中国基金报记者 陆慧婧
海富通基金的胡耀文是一名机械行业出身的基金经理，擅长中观行业研究，注重自上而下与自下而上相结合，沿着优质产业、优质公司成长的脉络布局，不追求极致和赛道，注重可持续的超额收益。
对于后市，胡耀文比较乐观，看好医药和军工等困境反转行业。
敬畏市场、分散投资
以中观的行业轮动见长
投资大师查理·芒格说：“找出你最擅长的事情，然后持之以恒，乐此不疲地做下去。”胡耀文就是这样，朝着自己心中的目标脚踏实地不断奋斗。
胡耀文从小出国留学，本科攻读精算学位，硕士转读金融；毕业后，胡耀文回国工作，入行从事卖方研究，主攻机械行业。而后，他从卖方转入买方。银河数据显示，截至11月30日，他管理的海富通国策导向基金A，年内收益率为1.4%，最近三年收益率为8.27%，同期沪深300指数跌幅接近30%（今年以来、近三年业绩比较基准收益率分别为-7.32%和-19.18%；数据来源：Wind）。
通过对每一轮经济周期的学习、思考，胡耀文总结形成了一套基于中观产业比较和基于高频宏观数据的投资框架。他给每个细分子行业都设定了一套打分体系，包括周期状况、政策友好度、未来三年增速、历史估值分位数等四个维度；今年，基于对市场资金面状态的判断，他又增加了机构持仓拥挤度这一指标。
胡耀文进一步介绍，这套基于中观模型的打分体系，很多时候能够先于市场对行业配置比例做出调整。在他看来，这个模型也可以理解为行业轮动，但其机理与量化投资的高频打分不同，主要还是基于产业判断，即传统的自上而下和自下而上相结合的理论体系得出的结论。
对于自己的投资框架，胡耀文特别注重对投资模型的迭代精进。“以前的经济环境是靠信用派生，与地产链高度重合。去年，我发现这个模型创造超额收益的情况不太理想，因此主动增加了一条新指标，使模型能够不完全依靠以前的信用派生。”
整体看，胡耀文的投资主要是从宏观矛盾出发，以中观的行业轮动见长，不追求极致和赛道，注重可持续的超额收益，积小胜为大胜。他稳健的投资风格得到机构客户的认可。数据显示，截至2023年二季度末，根据基金定期报告，海富通国策导向的规模从胡耀文任职前的2.55亿元增至14.56亿元，机构持有比例从不足1.0%提升到93.4%。
当下应积极乐观
看好医药、军工等行业
“目前这个时候，我们应该积极乐观。”胡耀文直言，现在他是团队中最乐观的人之一。“从资本市场过往历史上看，每一轮周期底部都是信心的低点，找不到任何做多的理由；而每一轮周期的高点也找不到任何做空的理由。”
他表示，当下比较关注两类困境反转行业：一类是医药行业。受集采政策影响，过去一段时间，医药行业一直在底部徘徊，市场关注度及配置比例都相当低，基本上反映了所有的悲观预期。最近一段时间，在减肥药等新需求的带动下，医药板块有所回暖；长期看，医药行业高度符合中国未来的投资结构，需求较为刚性，当前可以逆市布局。
另一类困境反转的行业是军工。“军工属于冷门行业，三季报披露时，行业的龙头公司很多业绩不及预期，导致行业整体处于底部位置。”
在他看来，军工行业能否迎来反转取决于未来的市场需求以及整体经济环境能否好转。“需求端方面，我们的经济体量和军工的投入是高度拟合的。未来，随着条件逐渐成熟，相关公司的业绩预计会出现新一轮成长期。”
在刚性需求支撑下，优质军工企业值得看好。“过去3~5年，军工行业很多白马股进行了整合，成为军工体系中的平台公司，是对中小股东比较友好的上市公司。”
