内蒙一机：半年业绩持续上升，看好全年业绩增长
研究机构：国信证券
军工企业收入确认周期性强，看好全年业绩增长。
公司公布2017 年半年报，总体保持平稳态势。营收45.82 亿，同比减少0.02%，归母净利润1.96 亿，同比增加8.22%。报告期内营业收入基本稳定，净利润略有上升，公司拥有应收账款15.52 亿，比上年同期增加65.5%，加权平均ROE-1.71%，毛利率9.89%，净利率4.15%，2017 年,公司军品订货增加，成为公司当期经营的根本保障。军品订货占比走高，业绩受军品交付周期影响较大，军品存在三、四季度集中确认收入的特点，看好全年业绩增长。
中国坦克外贸性能优势明显，集中受益泰巴伊朗等国坦克换装需求
我国坦克外贸市场的主要客户泰国、巴基斯坦等国均因面临地面装备过于老旧、宿敌换装进程提速等窘境，提出大规模坦克升级需求。2020 年以后，因核问题受到武器进口制裁的伊朗一经解禁，坦克升级诉求集中爆发，或将成为全球最大的市场。考虑地缘政治因素，俄罗斯是我国外贸市场的主要竞争对手，由于其自身人才资金匮乏、产能及研发能力不足等问题限制，新产品缺乏竞争力致使原有客户逐渐丧失。我国以为VT-4、VT-5 为代表的型号性能已全面超越俄罗斯，技术实力比肩美德，出口前景乐观。
全军地面重型装备“十三五”期间将迎换装潮，催生逾千亿市场间
2016 年，中国陆军提出“全域作战”的发展思想战略。依照此规划路线，未来中国陆军的装甲突击力量将由全重装部队、重装快速部队及快速反应部队构成，分别承担地面装甲突击力量核心、反应速度及火力优势兼备、快速投送快速打击的角色。根据中央军委和陆军司令部提出的建军目标，全军地面重型装备已经进入大规模换装时期，并且已经进入了高速增长时期。我们认为仅99A 主战坦克及轻型坦克未来十年市场空间将达到1200 亿元。
看好总装平台类资产注入预期
总装平台类资产体外还有生产步兵战车、两栖战车、伞兵战车、高机动车、自行火炮等产品的相关单位，地面总体核心院所有望开始改制，公司有望受益于这些单位的证券化。
风险提示：
公司业绩增速可能不达预期、相关单位资产证券化进度可能不及预期。
全筑股份：装配式建筑东风吹，全装修营收稳步推进
研究机构：国金证券
业绩简评
全筑股份2017 年上半年实现营收17.12 亿元（+36.7%），归母净利2575.0万（20.2%），略低于我们此前预期。
经营分析
营收增长稳定，现金流状况不佳：1）上半年Q1/Q2 实现营收4.65 亿元（+73.4%）/12.5 亿元（+26.7%），Q2 营收放缓，可能因为基数较高的原因；2）公司H1 归母净利同比增长20.2%，低于营收增长，主要原因系财务费用增长较多， 毛利率/ 净利率分别为10.9%/1.32%， 分别降低0.22pct/0.01pct，基本与去年同期持平；3）财务费用增长过高：H1 销售/管理费用分别增长15.1%/23.2 %，属正常区间，财务费用同比增长138.6%，由去年1180 万上升至2814 万，主要因现金流出多，增加短期借款；4）业务扩张导致经营现金流流出增多：H1 经营现金为-2.2 亿，同比-56.4%，系公司业务量扩张，流动性降低，也导致货币资金从期初5.8 亿减少至3.8亿；5）存货和应收账款增加明显：H1 应收账款/存货明显增加，从期初18.6 亿至现21.6 亿/4.1 亿至期末7.8 亿。
全装修发展空间大，大客户战略保障业绩高增：1）全装修行业发展潜力大： 全装修符合社会效益最优化和消费者习惯，在国家政策倡导扶持下，住宅全装修市场规模将达4500 亿；2）大客户战略保障全建筑龙头地位：公司专注全装修17 年，全装修占主营业务80%以上。公司上游议价能力高，下游通过与恒大、绿地、绿城等众多大房企建立长期深度合作，为公司带来稳定收入，减少经营风险，16 年底与金大地新签合作协议，定将助力业绩增长。
互联网、机器人技术助力全产业链布局，股权激励彰显信心：1）渠道／互联网助力精装业务：公司参股4 家定制精装公司，借助互联网家装B2B2C模式，深度布局精装修服务。公司作为恒大、绿城等大房企供应商，获取大量客户资源，实现受益最大化；2）积极布局装修后服务市场：2016 年北上深二手房交易额超32 万亿，存量翻新规模不容小觑，公司积极布局装修后市场，为客户提供各类后续服务“专业化家居服务模块”；3）开发智能移动装修机器人，填补市场空白，降低人力成本，有望革新行业；4）公司6 月完成限制性股票登记，向183 名激励对象授予219.2 万股股票，授予价格15.31 元／股，彰显公司对未来发展的信心。
投资建议
考虑到建筑行业下半年是结转高峰期，我们维持业绩预测不变，预测公司2017/2018 年归母净利润达 1.42/2.16 亿，同比增长 42%和52%，考虑公司成长股属性，给予公司2017/2018 年42/28 倍PE，对应6-12 个月目标价11.0 元，相比之前目标价下调20%。
风险提示
地产投资下行风险，全装修业务毛利率下降风险，施工机器人进度不达预期。
森马服饰：收入增长回归双位数，费用刚性拉低净利增速
研究机构：光大证券
◆收入增14%，Q2 提速、期货转现货模式初步消化
17H1公司实现营业收入44.33亿元，同比增14.28%；归母净利润5.34 亿元，同比增4.16%，扣非净利4.93亿元，同比增1.15%，EPS0.20元。净利增幅低于收入主要为费用率提升所致。
16Q1-17Q2收入分别增16.15%、14.15%、15.88%、7.86%、7.47%、20.97%，净利分别增24.53%、18.47%、20.48%、-18.42%、3.16%、5.07%。
2014年~2016Q3公司收入持续保持两位数增长、业绩表现稳健，16Q4~17Q1收入增速下滑至7.86%、7.47%，主要为16Q4公司重点推进了期货转现货的订货模式改革（16秋冬季产品受影响较为明显），使得部分收入延迟到现货销售当季确认；17Q1该订货模式切换推进叠加现货比例提升（现货占比目标是16秋冬产品30%、17年产品50%）继续影响收入确认节奏、收入端继续承压。
17Q2单季收入增速回归两位数增长，一方面有公司加大直营购物中心大店开设力度、销售较好以及Q2集中发货确认收入增加的影响，另一方面也有期货转现货模式基本切换到位、模式调整对收入确认时点的影响基本消化，预计下半年收入有望继续维持良性增长。
◆电商、童装继续表现靓丽，休闲装调整中待显效
收入分拆：1）分品类来看，童装保持快速增长，上半年收入22.47亿元、同比增24.97%，占比已达50.68%；休闲装收入21.53亿元、同比增5.40%。
2）分渠道来看，上半年电商收入（运营主体为森马电子商务公司）12.19亿元、同比增51%，以此判断电商收入占比达27.5%、较去年同期20.8%提升6.7PCT；推算线下业务收入增长5%左右。若假设线上的童装、休闲比例跟总收入比例相当，则线下休闲收入低个位数下滑（可比直营门店销售微增），较Q1的10%下滑幅度有所收窄，童装收入双位数增长。
◆费用刚性增加、压力仍存，存货规模略增但结构向良性发展
毛利率：17H1 毛利率同比增1.97PCT 至40.19%，其中休闲服、童装毛利率分别为38.43%（+3.57PCT）、42.57%（-0.13PCT）。休闲服毛利率上升主要系折扣收缩所致。
16Q1~17Q2 单季度毛利率分别为36.87%（+1.30PCT）、39.55%（+0.63PCT）、38.62%（+1.86PCT）、38.28% （-0.54PCT）、42.09%（+5.22PCT）、38.53%（-1.02PCT）。
费用率：17H1 期间费用率同比升3.51PCT 至22.17%。其中，销售费用率同比升2.48PCT 至17.73%，系人员薪酬等刚性费用增加所致；管理费用率同比升0.89PCT 至5.51%，系加大研发投入、增加员工薪酬所致；财务费用率同比升0.14PCT 至-1.06%。
从费用率变化来看：1）销售费用增加较为刚性，预计未来压力仍存。15Q2 以来单季销售费用率同比持续上升，17Q1~Q2 同比分别上升4.12PCT/0.92PCT，主要跟直营属性的电商业务快速发展有关，上升比较明显的是人员工资、租赁费、广告宣传费、服务费、运杂费等支持业务发展的刚性费用，未来随着电商业务继续快速增长、规模继续扩大，预计该业务投入增加将使得费用继续刚性上升；另外，公司近年提出重点拓展购物中心渠道，也可能带来相关费用的增加。2）管理费用方面，技术开发费短期增幅较高。管理费用率16 年、17H1 分别上升1.08PCT、0.89PCT，较15 年增幅0.26PCT 明显提升，主要为16 年以来公司加大了技术开发投入，16 年、17H1技术开发费增幅都在100%以上、是管理费用的主要增量。考虑到公司从街边店向购物中心大店转型需要改进产品设计、期货转现货模式切换将提高对终端销售的跟踪、监测、反应等要求，以及公司目前在建电商产业园、物流仓储项目等，短期来看预计相关费用也较为刚性。
其他财务指标：1）17H1 存货同比增9.11%至24.04 亿元，存货/收入为54.23%，存货周转率为1.15 较去年同期1.31 略有下降；存货跌价准备/存货为12.26%较期初15.18%有所下降，其中17H1 存货跌价准备余额减少0.58 亿（系计提1.40 亿元、转回/转销1.98 亿元），显示存货结构向良性发展。
2）应收账款同比降40.07%至11.65 亿元；
3）资产减值损失同比略增2.80%至1.12 亿元，其中存货跌价损失和坏账损失分别为1.18 亿元、-556 万元；
4）预计负债4.10 亿、较期初5.64 亿下降27.38%，主要为代理商销售预计期后退货减少。
5）经营性现金流量自去年同期-1.12 亿元转正至3.18 亿元，主要为公司业务持续增长、款项回收及时以及合理规划采购付款所致。
◆预计1-9 月净利增0-30%，近两年改革力度较大、期待效果显现
公司预计1-9 月净利增长0-30%。我们判断：1）行业地位上，公司童装市占率第一、本土休闲装龙头的领先地位有利于公司在竞争激烈化、国外品牌冲击的市场环境中突围；公司的行业地位和规模优势使其有能力在此时点进行大力度改革，契合消费发展趋势实现自身的产品、服务、渠道多方面升级。2）从短期业绩变化来看，童装行业高景气度+巴拉巴拉龙头地位助力其保持20%以上的收入增长；休闲装方面，期货转现货模式过程中模式切换带来的影响逐步消化，从分季度休闲装收入来看已有所体现；同时公司也在重点推进渠道转型、加大电商和购物中心渠道拓展力度（巴拉购物中心渠道已经相对成熟，森马休闲装处于购物中心拓展的初期，目前已有超过200家店、预计16 年末突破300 家），随着这些改革措施效果逐步显现，森马休闲装以及公司着力培育的一些小品牌也有望依托公司的龙头优势实现成长。3）电商近年来保持高速增长、是业绩增长的重要贡献者，目前库存和新品占比各50%左右，近年来快速增长中新品占比提升显示了电商渠道的优质独立运营能力、而不是作为去库存的辅助渠道，未来增长的持续性较好。4）公司2017 年提出五年发展计划，由原有服装服饰产业到“服装、儿童、电商、投资”四个百亿产业，计划5 年后提升零售额至800 亿规模，彰显公司长期发展信心和深耕服饰行业的决心。5）17.1.13 公告实际控制人拟半年内以大宗交易方式定向减持不超1.30 亿股、目前届满未减持。
从近期业绩主要影响因素来看，收入增速变化主要受到休闲装订货模式改革影响，净利润增速则受到费用率上升影响较大。1）收入方面，自2013 年以来公司收入持续双位数增长、呈稳健发展态势，但16Q4 及17Q1 收入增速低至个位数，系公司在休闲装业务方面推进期货转现货、订货模式切换影响，至17Q2 单季度收入增速已经回归双位数，我们认为这显示期货转现货的模式切换已初步被消化，未来收入端预计将呈良性增长。2）净利端，2014 年以来期间费用率持续走高（主要体现在销售和管理费用率方面）、短期来看未见改善、预计仍存压力。销售费用率持续提升主要为电商业务快速增长背景下，该业务投入逐步加大且主要费用为人员工资等、较为刚性。 随着电商业务继续快速发展、规模扩大预计投入继续增加；同时，2015 年以来公司注重休闲装购物中心渠道的发展，未来拓展购物中心大店力度加大也将继续带来费用增加。另外，研发投入近两年持续加大、是管理费用的主要增量。因此，短期来看业务调整、渠道转型继续推进，预计费用端压力仍存、将继续拉低净利增速。
我们长期看好公司作为国内休闲、童装龙头的行业优势地位以及定位性价比具备做大基因，虽然目前正在进行的业务改革可能影响短期业绩增长、但长期期待效果显现。略调整17~19 年EPS 至0.57/0.65/0.73 元，对应17 年PE15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费疲软、期货转现货推进不及预期、电商销售不及预期、购物中心渠道拓展不力。
爱建集团：信托规模快速增长，优质金控平台
研究机构：兴业证券
投资要点
点评
业绩符合预期：公司业绩符合我们此前的预期，爱建信托仍然占据公司盈利的主导地位，爱建租赁次之，其他参控股子公司对公司的盈利影响较小。
爱建信托规模高增长，业绩表现亮眼：上半年末，表外信托资产规模2626亿元，较2016 年末1966 亿元大幅增长33.57%；表内总资产81.93 亿元，净资产42.03 亿元；爱建信托实现营业收入5.92 亿元，同比增加25.71%，实现净利润3.78 亿元，同比增加17.61%。信托规模的快速扩张，以及主动管理信托业务规模的快速提升，带动信托收入同比实现大幅增长。
爱建租赁平稳贡献利润：上半年末，爱建租赁总资产34.14 亿元，同比增长12.75%，净资产10.15 亿元；实现营业收入1.29 亿元，同比增长6.73%，净利润0.45 亿元，同比增长3.34%。作为公司第二大业绩来源，爱建租赁近两年总规模保持平稳增长，业绩贡献稳定。
股权之争达成协议，广州基金拟增派董监高，打开华南基地业务发展空间：公司公告称均瑶集团、广州基金和爱建特种基金会三方已签署《战略合作框架协议》，就要约收购上市公司及推荐董监高人选等事宜达成一致意见。根据协议，广州基金及其一致行动人同意调整部分要约收购方案，使得合计持有股份不高于公司定增申请实施完毕后的爱建特种基金会持股比例。目前公司第一大股东爱建特种基金会持股比例为12.3%，定增完成后将下降为10.9%，而均瑶集团将由7.08%提升至17.67%。公司现有6 名非独董事，定增完成后均瑶集团将有权推荐5 名候选人；根据协议，允许广州基金推荐1 名董事，1 名监事，1 名副总经理，共同推进公司业务发展。未来双方将共同支持公司及其下属金融平台以上海为主基地，以广州为华南基地拓展业务空间。公司目前业务主要集中在以上海为主的华东地区，未来有望以广州为华南基地拓展公司业务，公司业务和盈利空间有望得到提升。
盈利预测：我们预计公司2017、2018 年净利润分别为8.47 亿、10.01 亿，对应EPS 分别为0.59 元、0.70 元，维持增持评级。
风险提示：信托业务发展不及预期，租赁资产质量下行风险。
龙元建设：PPP业务推进持续改善盈利能力，员工持股计划彰显十足信心
研究机构：申万宏源
投资要点：
公司2017 上半年度归母净利润增速同比增长77.8%，基本符合我们的预期（70%）。1H17 公司实现营业收入82.5 亿元，同比增长13.9%；实现净利润2.32 亿元，同比增长77.8%。其中2Q17 公司实现营收42.9 亿元，同比增长35.5%，实现净利润1.13 亿，同比增长82.7%。
PPP 业务逐步落地改善公司盈利能力，净利率提升1.02 个百分点。1H17 公司综合毛利率较去年同期持平，剔除“营改增”影响，上年年营业利润率同比提升1.44 个百分点，主要系PPP 业务毛利率高于传统建筑施工业务，随着PPP 利润比重逐步提高，公司盈利能力显著提升；期间费用率同比提升0.62 个百分点至3.06%，其中销售费用由于公司加强经营管理，同比减少60.55%，而转型升级阶段则使得公司管理费用率同比提升0.13 个百分点至2.29%，财务费用率同比提升0.53 个百分点至0.75%，主要系去年同期产生较多汇兑收益所致；公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.40 个百分点至0.74%，综合影响下公司净利率提升1.02 个百分点至2.81%。目前公司土建施工中PPP 及BT 项目施工收入占比仅为17.37%，未来随着PPP 业务不断落地，预计公司盈利能力将持续改善。
上半年经营性现金流净额较去年同期多流入8.93 亿元。1H17 经营活动产生的现金流量净额为2.58 亿元，同比大幅多流入8.93 亿元，源于公司持续加大对应收账款催收力度，同时PPP项目回款情况良好。收现比81.07%，较去年同期下滑8.70 个百分点；付现比60.70%，同比下滑0.87 个百分点。
积极推进PPP 业务，加快实现转型升级：1）坚定PPP 为战略发展方向，打造专业团队，深化行业影响力。公司对PPP 业务的理解、操作和把控认识深刻，专业渗透于PPP 全生命周期的各个业务环节。目前拥有80 人的专业PPP 投资团队，标后建设管理拥有220 多名专业人才，其中包括4 位发改委PPP 专家库和4 位财政部PPP 专家库专家专家，是双库专家人数做多的社会资本方，人才储备丰富。此外，公司还发起设立了国内首家PPP 领域大数据服务公司，和政府部门、行业机构保持良好合作关系，不断提升行业影响力。2）公司承接项目优质，利润率水平较高。公司对市场上的大量项目进行了跟踪和筛选，2015 年承接PPP 业务76.53 亿元，2016 年承接223.8 亿元，1H17 新签PPP 合同92.1 亿元，同比增长47.2%，1-8月设立PPP 项目公司17 个（2016 年31 个）。公司承接的PPP 项目涉及会展、市政、水利、公路等多种类型，入库率86.84%，示范率34.21%，均为行业领先，项目质量高。目前公司在手订单约426 亿，订单收入比4.7 倍，支撑未来业绩增长。3）定增用于PPP 项目保障业务发展，发行底价构筑一定安全边际。公司公告拟以不低于10.71 元/股的价格非公开发行不超过2.68 亿股，募集不超过28.67 亿元用于4 个PPP 项目，目前已对证监会反馈意见进行回复。4）积极筹划员工持股计划，动力十足。公司2017 年员工持股计划拟筹资2.56 亿元，按照不超过0.35:1 的比例设立优先级和一般级份额,参与认购员工不超过230 人，存续期24 个月，锁定期12 个月。本次筹集资金将全部用于认购一般级份额，即参与者由于份额分级将放大收益或损失，彰显对未来增长信心的同时力求充分激发员工动力。
上调盈利预测，维持“增持”评级：公司在手订单执行顺利，PPP 项目加速，上调盈利预测，预计公司17-19 年净利润为5.92 亿/8.88 亿/12.44 亿（原值5.22 亿/7.31 亿/9.50 亿），增速分别为70%/50%/40%；对应增发摊薄后PE 分别为27X/18X/13X。
南方航空：国内需求复苏助票价持平，营业利润实现增长
研究机构：广发证券
17H1 实现营收603.19 亿元，同增11.59%，营业成本529.76 亿元，同增19.67%，归母净利润27.68 亿元，同减11.03%，EPS:0.28 元/股，毛利率12.17%，同减5.93pcts。
国内需求复苏助票价由负转平，国际航线运力投放趋缓
17H1 国内航空客运需求复苏明显，在公司国内运力8.90%的投放增幅下，不仅实现了票价同比的由负转平，国内客座率还实现了2.66 个百分点的提升。上半年国内客运收入增长约46 亿元，增幅约12.54%。
国际航线仍处以量补价阶段，由于16 年美洲、欧洲航权相继用完，17年航司国际运力投放主要集中在澳新航线。虽然增速较16 年明显放缓，但因市场差异票价仍有约7.5%左右下滑。国际客运整体收入同增约5.57%
航油成本提升吞蚀毛利，非航油成本控制得当
因航油成本压力，报告期公司毛利同比下滑24.43 亿元，毛利率水平同减约5.93pcts。上半年发改委公布的航空煤油出厂价较去年同期提升41.92%（Q1 同增54.95%、Q2 同增30.54%）；公司航油成本同增50.13%，绝对额约51 亿元；剔除航油来看，公司17H1 非航油成本同增约10.48%,基本与运力投放增速匹配。
受益人民币兑美元汇率升值，17H1 营业利润同增10.21%
17H1 人民币兑美元升值约2.34%，报告期末，公司美元负债规模约为377.46 亿元人民币，人民币对美元每升值1%净利润将增加2.65 亿元。公司上半年实现汇兑收益5.61 亿元（去年同期为汇兑损失15.07 亿元），受益于此，报告期财务费用同比降低69.63%，营业利润实现同增10.21%。
投资建议：预计17-19 年公司EPS 为0.66、0.66、0.80 元/股。按报告日期港币兑人民币汇率折算为0.55、0.56、0.68 港币/股，按最新股价计算A 股PE：12.8x、12.7x、10.6x，H 股PE：10.7x、10.5x、8.7x,结合当前估值水平，维持A 股与H 股的“谨慎增持”评级。
风险提示：航空需求不达预期，人民币大幅贬值，油价大幅上升。
北新建材：石膏板龙头，业绩增速走高
研究机构：华安证券
事件：公司 2017年上半年实现营收 45.62 亿元，同比增长26.02%；归母净利润 6.82亿元，同比增长48.51%；EPS 为 0.38元/股，同比增长17.23%。
主要观点：
营收增速走高，少数股东权益大幅减少
2017H1，公司主营石膏板销量稳增，营收增速走高，达到26.02%。报告期内由于石膏板原材料价格上涨，公司毛利率同比下降3.42个百分点，录得31.01%。上半年公司三费支出占营收比下降，同比减少2.25个百分点，主要是受到报告期内营收规模扩大，管理费用受会计准则调整影响税金支出被移出，以及财务费用受益于费用化利息支出减少等因素影响。2017H1，公司归属少数股东净利润减少1.46亿，归母净利润同比增长48.51%，主要是公司16年10月完成对泰山石膏35%少数股东权益收购，报告期内少数股东权益减少所致。
全资控股泰山石膏实现强化协同，行业龙头开启新一轮产业布局
16年下半年公司实现对泰山石膏的全资控股，两大石膏巨头间的协同进一步加深，公司在石膏板行业的布局能力得到强化，新一轮产能扩张规划已开启。此次少数股权收购的完成，将显著增厚公司归母净利润；此外，通过收购方案，原泰山石膏股东目前合计持有公司20.94%股权，有助于北新和泰山两大石膏板巨头业务协同的加强。报告期内北新建材和泰山石膏完成了对新一轮石膏板产业布局规划的制定，计划进一步将产能扩大至30亿平方米，并围绕“一带一路”，推进国际化进程。我们认为，公司有望实现强者恒强，在行业内的龙头地位稳固。
石膏板需求有支撑，应用场景有望突破
目前三四线城市去库存情况良好，石膏板市场短期需求仍有支撑，考虑到环保趋严及应用场景的突破，未来需求前景向好。短期内，石膏板需求端主要受益于地产周期拉长，以及三四线城市在去库存上的良好态势，1-7月全国商品房销售面积86351万平方米，同比增长14.0%，市场需求仍有支撑。长期来看，需求端支撑主要来自于装配式建筑政策持续加码，新型城镇化及新农村建设提速，二次装修需求抬升等方面。此外，与欧美国家比较，国内石膏板市场渗透率较低，应用场景主要分布于公共、商业装修及吊顶装饰，考虑到“十三五”环保趋严、绿色建材有望持续受益，以及消费升级、建材品牌化的预期，石膏板应用在保障房、墙体装饰等市场有实现突破的可能。公司6月份与当代?业签订战略合作协议，按照协议，当代?业将在墙体吊顶系统100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨。我们认为，协议的签订开启了房企在墙体装饰系统大规模100%采用石膏板轻钢龙骨的先例，有助于推动石膏板应用在墙体市场的突破；而公司作为石膏板龙头，也有望继续推进与大中型房企的合作。
盈利预测与估值
报告期内，公司营收增速走高，三费管控良好，收购少数股权后，归母净利润实现大幅提升；与泰山石膏的协同进一步深化，目前已完成下一轮产能扩张规划。短期内,石膏板需求受地产周期拉长，及三四线城市去库存良好的支撑。长期来看，公司作为石膏板行业龙头，有望坐享环保节能政策趋严、家装建材消费升级、装配式建筑推广及石膏板应用场景突破带来的红利，未来业绩大概率延续增长态势。我们预测，公司2017-2019年EPS分别为0.95元/股、1.17元/股、1.34元/股，对应的PE为13倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。
尚品宅配：加盟店布局加速、直营店收入稳步提升，业绩快速增长
研究机构：民生证券
一、事件概述
公司发布2017 年半年报。报告期内，公司实现营业收入21.45 亿元，同比增长30.33%；归属于上市公司股东的净利润6587.01 万元，同比增长127.14%。实现基本每股收益0.70 元。
二、分析与判断
加盟业务占比有所提高，净利率显著提升
公司上半年营收同比增长30%，归母净利同比增长127%，通过持续加强品牌营销、加大产品及技术研发力度、提升大规模柔性化生产能力、优化销售渠道，业绩实现快速增长。分渠道看，上半年加盟、直营业务分别实现收入10.61、9.78 亿元，占比分别为52%、48%，加盟业务贡献度有所提升。分业务看，定制家具产品收入同比增长36%，其中衣柜收入增速达49%；配套家居产品收入微降1%；软件及技术服务收入同比增长33%；引流服务费同比增长60%。报告期内，公司毛利率同比微降0.61pct 至45.50%，得益于期间费用的有效控制，净利率提升1.31pct 至3.07%，盈利水平明显提高。伴随着品牌知名度逐步提升，公司加快全国加盟门店布局，销售旺季的到来有望促进销售订单稳步上升，预计1-9 月实现净利润1.82-2.09 亿元，同比增长54%-76%。
费用支出得到有效控制，期间费用率明显下降
报告期内，公司费用管控有效，销售费用率同比下降1.71pct 至31.22%，管理费用率下降0.24pct 至9.67%，财务费用率下降0.14pct 至-0.08%，期间费用率整体下降2.09pct 至40.81%。销售费用同比增长24%，主要是职工薪酬及福利费、广告宣传费增长较多所致；管理费用同比增长27%，主要是研发费用增长较多所致；财务费用大幅削减，主要是由于募集资金到位、银行存款利息收入增加所致。
加盟店布局加快，直营店单店收入稳步增长
报告期内，公司加快招募新加盟商、开拓市场，加盟收入同比增长32%，截至6 月底，加盟店总数达1281 家（含在装修的店面），较去年底净增加200 家；同时加快下沉销售网络至四线五线城市，完善加盟网点布局，在上半年新增店铺中，四线五线城市开店占比达七成。报告期末，公司一二线城市加盟门店数占比17%，上半年收入占比约为34%，三四五线城市加盟门店数占比83%，收入占比约为66%。同时，公司在直营城市适当加密了直营店数量，截至6 月底，直营店总数达79 家，较去年底净增加3 家，直营业务收入同比增长27%，主要是单店收入提升所致。
三、盈利预测与投资建议
公司持续开展品牌营销活动，产能逐步释放，生产智能化程度不断提升，我们看好公司加盟店快速扩张有望带来的业绩增长潜力，预计公司2017、18、19 年能够实现基本每股收益3.35、4.75、6.23 元/股，对应2017、18、19 年PE 分别为40X、28X、22X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示：
房地产政策出现较大变化；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。
恒逸石化：业绩小幅超预计，全年高增长可期
研究机构：东北证券
报告摘要：
公司发布2017半年度报告，报告期内实现营业收入 284.69 亿元，同比增长107.90%；实现归母净利润8.52 亿元，同比增长142.06%。二季度单季实现归母净利4.02 亿元，净利率为2%。
PTA 龙头优势凸显，量价齐升盈利好转。公司控股、参股PTA 总产能1360 万吨(权益620 万吨)。随着PTA 进入供需紧平衡时期，报告期内PTA 业务板块对归母净利润的贡献总计1.33 亿元（不考虑套保和贸易）。今年七、八月份装置密集检修叠加下游涤纶长丝需求旺盛，PTA 供给出现缺口，价差迅速回升，七月份平均价差达792 元/吨，8月至今PTA 价差有所回调但仍维持在较高水平，预计三季度PTA 业务对公司利润贡献比重将继续增加。
终端需求向好，涤纶长丝景气高企。上市公司拥有170 万吨聚酯纤维产能，报告期内销量84.71 万吨，根据平均价差测算，报告期内贡献盈利约为3.2 亿元。由于下游纺织服装景气仍处于复苏区间，江浙织机的开工率维持在较高水平。涤纶长丝盈利能力持续向好，带动全产业链价格中枢维持较高水平。今年恒逸集团通过并购基金对红剑、龙腾和明辉进行了收购重组，考虑到同业竞争因素，上述优质资产注入上市公司的可能性很大。
己内酰胺利润修复，文莱炼化构筑核心竞争力。参股公司巴陵石化现有己内酰胺产能20 万吨（权益10 万吨），报告期内己内酰胺价格波动大幅波动，二季度平均价格远低于一季度，基本位于行业平均的盈亏平衡点附近；进入三季度由于环保压力和下游需求修复，己内酰胺价格再度回升，目前已达到15600 元/吨，利润回归合理区间。公司在文莱的炼化项目正在积极推进，预计2019 年可以达产，届时将实现石化-化纤一体化布局。
盈利预测：预计公司2017-2019 实现归母净利润16.93/20.68/23.51 亿元，对应PE 为16/13/11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原油价格大幅下跌风险。
平煤股份：量价齐升，未来业绩弹性释放可期
研究机构：安信证券
事件：8 月28 日，公司发布2017 年半年度报告。报告期内，公司实现主营收入107.47 亿元（+80.02%）；实现归母净利6.26 亿元（+76.70%）。
点评：
■公司2017 年上半年实现产量和销量同时增长：产量方面，报告期内公司实现原煤产量1558 万吨（+6.86%）。销量方面，报告期内公司实现商品煤销量1302 万吨（+1.09%）。其中，混煤销量实现603 万吨（-0.66%）；冶炼精煤实现472 万吨（+8.26%）；其他洗煤实现228 万吨（-6.94%）。考虑2017 年暂无限产政策背景，公司有望持续放量。
■受益煤价上涨，公司盈利能力持续改善：2017 年上半年行业供需整体呈均衡状态，煤炭价格中枢抬升明确。受益煤价上涨，公司吨煤收入实现669.13 元/吨（+125.11%）。此外，公司盈利能力也大幅改善，其中公司报告期内商品煤销售毛利实现21.62 亿元（+152.07%）。考虑未来海外需求有望持续提振焦煤价格，预计公司全年弹性释放可期。
■有望受益国企改革，集团资产注入可期：公司位于平顶山，是中南地区最大炼焦煤生产基地。平煤神马集团于2017 年3 月明确定制混改方案，未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告，截至2016 年底，平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27 座，产能合计889 万吨/年，焦炭产能约1500 万吨，资产注入可期。
■投资建议：预计2017-2019 年公司归母净利为15.80/20.38/24.94亿元，折合EPS 分别为0.67/0.86/1.06。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，12XPE，6 个月目标价8.00 元。
■风险提示：煤价回调大幅下降，海外需求不及预期，国企改革不及预期。
