中国基金报记者 李树超
“2018年会是资管行业载入史册的一年，这一年在严监管的态势下，各个监管细则逐渐引导行业回归本源，行业套利空间收窄，既有商业模式面临着巨大的挑战；这一年集中上演着旧有经济模式的衰减，资产价值的缩水和新技术、新动能带来的希翼。这是一个打破旧世界，建立新世界的历史时期，新的世界是什么？我想会是更市场化的、更高效的，真正发挥金融的资产配置作用的世界，会是去杠杆大背景下好的资产浮现，越来越多的投资行为，越来越少的投机行为的世界。”
11月8日，在国开泰富基金“2019年大类资产配置策略机构研讨会”上，国开泰富基金总经理杨波作出上述表示。曾有中信证券、泰康资管工作背景的杨波，在今年6月11日正式出任国开泰富基金总经理，这次活动也是杨波率众投资团队首次公开亮相。
国开泰富基金实施“再出发”战略
“全球资产配置之父”加里·布林森有一项经过时间和专业检验的结论：90%的投资收益来自于成功的资产配置，而国开泰富基金在新一届领导下，将着力搭建一套具备自身特色的立体化资产配置框架，并持续不断地完善和实践。
杨波致辞中表示，资产管理的本质是资源配置，是受人之托、代人理财，在专业机构的操作下配置到效用最大化的资产中去，并伴随时间的验证给予恰当的奖励或惩罚。做好资产管理需要有三个层次：由宏观背景和政策方向决定的大类资产配置，由行业供需轮动决定的标的选择和由资金和行为金融学驱动的择时策略。
杨波在活动中也透露，国开泰富基金今年以来实施“再出发”战略，以全新的专业团队，并坚持新金融理念、新金融科技赋能，分别从上述三个层次搭建了资产配置模型、专业研究框架和量化技术团队。未来公司将着力于对内经营人才，对外经营客户，致力于通过走市场化、专业化的道路，打造具有鲜明特色的精品型资产管理公司，为专业投资者提供值得信赖的资产配置工具，为普通投资者提供便捷安心的财富管理服务。
“主动价值+量化择时”的权益投资策略
国开泰富基金权益投资总监何玄文在论坛上重点讲述了大类资产配置策略和股票投资策略。
何玄文说，“大类资产配置究竟是什么？它要解决什么问题？我觉得用一句话来讲就是债券、股票、商品、现金这四大类资产的方向、时间、空间和结构问题，其中中长期的方向和时间是核心问题”。
何玄文认为，整个经济系统是周期性运行的，一个经典的经济周期会经历一系列典型的经济事件，以货币政策放松（流动性改善）为龙头，带动货币指标上升，进而带动经济上行、通胀上升，货币政策开始刹车（流动性趋紧），货币指标下降，进而导致经济下行、通胀下行，央行开始重新调整货币政策，进入下一个周期。而证券市场是对实体经济的预期，债市、股市、商品会相应领先于货币指标、增长指标和通胀指标。
具体到资产配置框架，国开泰富基金推出了六阶段投资时钟模型，根据领先、同步、滞后三类指标依次见底和依次见顶的过程将经济周期划分为衰退后期、复苏期、扩张期、过热期、滞涨期、衰退期6个阶段。
何玄文说，“我们整个模型的核心思想是，经济基本面是决定资产价格的核心变量，其中短周期决定资产价格的方向，中周期和长周期决定资产价格变动的弹性。”
除了六阶段投资时钟模型外，国开泰富基金还运用三周期量化模型进行周期性的预判。
三周期量化模型基本设想是整个经济系统都是按照短、中、长三个周期运行的，资产价格反映经济系统，里面隐含着短、中、长三个周期，可以运用量化方法把短中长三个周期刻画出来看到各自的波动，反过来进行拟合就可以提前预判。三周期模型除了对经济指标可以预测以外，同时可以直接用来对资产价格进行判断，这也相当于用另外一种方式来预测拐点。
何玄文认为，任何资产价格都是周期性波动的，周期性波动反映到技术系统上就是均值回归，投资中最重要的思维就是周期性思维，在周期性思维指导下对资产价格变动给出清晰明确的判断并引入修正机制，这样投资在大的方向上就不会错。
何玄文表示，我们也对未来股票走势进行了预测，当前的投资时钟已经进入衰退后期，正处于此轮调整的第一个低点构建过程中，大概是在明年二季度左右将迎来金融扩张期，扩张期以后股债市场很可能会发生切换，大概率是在明年二季度和三季度左右。
在何玄文看来，在股票市场主要是赚两种钱：一种是企业价值增长的钱，以合适的价格买入好生意、好公司，等待时间的玫瑰开放；二是不管公司做什么的，赚股价波动的钱。
在投资策略上，国开泰富基金将运用“主动价值+量化择时”策略，以主动挖掘长期有上涨趋势的资产，量化择时捕捉趋势的策略来做好权益投资。首先是立足基本面分析，主动研究构建各类基础库，其次是通过量化手段，捕捉好价格、好时机赢得更高胜率。
具体到产品方案上，国开泰富基金会根据客户对产品的风险收益特征的要求，运用不同的策略去做投资组合。比如，主要配置中短久期高等级信用债做债券策略，以市场中性策略做股债平衡的绝对收益产品。未来，国开泰富基金还将陆续推出大盘阿尔法、中小盘阿尔法、消费服务等各种风格的指数增强型产品，最终赚的是每年确定的阿尔法。
债券投资下半场仍然值得参与
国开泰富基金固收投资总监马文祥则系统介绍了国开泰富基金的最新固收投资策略和产品策略。
马文祥认为，今年以十年期国开债、十年期金融债为代表的指数为投资贡献了较多的收益，而目前短期收益率水平已经降的很低，中长期利率水平还在略偏上的中位数水平。利率市场短端的牛市已经走的差不多，中长端牛市还能不能继续成为市场最大的困惑所在。
马文祥表示，今年10月7日央行第三次降准释放了1.2亿资金，这个政策给我们释放了两个信号，第一个我们的货币政策彻底转向，第二是正式确认经济面临比较大的下行压力。而在操作上，大家的疑惑是目前的债市不进去会不会踏空，踩进去会不会存在被市场套住的风险，目前市场显示对中美贸易摩擦、通胀（包括输入性通胀）仍存在很大的纠结。
如果说上半年以来整个利率市场在下行，是整个债券这一波牛市上半场，那么随着明年上半年预期回落，尤其是通胀不达预期所带来的投资机会将是固定收益市场下一阶段投资下半场最大的机会，在一定程度上债券投资价值下半场仍然是值得参与的。
不过，马文祥表示，在把握机会的过程中另外一个变数来自于政策的不可控性。政策的不可控性最终还是来自于财政和货币两个政策的配合，货币的宽松目前是确定性的，财政制约从最近看到的整个政策转向来说，从口风上已经有比较大的转移，政策在一定程度上做了一定的纠偏。
在马文祥看来，今年以来信用牛市相对来说是滞后于利率的，主要问题在于去杠杆以及严监管背景下，信用违约事件比较集中的爆发。
从趋势上看，2019年会有比较大的到期以及可能爆发的压力，但固定收益市场已经从心理上接受了信用违约常态化的事实。但是从操作层面上还有很大不足：一是风险识别和管理能力还相对有限；二是组合管理的技术水平还没做好准备，还停留在过去的这些大拆大合的管理方式之下；三是在会计处理估值方面，对于违约标的、违约债的处理，其实很多机构在即使已经发生违约的情况下，还没有太多的经验怎么去处理。因此，今年以来整个在信用债市场只能向低风险品种集中以被动的规避信用风险，直接的表现就是以城投债为代表的政府信用背景的高等级的利差一直在收窄。
马文祥认为，在接下来一个相对比较长的时间内，如果说企业经营状况能够得到较大的改善，银行相对信用偏好得到提升，在信用改善过程中，相对的AA级的债券，尤其是民营企业债是持续受益的品种，在固定收益领域真正能带来比较高的绝对收益以及较好的相对收益。
基于对于市场的判断，马文祥称，从短期来看，我们在比较陡峭的收益率曲线上做一些套息的策略，就是持有高票息债加一些杠杆的套息策略；从配置类型上看，随着政策方向的转移，中高等级债券是我们中长期阶段主力配置的首选，而蓝筹转债尤其是银行转债，大概率会在明年上半年出现较好的布局时点。
“在产品方面，我们希望打造出风格鲜明的产品，争取为投资者奉献出按照既定投资策略执行下来的最好的产品和最好的业绩。”马文祥称。
