中国基金报记者 陆慧婧 方丽
业内翘首以盼近3年之久的公募基金参与转融通业务终于落地。证监会6月21日发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》，处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金、开放式股票指数基金及相关联接基金、战略配售基金以及证监会认可的其他基金产品未来均可参与该业务。
据基金公司人士及券商研究所测算，转融通可使公募基金收益增厚0.5%~1%，这也激活了公募基金参与热情，目前正从系统建设、投研准备、运营等全方位进行备战。
全方位积极筹备转融通
转融通证券出借业务指引已自6月21日公布之日起施行，不过，据记者了解，目前基金公司仍处于筹备修改老基金合同、等待系统对接、落实风控预案的准备阶段。
“目前我们公司投资、运营、产品等相关部门均在跟进转融通业务涉及的流程梳理、系统测试、制度建立等相关工作。未来，在监管允许的范围内，公募基金将会根据自身的投资策略、投资限制等相关要求，在严格遵守公司对转融通的风控要求基础上，积极参与转融通业务。”一家基金公司人士表示。
另一家基金公司人士也表示，目前主要是要改造交易系统，因为目前系统实现不了估值等功能。现存产品因基金契约中不能参与相关业务，需要修改合同涉及召开持有人大会，而通过新基金参与更为便利。
实际上，关于转融通业务的系统建设也被不少公司提及。“科创板转融通的系统准备工作已经开始启动，与券商的系统对接也已经进入测试阶段。基金参与的主板转融通业务指引刚公布，多数基金公司相关的业务接口和文件传输目前都没完全准备就绪。尽管2015年基金公司也做过一些准备，但时隔几年之后推出的指引相比之前还是有些变化，还需要等待系统方面的相关指引细则。”一家基金公司量化投资部总监称。
基金公司风控部门也在为转融通业务做准备。“基金参与转融通业务的主要风险还是流动性风险，事实上，相关指引中规定了各类型基金出借证券资产占基金资产的上限以及单只个券的出借比例，在这个限制下，基金公司可以根据自己的情况，确定出借券的范围和数量。基金公司平时也需要做相关的压力测试，预判市场极端情况下的流动性资产应付能力。若出现非常极端的情况，也可以启动限制大额赎回机制。”一家基金公司风控部人士如此解释。
指数和战略配售基金
或成参与主力
业务指引规定了包括处于封闭期的权益类基金、开放式指数基金等基金可参与转融通业务，但在业内人士看来，并非所有纳入范围的基金品种未来都会积极参与这一业务。
“对于刚刚推出的转融通业务，大家都会积极参与。”华南一位ETF基金经理表示，转融通业务几年前就有望推出，后来碰到股票市场大幅波动，转融通业务也一度停滞。如今，市场平稳之后，转融通再度提上议程，管理ETF的基金经理都希望参与这项业务，毕竟多了一个增强基金收益的手段。
一家基金公司产品部人士也认同转融通业务对增厚基金收益的贡献，但他认为，不同类型、不同规模的基金对转融通业务的参与意愿或有所不同，“主动型基金本身收益波动较大，业绩考核也是对比较基准的相对排名，因此，基金通过出借个券获得1%左右的收益，对于主动型基金而言微乎其微；但对被动型基金而言，增厚1%左右的收益，对其减少跟踪误差就非常重要，因此，被动型基金参与转融通意愿更强”。
他说：“基金的运作管理过程中也要应付日常的申购赎回，满足流动性要求，业务指引也对基金参与转融通提出了比例限制。相比之下，规模较小的基金自身规模受申购赎回影响更大，流动性管理也会更为审慎，因此，那些规模较大、较为稳定的基金参与转融通业务的意愿更高。”
上述基金公司量化投资部总监也认为，除了监管给定的比例限制，基金产品也会评估历史规模变动及自身的客户结构，考虑参与转融通业务的比例。
多家基金公司量化投资部人士分析，未来指数基金及战略配售基金或成为参与转融通业务的主力品种。战略配售基金所持的券种本身有锁定期限制，指数基金一般也只有在指数定期调整时才会调整持仓组合，持仓也较为稳定，指数定期调整时它才会调整。相比之下，主动性基金一方面需要经常买卖，持股周期相对偏短。另一方面，有封闭期的主动型基金本身数量不多，目前在市场上整体规模也有限，暂时难以成为转融通业务的主力。
将增厚基金收益0.5%~1%
据光大证券研究所金融工程研究团队测算，根据证金公司披露数据，转融券业务的期限费率中转融入年利率最高可达2%，假设指数基金通过转融通业务出借证券的市值按上限计算，达到基金资产净值的30%，那么通过出借业务最多能够提高该指数基金的收益0.6%。由于指数基金的被动管理方式，跟踪同一标的指数的基金业绩差异一般不明显，通过转融券的方式可增强指数基金的业绩。
此外，本次指引增加了战略配售基金参与转融通业务，截至6月21日获批的科创主题基金中可参与战略配售的封闭式运作基金共有12只，加上去年成立的6只战略配售基金，均有望享受参与转融通业务带来的收益增厚。该类基金可参与比例相对较高，最多可达基金资产净值的50%，粗略估算转融通业务最高可带来1%的收益增厚。
华宝证券研究所分析指出，当前公募基金出借的年利率收益在1.5%~2%，在乐观情形下，符合条件的主动权益基金和战略配售基金按照50%上限参与出借业务的收益增厚约在0.75%~1%，而单只指数基金可按照30%的上限参与出借业务，且出借期限在10个交易日以上的出借证券受流动性受限资产的约束，仓位上限为15%，则按照上述利率水平，公募按照30%仓位上限参与出借业务的收益增厚约在0.5%左右。实际情况下，主动权益基金和指数基金的出借意愿受到多方面因素的影响，实际出借比例可能低于50%和30%的上限，且在约定申报方式下，公募基金的实际出借期限和利率也会受到市场融券需求、成份标的券质量等因素的影响，这些因素都会影响公募基金参与出借业务的实际收益增厚结果。
“在转融通过程中，证金公司也会收取手续费，目前主板券种转融券业务的期限费率中，转融入年利率在1.5%~2%之间，相比之下，科创板转融入年利率仅0.6%。事实上，市场也处于动态平衡的过程，未来随着供需变化，主板的转融入年利率是否有下降的空间，转融入年利率的变化也会直接影响基金公司参与转融通的收益。”上述基金公司量化投资部总监表示。
转融通业务更好实现价值发现
上述基金公司量化投资部总监认为，公募基金参与转融通业务更大的意义在于更好地实现价值发现功能，有助于基础市场估值更加合理。
转融通也将给量化对冲策略打开新的空间。“从机构投资者的角度而言，公募基金参与转融通之后，会在一定程度上增加券源供给。对基金专户及私募基金的量化对冲型产品而言，过往能够借到的个券有限，只能用沪深300、中证500两个宽基指数的股指期货品种对冲，未来可以用个券对冲，对冲效果能够精确到行业及更为细分的维度，更好地实现对冲效果，丰富量化对冲策略。目前公募基金只能通过融出个券赚取额外收益，公募量化对冲基金目前暂时无法融入个券进行对冲操作。” 上述华南ETF基金经理表示。
华宝证券研究所认为，基金参与转融通业务，一定程度上有利于完善A股市场定价体系和投资策略丰富度。允许公募基金参与出借业务，将丰富A股市场融券业务的券源供给，有利于融券业务的开展，从而一定程度上缓释当前A股市场融资、融券业务的不对等问题。同时，在做空选择下，A股市场单边炒作的模式将受到影响，有利于完善A股市场合理定价体系。
