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益丰药房:业绩维持较高增速 延续较快的门店扩张速度

2017-11-02 08:56  证券时报网快讯中心

公司动态事项


10月27日,公司发布2017年三季报。


事项点评


业绩维持较高增速,期间费用率稳定


公司2017年前三季度实现营业收入34.19亿元,同比增长27.93%,收入增速的主要来源是老店同比增长的同时公司通过新店建设、药店并购等方式保持较快的外延式门店扩张速度; 实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长38.16%,利润增速高于收入增速, 主要原因是随着公司销售规模扩大,规模效益、内控管理能力强的竞争优势逐步体现,带动公司毛利率水平提升,盈利能力逐步上升。 分季度看,公司2017年Q3实现营业收入、归母净利润分别同比增长29.74%、 38.34%, 与上半年增速基本相符。


公司2017年前三季度销售毛利率为40.25%, 较去年同期上升0.72个百分点; 期间费用率为30.67%, 比去年同期下降0.12个百分点, 其中销售费用率为27.35%,较去年同期上升0.19个百分点,管理费用率为4.07%,较去年同期上升0.07个百分点,财务费用率为-0.75%,较去年同期下降0.38个百分点。


第三季度保持较快的门店扩张速度


公司2017年第三季度净增门店107家,其中新开81家,收购18家,加盟店20家, 关闭12家, 截至2017年9月底, 公司拥有门店1,890家( 含加盟店70家),同比上升31.2%。 公司2017年第三季度实施2起并购项目, 分别为收购荆州普康80%股权(涉及42家零售药店)、上海布衣100%股权(涉及1家大型零售药店),转让价格约为7,000万元。 公司制定了“新开门店1000家,实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年规划, 我们认为, 一方面公司具有丰富的零售药店运营经验,新建门店培育期后将保持较快的收入增速,另一方面公司将精细化管理、 标准化运营等竞争优势传导至并购门店, 进而改善并购门店的盈利能力,有利于公司保持较快的业绩增速。


风险提示


门店扩张不及预期的风险; 医药电商等创新业务发展不及预期的风险; 区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。


投资建议


未来六个月, 维持“谨慎增持” 评级预计17、 18年实现EPS为0.83、 1.04元,以10月26日收盘价38.82元计算,动态PE分别为46.88倍和37.37倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为37.33倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张” 的发展战略, 制定了大规模的门店扩张计划, 将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好, 有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月, 维持“谨慎增持”评级。

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