万科A：净利显著增长，持续领跑行业
研究机构：国信证券
2017 年上半年归母净利润同增36.5%，EPS 为0.66 元
2017 年上半年，公司实现收入698.1 亿元；归母净利润73 亿元，同比增长36.5%；全面摊薄的净资产收益率为6.48%，同比增加0.99 个百分点；EPS 为0.66 元。
销售显著增长，扩张步伐稳中有进，土储丰富
销售显著增长，市占率快速提升，已售未结资源丰富：2017 年上半年，公司实现销售面积1868.5万平方米，同比增长32.6%；销售金额2771.8 亿元，同比增长39.5%，市场占有率为4.69%，较2016 年末上升1.58 个百分点。截至2017 年上半年末，公司已售未结面积为2982.5 万平方米，已售未结金额约为3838 亿元，较2016 年末分别增长30.8%和37.9%。
扩张步伐稳中有进：2017 年上半年，公司获取新项目79 个，总规划建面1559.8 万平方米，权益规划建面983.8 万平方米，权益地价总额约537.9 亿元，新增项目均价为5467.8 元/平方米，新增项目主要位于一二线城市，64.7%的新增项目为通过合作方式获取（按建筑面积计算），新进入哈尔滨、石家庄、兰州等城市，拿地面积/销售面积为0.83，扩张步伐稳中有进。
土储丰富：截至2017 年上半年末，公司在建项目总建面约6462.6 万平方米，权益建面约4256.9万平方米；规划中项目总建筑面积约5176.9 万平方米，按万科权益计算的建筑面积约3461.1万平方米。此外，公司还参与了一批旧城改造项目，按当前规划条件，此类项目中万科权益建面在2017 年上半年末合计约294.1 万平方米。
财务状况优，业绩锁定性较好
2017 年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为70.9%；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.1 倍，短期偿债能力优；净负债率为19.6%，较2016 年末下降6.3 个百分点。公司2017 年上半年末预收款为3579.31 亿元，在扣除2017 年上半年末营收后，剩余部分仍可锁定2017 年wind 一致预期营收的167%。
拓展业务持续发展
公司拓展业务持续发展，积极布局盈利增长点——①物业服务：2017 年6 月发布的物业百强名单中，万科物业连续第八次蝉联综合实力第一，并获得“2017 中国特色物业服务领先企业——企业总部基地”荣誉称号；②商业开发与运营：公司以印力集团作为旗下商业开发与运营平台，截止2017 年上半年末，共持有及管理的商业物业面积超过850 万平方米；③物流地产：2017 年初至半年报披露日，新增14 个物流地产项目，合计规划建面约108 万平方米，截至半年报披露日，公司流地产业务累计获取32 个项目，可租赁物业建筑面积256 万平方米，另已签约锁定建筑面积为250 万平方米，获取项目中已建成运营项目共11 个，其中稳定运营项目共9 个，平均出租率达到98%，公司参与普洛斯私有化如能完成将有助于完善物流地产的布局；④截至2017 年上半年末，泊寓业务已覆盖21 个一线及二线城市，累计获取房间数超过7 万间，累计开业超过2 万间，开业6 个月以上项目的平均出租率约87%。
长期领跑行业，维持“买入”评级
行业处于降温阶段，利于公司加速提升市场集中度，我们看好公司“轨道+物业”模式的发展以及各类拓展业务的布局，预计2017/2018 年EPS 为2.25/2.52 元，对应PE 为10.3/9.2X，维持“买入”评级。
风险提示
若调控矫枉过正导致行业基本面超调，而政策又不适时放松。
青岛海尔：份额提升，高端持续，业绩靓丽
研究机构：广发证券
中报业绩靓丽，收入、利润保持高增长
2017 年上半年公司实现营业收入775.8 亿元（YoY+59%），归母净利44.3 亿元（YoY+34%），毛利率30.2%（YoY+1.3pct），净利率6.8%（YoY-1.3pct）。其中，Q2 单季营业收入398.3 亿元（YoY+50%），归母净利26.9 亿元（YoY+57%），毛利率30.3%（YoY+1.1pct），净利率7.9%（YoY+0.2pct）。今年上半年GEA 贡献收入225 亿元，贡献归母净利润11.6亿元，贡献扣非后归母净利6.3 亿元。若不含GEA 并表，2017H1 公司原有业务实现收入551 亿元（YOY+23%），归母净利33 亿元（YOY+22%）。
收入保持高增长，主要原因：1）GEA 的并表贡献；2）国内市场产品均价提升以及空调市场需求爆发；3）电商渠道高速增长，同比达70%。
毛利率同比提升1.1pct，主要来源：1）产品结构升级；2）GEA 产品毛利率较高。
空调业务靓丽，高端品牌卡萨帝收入大幅增长
分产品，原有白电（不含GEA）收入增长27%：冰箱/冷柜、洗衣机、空调收入分别同比增长17%、21%、51%；厨卫收入同比增长23%。分地区，海外业务（不含GEA）收入126 亿元，同比增长20%，其中南亚、欧洲收入分别增长47%、29%，增速较快；国内业务（不含GEA）收入425亿元，同比增长22%，具体来看：1）家用空调内销收入同比增长60%，厨电内销收入同比增长55%、增速靓丽；2）卡萨帝上半年收入增长46%。
引领高端化，市场份额有望持续提升
作为白电龙头，各类产品市场份额持续提升，2017H1 冰箱、洗衣机、热水器的零售额市场份额分别提升3/2/1pct，居行业第一；空调、厨电市场份额继续提升，未来随着GEA 对国内厨电业务的带动，市场份额有望持续提升。
投资建议
我们预计2017-2019 年净利润为69.0、81.0、91.0 亿，同比增速分别为37%、17%、12%，公司作为白电龙头，未来市场份额有望持续提升，最新收盘价对应2017 年11.7xPE，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；国际业务整合低于预期。
长电科技：业务协同发力，经营持续好转
研究机构：国金证券
事件
长电科技于2017 年8 月25 日发布2017 年中报业绩，实现营业收入103.21 亿元，同比增长37.42%；归属于上市公司股东的净利润0.89 亿元，同比增长730.69%；基本每股收益0.07 元/股，同比增长600%。
点评
中报业绩超预期，看好下半年业绩增长。2017 年上半年公司实现营收及归属于上市公司股东净利润的大幅增长主要是由于原长电业务的增长,以及长电韩国和星科金朋的减亏。1）原长电各项经营业务保持了稳定增长，实现营业收入50.94 亿元，同比增长24.1%，归母净利润3.57 亿元，同比增长13.36%；2）长电韩国2016 年上半年尚处于生产线建设期，于当年7 月开始投产，今年上半年积极开发新的SiP 产品和客户，进展顺利，已实现量产，实现营收16.45 亿元，净利润-0.68 亿元，亏损主要是由于上半年智能手机季节性因素，高阶SiP 收入尚未达到预期，同时新产品开发投入较多导致，但与去年同期相比已减亏0.39 亿元；3）星科金朋上半年实现营收36.1 亿元，同比增加7.10%，净利润-4.32 亿元，同比减亏0.23 亿元，上半年业绩不达预期主要是因为上海厂搬迁费用增加、订单减少，以及新加坡厂和韩国厂智能手机用集成电路封测业务延后，多产品、多客户的开发还在导入阶段，需要一定时间。4）具备先进封装技术的星科金朋新加坡厂和长电韩国的客户主要是手机厂商，供应链推迟到3Q17 开始全面备货，预计下半年订单量会有所增加，产能利用率将达到很好的改善，看好下半年业绩增长。 、
协同效应持续发力，股权变更改善财务羁绊。公司收购星科晶朋后，原长电科技与星科金朋的客户结构形成良好互补关系，携手覆盖国内外客户，借助星科金朋在高端封测技术的多年积累上，使公司迅速积累了大量的专利和高新技术，截止今年上半年，公司共获得有效发明专利2625 件，其中在美国获得的发明专利为1718 件，基本覆盖中高端封测领域，为公司进一步发展提供了强力的支撑。同时公司近期股权变更已经尘埃落定，中芯国际超过新潮集团成为长电第一大股东，产业基金成为第三大股东，国家队和中芯国际助力长电，财务状况将不断改善，预计公司的资金问题到18 年的下半年将会得到彻底的解决。
一站式服务基地布局完成，低成本生产基地价值凸显：1）公司在江阴生产基地继续布局中高端封装，在SiP系统集成封装和RF模块的封装领域持续保持和扩大优势。目前上海厂搬迁仍在有序推进，至今年上半年FC生产线已全部搬迁完成，WB生产线已完成50%。在搬迁的同时，加快导入新老客户，客户对江阴新厂量产的考核已全部顺利通过，星科金朋江阴与长电先进、中芯长电中道封测组建成芯片凸块到FC倒装的一站式服务基地已经建成。长电先进因新导入客户产品开始量产，订单需求增加，晶圆级封装继续保持较高的增长，实现营业收入14.36亿元，同比增长58.98%，净利润0.99亿元，同比增长17.31%，在全球WLCSP和Bumping的产能和技术上继续保持领先优势，生产线工业机器人智能化4.0应用成效显著；2）滁州和宿迁两厂利用低成本优势布局传统封装，通过挖潜增效和技术改造，业绩实现大幅增长，滁州厂上半年实现营业收入7.56亿元，同比增长13.95%，净利润1.19亿元，同比增长50.86%。宿迁厂已扭亏为盈，实现盈利677万元。
盈利预测与投资建议
目前股价对应2017/2018/2019年为38x/27x/17xPE。预计EPS为0.42/0.59/0.93元。我们研判星科金朋已走上恢复性成长轨道，业绩弹性大且确定性强，还有业绩承诺，长期来看，公司无论从行业地位、技术能力均处于国内第一，维持"买入"的投资建议。
风险提示
产业持续低迷；客户订单不达预期；外延并购不达预期。
黄山旅游：经营效率不断提升，黄杭高铁锦上添花
研究机构：国海证券
事件：
公司公布半年报：上半年实现营收7.3 亿元，同比降0.85%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增6.8%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，同比增9.9%；EPS 为0.25 元。
其中Q2 实现营收4.5 亿元，同比增5.5%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增19.5%。
投资要点：
游客接待量平稳增长。公司上半年共接待进山游客164.5 万人，同比增6.5%；索道板块累计运送游客303.5 万人次，同比增8.3%。若考虑今年上半年游客接待量包含20 万左右免票游客，剔除其影响，则相较2016年上半年141.5 万人（不含免票游客）接待量，公司上半年游客量同比增2.1%，实现平稳增长。
经营效率提升，费用控制严格。公司近几年不断提倡改革，同时加强集中配送和采购，并加强对各个业务板块的激励和考核，促使经营效率不断提升。公司上半年经营毛利率和净利率分别为53.08%和27.48%，同比分别提升2.98PCT 和2.18PCT，经营效率提升显著。具体看，公司园林开发、索道及缆车和酒店业务毛利率分别为89.31%、85.54%和37.08%，同比分别增0.99PCT、3.26PCT 和1.98PCT。旅游服务业务毛利率为5.68%，同比降4.16PCT。除旅游服务业务外，公司园林开发、索道和酒店业务毛利率均稳中有升。
费用方面，公司上半年销售期间费用率为14.47%，同比降1.76PCT。其中，销售费用率同比降0.05PCT；管理费用率同比降0.9PCT；财务费用率同比降0.82PCT。公司销售费用率降低主要源于地产项目营销费用同比减少，管理费用率下降则源于会计科目调整，而财务费用下降受益于短期融资减少。
宏村和太平湖项目持续推进。目前太平湖合作标的公司已成立，标的公司正履行法定程序取得相关权益，而宏村项目则处于商务谈判中。基金项目方面，黄山赛富基金管理公司已开始就相关潜在项目启动尽调程序，黄山赛富旅游文化产业基金募集资金工作即将完成。
盈利预测和投资评级：公司管理层积极进取，经营效率持续提升，太平湖、宏村和东黄山开发均在积极推进。2018 年杭黄高铁通车为未来发展锦上添花。除此之外，持有华安证券1 亿股股票为公司提供较好投资收益预期。预计公司2017~2018 年EPS 分别为 0.52 和0.61 元，对应的PE分别为32 和27 倍，维持买入评级。
? 风险提示：突发安全事故；自然灾害及其他不可控因素；持续阴雨天气；项目进展低于预期；宏观经济下滑及系统性风险。
五粮液：业绩超预期，消费税逐步提高
研究机构：华泰证券
2017H1 年收入同比+17.85%；归母净利同比+27.9%
五粮液发布2017 年半年报，上半年公司实现营业收入156.21 亿元，同比增加17.85%；实现归母净利润49.72 亿元，同比增加27.9%；扣非后实现归母净利润49.59 亿元，同比增加27.71%，上半年公司业绩超预期。单二季度，公司实现营业收入54.62 亿元，同比增加23.3%，二季度实现净利润13.78 亿元，同比增加40.1%。二季度公司收入增速明显加快，较一季度15.1%的收入增速大幅提升8.2 个百分点；超出市场预期。
预收账款余额环比下降，预收款叠加收入同比增速20%
二季度公司预收账款余额环比一季度下降7.26 亿元，下降幅度为11.6%。因此，Q2 收入增速较高有部分原因可以归结为部分预收款被确认为收入。虽然部分预收款在Q2 予以确认，但公司预收款余额较去年同期比仍然增加10.94 亿元，同比提升24.8%。上半年预收款叠加收入增速整体增速约为19.6%。
茅台价格上涨让出有利空间，五粮液量价齐升
2016 年以来公司以品牌力和价格的提升作为核心工作，去年3 月26 日普五提价20 元至679 元/瓶，取消30 元/瓶补贴；随后，9 月15 日之后打款按照739 执行。由于去年上半年经销商拿货价格较低，上半年价格提升对收入增速贡献较多。此外，由于茅台价格不断上行，部分消费者转而投向五粮液，且茅台供需关系持续紧张，上半年终端时常缺货，五粮液因而受益，出现量价齐升。我们认为高端白酒行情仍会继续，白酒行情的根本逻辑是资金脱虚入实后激活投资品需求，弹性在于商务需求，与实体经济呈正相关性，继续看好高端白酒。
毛利率提升、期间费用率下降对冲消费税影响
上半年公司销售费用率为13.9%，同比下降2.6 个百分点；管理费用率为6.9%，同比下降1.5 个百分点。期间费用率由于收入规模快速扩张摊薄固定费用等因素，整体下降4.3 个百分点。同时，由于出厂价提高以及中高端产品占比提升，公司毛利率同比提升1.6 个百分点。期间费用率和毛利率均对利润率产生正贡献。上半年公司共缴纳消费税10.16 亿元，市场较为担心的5 月1 日以后消费税基上调问题在半年报中反应为从价税率约提升3-4 个百分点，预计全年税率可能逐步上行至10%。整体来看，上半年公司净利率同比提升2.5 个百分点，达到31.8%，盈利能力有所提升。
品牌价值策略适应大势，维持“增持”评级
我们看好公司坚定不移的品牌价值策略和白酒行情的持续性。根据最新业绩情况，上调公司2017-2019 年盈利预测，预计EPS 分别为2.14、2.51和2.90 元（原为2.10 元、2.37 元和2.59 元），YOY 分别为17.54%、12.75%和9.17%，同业可比公司18 年平均PE 倍数为25 倍，根据23-25 倍PE，给予公司目标价57.7-62.8 元，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全问题，宏观经济环境影响。
山西汾酒：制度红利释放，业绩再超预期
研究机构：中银国际
山西汾酒公告 17 年中报。17 年上半年实现营收 34.2 亿，同比增 41.2%，净利6 亿，同比增67.6%，2 季度营收12.4 亿，同比增30.2%，净利1.3 亿，同比增108.6%，每股收益0.69 元，期末预收款3.7 亿，同比增25.6%。我们将目标价格上调至60.00 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
17 年上半年收入增41%，其中2 季度收入增30%，超出市场预期，2017年大概率超出30%的原定目标。汾酒正处于重新发力期，17 年计划营收增长30%以上，青花系列和普通汾酒放量，省内外齐头并进。分产品看，17 年上半年中高价酒增长47%，估计青花系列增速最快，特别是青花30年，估计实现翻倍增长，一方面16 年末开始公司聚焦资源主推，另一方面茅五挺价利好青花30 年价位的次高端品种。低价酒也实现了35%的快速增长。分区域看，省内外齐头并进，分别增长41%、42%。2 季度末，经销商数量1,074 家，环比增长8%，收入增长主要由于加大终端开拓力度。根据山西媒体新闻推算，7 月集团酒类收入4.4 亿，同比增146%，2017 年大概率超出原定目标30%。
17 年上半年净利同比增68%，接近业绩预告的上限，其中2 季度净利增速109%。产品结构升级，同时内部继续挖潜，17 年上半年毛利率上升2.5 个百分点，管理费用率下降2.3 个百分点。
制度红利逐步释放，三年规划有望提前实现，净利率向上弹性高。17 年2 月高要求的国资考核方案出台，预计17-18 年激励机制有望突破，持续释放制度红利。6 月公司集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务，采用组阁聘任的用人机制，正式开启了汾酒市场化用人机制的改革序幕。我们判断高管和销售团队的激励机制将逐步得到完善。公司净利率向上弹性高，有望从现阶段不到15%，未来提升至25-30%。
评级面临的主要风险
国企改革进度低于预期；4 季度业绩低于预期。
估值
预计17-18 年净利同比增长32%、52%，每股收益为0.92、1.40 元。山西汾酒是我们团队2017 年白酒首推品种，国企改革将推动制度红利释放，业绩持续超市场预期，维持买入的评级，目标价格由50.00 元上调至60.00 元。
恒通股份：LNG贸易收入高速增长，看好长期发展
研究机构：东北证券
业绩摘要：2017年上半年公司实现营业收入 154756 万元，同比增长75.44%；2017 年上半年公司实现归属股东净利润3013 万元，同比增长7.14%。
业务扩张带动营收增长，传统业务拖累利润增速。报告期内公司LNG业务迅速扩张带动营业收入大幅度上涨符合我们的预期，公路运输业务受到限载政策影响利润率有所下降，因此导致了整体的利润增速相对较慢，我们认为未来随着LNG 分销业务占比的上升和运输结构的优化，利润增速将有望逐渐回升。
LNG 分销高速增长，有望成为行业龙头。公司2017 年上半年中LNG等燃气的批发及零售业务实现收入 132262.69 万元，较去年同期增长98.55%，其中贸易销售约 40 万吨，实现收入约 12 亿元，较去年同期分别增长约 93%和 101%，主营业务实现高速增长。LNG 清洁环保、便于运输，安全性高，我国LNG 消费占比仅为世界平均水平的四分之一，成长空间广阔，在低气价和环保的推动下，业界人士预计我国LNG 需求将快速扩张；公司在中石化北海、天津的LNG 接收站业务是具有确定性的增长来源，背靠中石化，持续扩张下公司有望成为LNG 物流分销行业的龙头。
加码危险品运输助力运输业务。在运输业务上，公司从 2015 年起优化杂散货运力，增加危化品的运力规模，具备危险品运输资质和丰富行业经验，而危化品运输行业门槛较高，公司有望发挥竞争优势。
投资建议：公司的LNG 分销业务有望依托中石化实现异地扩张，成为国内 LNG 分销龙头，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.63 元、0.89 元、 1.37 元，给予买入评级。
风险提示： 油价下跌风险，与中石化合作不及预期；货物运输、危化品安全事故风险。
圆通速递：Q2收入增速有所回升，业绩略低于预期
研究机构：联讯证券
投 资 要 点
事 件
公司发布 2017 年半年报，报告期内，实现营业收入 82.11 亿元，同比增长 10.56%；实现归母净利润 6.93 亿元，同比增长 6.18%；实现扣非净利润6.40 亿元，同比增长 6.96%；每股收益 0.25 元，业绩略低于预期。
二季度收入增速回升，市占率小幅下滑
上半年，全国快递业务量累计完成 173.2 亿件，同比增长 30.7%；业务收入累计完成 2181.2 亿元，同比增长 27.2%。一季度公司受基层网点问题拖累，收入增速仅 6.95%，二季度收入增速有所恢复，达到 13.41%。
报告期内，公司累计完成业务量达 22.6 亿件，同比增长 19.13%，低于行业增速；业务收入 82.11 亿元，同比增长 10.56%；2017H1 公司市占率小幅下滑至 13.05%，但仍居行业前列（中通 15.40%、韵达 11.36%、申通 9.97%）。
从单票数据来看，单票收入 3.63 元，同比下降 0.28 元，单票成本 3.17 元，同比下降 0.18 元；单票毛利 0.46 元，同比下降 0.11 元。公司成本管控效果良好，三费合计 2.93 亿元，同比增长仅 2.09%，低于营收增速。
收购先达国际，完善产业链布局
公司致力于成为全球领先的综合性快递物流运营商和供应链集成商，进军海外市场、链接国内国际物流、提升国内外快递物流服务能力。5 月，公司与香港联交所上市公司先达国际物流控股有限公司股东签订《股份买卖协议》，拟收购其 61.87%的股份。
先达国际是一家发展成熟、规模日益壮大的国际货运代理服务供货商，以空运及海运货运代理为核心，为客户提供仓储、配送、清关、合约及配套物流服务。目前先达国际在全球 17 个国家和地区拥有公司实体，在全球拥有 52 个自建站点，业务范围覆盖超过 150 个国家、国际航线超过 2,000 条。
通过本次收购，公司可获得先达国际海外网络布局、干线运输能力和关务能力，以及其发展多年、具有相关行业经验的本土化管理及运营团队，协助构建公司国际化发展的网络基础、奠定海外竞争的先发优势。
服务品质不断优化，有效申诉率连续同比改善
报告期内，公司不断加强客户服务，提升服务时效及质量，客户满意度持续提高，根据国家邮政局网站公布的数据，公司 2017 年 1~6 月平均有效申诉率为百万分之 6.67，较 2016 年同比降低百万分之 4.62，降幅达到 40.91%，客户投诉明显下降，公司服务水平大幅提升。
持 续推进枢纽网络布 局，重视信息化建设投入
公司以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础，积极拓展终端网点、优化网络建设，不断提升网络覆盖广度和密度、提高时效水平、提升服务质量。截至去年年底，公司在全国范围已建成自营枢纽转运中心 62 个，加盟商 2,593 家，终端网点 37,713 个，县级以上城市覆盖率达到 96.10%。公司航线覆盖城市 113 个，累计开通航线数量 1,373 条；公司汽运网络全网运输车辆超过 36,000 辆，陆路运输干线 3,475 条。公司已陆续推出港澳台、东南亚、中亚、欧洲、美洲、澳洲及韩日快递专线产品，实现快件通达主要海外市场。
公司高度重视信息化建设，形成了包括“金刚系统”、“罗汉系统”、“行者系统”、“管理驾驶舱系统”、“GPS 车辆监控系统”、“GIS 辅助分拣系统”等在内的行业领先互联网信息技术平台，贯穿揽收、中转、派送、客服等业务流程以及财务结算、人力资源等日常管理的各方面，基本实现了对快件流转生命周期的信息监控、跟踪及资源调度，促进了快递网络和服务质量的提升。
盈利预测与投资建议
预计公司 2017~2019 年归母净利润为 16.24 亿元、18.75 亿元、21.98 亿元，对应 EPS 为 0.58 元、0.66 元、0.78 元，PE 为 33 倍、29 倍、24 倍。考虑到公司市占率行业领先，拥有自有航空优势，短期业绩仍受加盟商问题拖累，首次覆盖，给予“增持”评级。
风 险 提 示
业务量增速不及预期的风险、快递单价下滑的风险。
恺英网络：三季报指引超预期，游戏长周期运营助力强劲增长
研究机构：招商证券
事件：（1）公司发布2017 半年报公告，实现营业收入12.99 亿元；归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元，同比增长68.77%，其中投资收益0.74 亿；扣非后归母净利润为3.80 亿 ，同比增长72.34%。公司预计2017 年第三季度净利润预期达5 亿元-7 亿元，同比增长167.91%-275.08%，2017 年前三季净利润预期达9.14亿元-11.14 亿元，同比增长111.62%-157.93%，大幅超出市场预期。公司此前以2亿元收购浙江盛和20%股权，估值10 亿；17 年8 月以16.065 亿收购浙江盛和51%股权，估值约31.5 亿元。由于浙江盛和以权益法核算，三季度预计给公司带来较大金额投资收益。（2）公司同时公告，拟实施10 送10 派1 元的高分配预案。
点评及核心推荐逻辑：
1. 主力游戏产品长周期运营，构成业绩坚实支撑。
（1）手游收入4.43 亿元，同比降低30.70%，毛利率62.10%，比去年同期增加4.63%。《全民奇迹》已持续运营超过两年半，在海内外均有不俗的表现，在中国iOS 排行榜仍然保持高位，在韩国和泰国iOS&Google play 收入榜排行前十。截止到2017 上半年，累计活跃用户数已超过1.9 亿人次，累计流水收入突破70 亿元，正式成为全球为数不多的10 亿美金手游俱乐部的一员。（2）页游收入5.65亿元，同比增长31.82%，毛利率69.12%，比去年同期减少1.66%。公司独家代理方式运营了《蓝月传奇》、《梁山传奇》、《传奇盛世》等网页游戏。其中主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首，月流水最高突破2 亿人民币，是市场上最成功的网页游戏产品之一。
2. 平台业务稳健推进。
游戏分发收入1.65 亿，同比增长20%，毛利率比去年同期提升12.4%，其他应用产品分发收入1.27 亿，同比增长13%，毛利率比去年同期提升12.6%。（1）页游平台XY.com 平台累计活跃用户数已近1.1 亿人次，累计充值额突破17 亿元。（2）XY 苹果助手累计活跃用户数接近2 亿人次，累计充值额突破10 亿元，目前在苹果助手类产品市场中排行前列。（3）手机维修服务平台Hi 维修已累计覆盖全国13座城市，拥有数百名注册合格工程师。
3. 加大IP 引进力度，敢达手游完成首测值得期待。
公司目前已经获得的知名IP 授权有“奇迹mu”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、“少年锦衣卫”、“机动战士敢达系列”、 “战舰世界”等等。目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中。其中，获得日本国民级IP《机动战士敢达系列》的正版授权，与万代南梦宫（上海）联合发行的正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》已完成首轮封测，该游戏同时拥有PVP 和PVE 玩法，全系列机体和3D 真实比例模型等特点，值得期待。
4.外延收购浙江盛和，增强研发实力。
公司拟出资超16 亿元控股浙江盛和，交易完成后累计持有浙江盛和71%股权。浙江盛和研发实力突出，推出《蓝月传奇》、《梁山传奇》等多款大作。浙江盛和承诺业绩为17-19 年2.5 亿/3.1 亿/3.8 亿人民币，三年承诺净利润合计达9.4 亿人民币，将大幅增厚恺英网络的业绩，也有助于提升公司研运一体实力。浙江盛和承诺年底前用其中7.5 亿元人民币买入上市公司股票。
盈利预测及投资评级：基于收购浙江盛和51%股权的并表及投资收益贡献，以及对于公司新游戏的良好预期，预测2017/18/19 年净利润分别为12.63/15.25/17.89亿元，对应当前股本的EPS 分别为1.76/2.13/2.49 元。公司当前股价36.20 元，对应2017/18/19 年PE 分别仅为21/17/15 倍，且当前股价仍低于2016 年配套募集资金发行价格（46.75 元/股），提供了较高的安全边际。公司是国内优质的游戏研发及运营商，此前联合开发或独代的游戏产品《全民奇迹》《蓝月传奇》等表现优秀，依托储备IP 有望打造下一个爆款系列产品，收购盛和后进一步补强游戏研发实力，并增厚业绩；另外公司互联网金融、VR 等新业务稳步推进，丰富变现模式，且小非减持压力也大幅减轻，当前位置建议重点关注。给予强烈推荐-A 评级。
风险因素：1、新游戏上线时间推迟或上线之后流水不达预期；2、小非减持风险。
峨眉山A：业绩平稳增长，内外兼修打开发展空间
研究机构：东兴证券
事件：
公司发布2017年半年报：2017年上半年公司实现营业收入5.24亿元，同比增长8.55%；归属上市公司股东的净利润0.63亿元，同比增长5.71%；归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.63亿元，同比增长7.92%；基本每股收益0.1191元/股，同比增长5.68%。
观点：
客流业绩稳步增长，客运索道毛利率提升明显
2017年上半年公司接待游山人数149.45万人次（+5.8%），营业收入5.24亿元（+8.55%），归母净利润0.63亿元（+5.71%）。分业务看：游山门票收入2.15亿元（+8.69%），主要由客流自然增长所带动；客运索道收入1.37亿元（+9.48%），毛利率78.43%（+3.53pct.），公司重点加强索道的安全服务和营销，实现索道分流率和乘坐率的稳定增长，毛利率提升明显；宾馆酒店服务业贡献收入0.94亿元（-4.25%），公司创新酒店营销手段促进客流增长。其他业务实现收入0.77亿元（+32.74%）,公司加强雪芽茶业宣传力度，积极拓展销售渠道，促进雪芽销售业绩不断提升。
2017年上半年公司毛利率21.90%，同比提升1.87pct.，主要是索道业务和其他业务带动；销售费用率同比微降0.21pct.；管理费用率上升5.38pct.，主要系补计养老保险所致；财务费用率减少0.69pct.，主要是利息收入增加的影响。
迎管理层变动+重启索道改造+高铁多重利好，内外兼修打开发展空间
①2017年4月公司完成董事长换届，新董事长长期供职于乐山市政府，有望给公司带来新气象，国企改革预期有所提升，区域资源整合有望推进。②7月公司重启万年索道改造工程，该项目自14年启动以来已停滞一年多，改造完成后索道硬件条件和接待能力将大幅提升，有望带来毛利率提升，且定价偏低下提价预期或将开启。公司16年发起设立万佛顶索道公司（持股30%），建成后将打通景区内小循环。③西成高铁（西安-成都）预计17年9月底开通运营，届时将连接已建成的成绵乐城际铁路（江油-成都-峨眉山），未来有望直接开通西安（4小时）、北京（9小时）等城市至峨眉山的高铁车次，受益高铁红利未来客流提升可期。
结论：
报告期内客流和业绩稳中有升，新领导班子有望带来新气象，索道提质改造完成后开启提价预期，西成高铁通车后有望带来更高客流增量。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为11.21亿元、11.99亿元和12.82亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.93亿元、2.16亿元和2.39亿元，每股收益分别为0.37元、0.41元和0.45元，对应PE分别为33.48、29.99、27.07倍，维持"强烈推荐"评级。
风险提示：天气因素，索道改造不及预期，高铁建设不及预期。
