于看好的投资方向，投资者可以考虑采用定投方式分批布局，平滑短期波动。后续应紧密跟踪9月PMI、国庆期间美国非农与PCE数据，以及节后增量资金能否回流，以验证并调整投资逻辑。