光大银行公布 16 年半年报， 2016 年上半年净利润同比增 1.2%。总资产 3.76万亿元（+25.5%,YoY/+7.76%,QoQ）。其中贷款+19.9%YoY/+4.4%QoQ;存款+14.93%YoY/+2.38%QoQ。营业收入同比增 3.1%，净息差 1.88%( -39pbs，YoY),手续费净收入同比增 2.5%。成本收入比 27.35%（+82bps,YoY）。不良贷款率 1.50%，较 1 季度下降 3bps。拨贷比 2.25%（-18bps,QoQ），拨备覆盖率150%，较1季度下降8pct。公司核心一级资本充足率8.54% （-55bps,QoQ） ,资本充足率 10.87%（-74bps,QoQ）。
平安观点：
营收增长乏力，净息差收窄拖累净利息收入增速。 光大银行上半年净利润同比增 1.2%， 营收同比增 3.1%，较 1 季度 5.7%的增速有所下滑， 主要受息差收窄和手续费收入增速放缓拖累。 1） 上半年净息差同比收窄39bps，收窄幅度高于股份制银行（平均收窄 20bps） ， 其中存贷利差较年初收窄 60bps（贷款端下行 107bps，存款端下行 47bps），是影响息差的最主要因素，而 2 季度营改增导致账面利息收入减少也对息差产生负面影响，受息差收窄拖累上半净利息收入同比增速仅 1.6% （VS1 季度 5.5%）。2）公司上半年手续费及佣金收入同比增 2.5%，较 1 季度 3.7%的增速有所放缓。 公司手续费收入主要来自银行卡业务和理财服务， 两者对手续费收入的贡献分别达 44%和 25%。上半年增长最快的是代理业务和银行卡业务， 其中代理业务手续费收入同比增 56.62%，银行卡服务手续费同比增 4.72%。
规模扩张稳健，积极调整资产结构。光大银行 2 季度总资产同比增 8% （VS1季度 10%），增长稳定。资产配置方面， 2 季度公司放缓贷款投放力度，加大证券投资类资产配置。2 季度末贷款环比增长 4.4% （vs1 季度 7.8%），其中企业贷款和个人贷款较年初分别增长 12.8%和 12.4%，个人贷款增长主要来自按揭贷款，按揭贷款环比年初增 28.7%。证券投资类资产 2 季度环比增 22%(VS1 季度 14%)，其中债券投资环比年初增长 37%，非标投资环比年初增 40%。
2 季度公司不良生成反弹，拨备计提压力大： 2 季度公司不良率环比下降 3bps 至 1.50%， 加回核销及处置后的第二季度年化不良生成率环比 1 季度提高 68bps 至 1.68%，同比下降 18bps，公司不良生成反弹。公司关注类贷款率较年初下降 14bps 至 4.25%，仍处于较高水平，逾期 90 天以上贷款与不良的比率较年初上升 6pct 至 147.7%， 未来资产质量仍具有较大压力。 拨备方面， 公司拨备计提力度不减，单季信贷成本为 1.24% （-2bps，YoY/+2bps,QoQ）。受不良加速暴露的影响，公司拨备覆盖率环比下降 8pct 至 150%，拨贷比环比下降 18BP 至 2.25%，拨贷比已经低于监管红线，拨备覆盖率也已在监管红线边沿，未来公司拨备计提压力依然较大。
投资建议： 公司营收增长乏力，不良生成加速反弹，拨备覆盖率已在监管红线边沿， 未来经营具有较大压力。 公司 6 月公告拟发行不超过 300 亿元可转债，未来转股后光大银行资本金进一步夯实，有效支撑业务发展。 我们维持公司 16/17 年净利润增速为 1.3%/3.2%,公司目前股价对应 16 年 PE6.18x/PB 0.82x， 当前估值处于股份制银行最低水平，安全边际高， 维持“推荐”评级 。
风险提示： 资产质量恶化超预期。
