量化投资源自美国，尽管它在中国已有超过10年的历史，但在相对较长的时间里，它都是一种颇为边缘、不受关注的投资形式。直到2021年，因为独具特色的产品设计，一批百亿级量化私募强势崛起，量化投资开始受到越来越多投资者的关注。
在中信期货资管中心副总经理、量化投资部负责人周向真看来，量化投资天然晦涩难懂，加上机器学习、深度学习的应用，具有比较高的认知门槛。周向真认为，看待量化投资需要更多理性的视角，量化对于A股整体生态有着非常重要的积极作用。2023年9月1日，中国证监会指导证券交易所出台了加强程序化交易监管系列举措，标志着我国股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排。监管新规进一步规范了主流量化投资，更有利于量化在中国市场的健康发展。
拨云见日，对于量化的误解需要被澄清
2010年，周向真毕业于北京大学金融硕士专业，毕业后先后供职于国际知名的金融服务商摩根士丹利资本国际和全球最大的资产管理公司之一贝莱德，深度参与了量化策略研发工作。2020年，周向真选择回国发展，主动拥抱“中国机遇”，加入中信期货资产管理中心。“在周向真看来，很多人倾向认为，量化基金就等同于程序化交易或者高频交易，但其实两者不能够完全对等。量化是策略方法论，而程序化交易是工具和手段，任何人都可以用程序化实现自己的目标，他的方法论可以是量化也可以是主观。举个例子，当量化与事件驱动策略结合在一起时，我们用量化的方式提前挖掘和深入分析可能造成股价异常波动的事件，很多时候事件的发生是有比较明确的时间的，比如某上市公司管理层的变更、拆股、回购、定增等等，传统的量化统计方法可以做事件研究并进行投资，由于数据稀疏很多时候并不需要用到程序化交易，人工交易就可以了。另一方面，一些管理规模比较大的主观投资经理包括公募基金经理也需要用程序化交易支持，因为上百亿的规模不可能都靠人工一笔笔去买，更多地会交给机器用TWAP或VWAP模式去执行，这样能够有效地降低交易成本。”周向真介绍。
市场对主观和量化的大讨论之后，9月1日，上交所、深交所对于程序化交易的监管规则正式发布，主要明确了股票市场程序化交易报告的具体安排，规则要求对最高申报速率达到每秒300笔以上，或者单日最高申报笔数达到20000笔以上的交易行为予以重点监控。周向真认为，这体现出监管对规范量化投资行业的态度，对量化的整体健康发展是利好的。他分析：“多元化的交易者、资金来源和对冲工具对市场存在长期有效作用。规范不是取缔，规范是为了更好地发展，而不是让量化投资退出市场。”周向真认为，“海外主流的监管政策一般会给予不同的市场参与主体同样的交易机会，这不是针对每笔交易的一视同仁，是对于主观或者量化的机构拥有同样的机会。”
深耕厚植，资管机构主动“拥抱”量化机遇
2020年，从贝莱德回国后，经过三年的打磨，目前周向真领衔的中信期货资产管理中心量化投资团队超过20人，团队成员涵盖金融工程、数学、计算机等专业背景，核心投资经理均拥有头部证券和百亿私募的履历背景。团队分工细致，数据及模型积累完备，自研自建交易系统，已经形成了一套完整的量化投资研究体系，覆盖了股票量化类、CTA量化类、期权量化类等策略，还配备有5名专职系统开发工程师，在探索新模型中发挥着重要作用。
回国之后，周向真一直在观察思考量化投资给国内资本市场带来的积极变化，他分享了以下两点想法：“第一，实际上量化投资为国内的金融市场提供了流动性支持，这一点在期货市场体现的尤为明显。在期货交易当中，在市场上买入一个合约的时候，本质上需要找到一位交易对手方，如果市场上没有足够多的交易者参与，很可能合约没有办法成交，由此也可能导致合约的价格偏离内在价值非常远，不利于实现期货的对冲功能。因此这几年量化包括期货量化的兴起确实有效提升了整个市场的流动性。”
“第二，量化给国内市场带来的更深刻的变化在于能够更快地解决市场定价的偏差。”周向真坦言，海外股票市场由于具备完善的做空、退市等机制，且对冲工具（比如融券）的成本较低，市场整体有效性较强。“这一点跟基本面量化更相关，它通过大量分析股票基本面数据，通过因子化投资卖出被高估的股票买入被低估的股票，最终赚取收益。比较而言，主观策略产品大部分持仓数量比较少，因为投资经理的注意力有限，关注的标的基本也围绕在相对更大市值的股票上，这也是为什么沪深300比较难做出超额的原因之一，因为这些股票的研究和定价已经相对充分了。而量化的好处就是能够覆盖市场的绝大部分标的，基本面的因子和模型可以同时运用在几千只的股票上去做分析。举个例子，相当于就是汽车与马车的比较。其实你去看一些老照片，当一百多年前汽车刚刚开始在欧洲马路上行驶的时候，一开始大家也是不接受的，觉得那是‘怪物’，但后面汽车就替代了马车。我们不能说未来量化就能把主观投资全面替代，但至少通过量化策略就是可以覆盖更多的信息，更多的投资标的，能够很快地把基本面的变化反映在价格中。”
对于价格发现这一点，周向真补充分析道：“我们会发现，整个市场5000多只股票，能够被券商研究员深入分析的数量非常有限，大量的股票没有足够的卖方研究来覆盖。股票定价存在偏离其内在价值的情况，量化投资赚钱的逻辑其实也源于这个偏离度，这一过程也对市场做出了有益的贡献——因为它让股票的定价更合理了。”
那是不是一家量化投资就一定能够战胜主观投资？能够实现所谓的躺赢？关于如何打造一家资管机构量化投资的“护城河”，周向真也分享了海外量化规模持续增长的核心原因：“大家以为量化能够躺赢其实是不存在的。量化公司自己也要做不断地迭代。我最深的感触就是海外头部量化机构始终保持着强劲地探索新策略的动力，比如对主流的多因子框架会不断复合新的策略进去。另外他们会投入很多资源去获取新的另类数据，包括新闻舆情、供应链等数据，因为发达市场量化基金目前的超额水平不高，只能去竞争谁使用新数据新模型的能力更强。”周向真认为，目前国内超额表现前列的机构在因子挖掘和模型建立等方面基本已经对标海外，在机器学习等方面也已走在前列。
“我们认为，观察一家资管机构的量化投资能力，一方面看是否有比较强的alpha因子获取能力，这部分因子有些还没有被市场充分定价，因此还比较有效；另一方面看目前使用的模型是否有着较强的风格和行业选择能力，在市场风格切换的时候，模型能够很快地切换到适应当前市场的投资组合。”周向真表示。
未来可期，量化策略已成为投资者配置的“关键一环”
过去几年中，国内投资者对于配置量化产品的热情显著提高，这一方面是源于这几年量化产品的整体收益的确相对主观更加亮眼，另一方面，投资者逐渐认识到量化策略的纪律性投资能够克服人性的弱点和认知偏差，不会因为市场情绪的波动做出非理性的投资决策，从而能获得更为稳定的投资回报。目前市场上较为主流的量化策略仍然是指数增强策略（500指增）和市场中性策略。
指数增强策略的收益来自于两部分，一部分是对标市场指数的涨跌（β收益），一部分是量化模型创造的超额收益（α收益），这两部分也形成了指数增强策略的投资价值。周向真介绍：“β部分收益完全挂钩对标的指数走势，我们的指增策略目前配置几百只股票，底仓比较分散，量化模型每日根据最新的信息生成换仓信号，但不会进行大幅的减仓或空仓操作。因此在指数快速上涨时，指增策略不太会因为空仓而错过指数的反弹。α部分收益是独立于指数的涨跌的，真正代表了各家量化机构的投资能力和模型有效性，助力我们投资的产品在指数上涨的时候收益更上一层楼，在指数下跌的时候减少亏损，甚至当超额收益超过指数下跌幅度时，产品依旧能帮客户赚到钱。”
周向真分析，指数增强策略相对而言比较适合对指数走势有自身判断的较为专业的投资者，而对于不希望产品有较大回撤的投资者而言，市场中性策略在当下是比较具有性价比的选择。他分析道：“市场中性策略偏绝对收益，它不判断市场的涨跌，因为使用了股指期货等工具对冲掉了股市的系统性风险，只保留选股端的超额收益α，因此指数的波动就和投资者关系较小。另外，当股指期货贴水比较浅时，就意味着对冲成本会比较低。”
关于未来量化投资在中国的发展，周向真认为首先应该重视量化的投资者教育：“就像我们看到10年前投资者对ETF和指数的理解也是不充分的，但如今大家都普遍认可了它们的配置价值，因此量化的投教也是一个过程。”此外，周向真观察到海外有许多小的对冲基金，策略偏高频，规模不大但是收益稳健。国内量化行业有很明显的马太效应，头部量化机构占据非常大的市场份额，强者恒强。因此他认为：“一个更加有效的市场应该是会有很多小的量化机构涌现并存活下来，做一些自己更加擅长的策略，当整个市场有多元化的交易者共舞时，它的未来发展会更加可期。”
当前，我国经济正处于疫情后稳定恢复和实现高质量发展的关键时期，居民财富管理、资产配置和养老投资需求不断增加，中信期货资产管理中心坚定看好中国资本市场的未来发展，并将进一步提升自身管理能力，为客户资产保值增值保驾护航。
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本材料为中信期货资产管理中心量化投资部负责人近期市场观点及未来展望，不代表公司立场，亦非任何形式的承诺及保证。本文所载观点仅反映了中信期货资产管理中心量化投资部负责人对相关内容的判断，仅用于自身逻辑分享，不构成任何具体的投资操作意见。
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