2022年伊始的开年市，在连续2日大盘下挫的情况下，中国平安迎来“开门红”，实现逆市“两连阳”。 1月4日晚间，中国平安公告显示，截至2021年12月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购0.42541%的A股股份，耗资约38.99亿元。2021年8月26日晚间中国平安发布公告，拟使用不低于50亿元人民币，不超过100亿元人民币，以不低于82.56元/股的回购价格回购公司A股股份。真金白银的投入，显示管理层对公司长期看好，也为平安正在进行的改革注入信心。
市场对此亦非常关注。在近日东方证券发布的中国平安首次覆盖报告《改革深化推进，静待巨擘起航》中指出，中国平安正处于改革的关键节点，改革并非易事。站在当前时点，用历史作参考，以变化来展望，中国平安长期配置价值凸显，预期2022年目标市值为13023亿元，目标价为71.24元/股，给予买入评级。
2022年开年，疫情引发的不确定性仍将是一段时期内的关键词。市场人士认为，对于已经坚定走在第三次改革中的中国平安而言，可以确定的是，筑底后即将开启的是又一个值得期待的发展期。
寿险改革深水区 HMO模式破局
平安的长期表现核心在于保险主业。东方证券研报指出，虽新单与价值率短期经历阵痛，但代理人产能在规模下滑的情况下保持稳定且略有抬升，我们认为公司有望在明年实现渠道、产品、经营的全面转型升级，扎实的存量业务也给予内含价值稳定的增长动能。
一个不争的事实是，整个寿险行业正面临前所未有的人口变局。随着人口红利的减少乃至逐渐消失，粗放式发展代理人数量以增加业绩的传统寿险模式已无法维持。2021年的“七普”数据显示，我国人口抚养比自改革开放以来的下降趋势在过去十年发生逆转，由2011年的 34.4%增长为 2020 年的 45.9%。与2011年相比，我国15-64岁人口占比下降5.8%，65岁及以上人口占比上升4.4%。随着人口红利逐渐消失，险企增员越来越难，依靠代理人集群性、规模扩张的老路逐渐走到尽头。传统的“增员驱动”模式已难以为继。另一方面老龄化社会也在不断催生新的需求。
因此，平安的第三次寿险改革提出以数字化为工具进行“渠道+产品”改革，“保险+医疗健康”成为核心战略。
2020年来长期的老龄化叠加短期的疫情引发的健康意识与医疗需求攀升，给行业带来了政策的东风：银保监会明确发声，要有效发挥商业健康保险作用，满足人民群众多层次多样化的医疗保障需求；鼓励将医保目录外医疗费用、健康管理服务纳入保障范围。国家医保局同样明确，鼓励发展商业健康保险，支持商业保险公司扩大重疾险等保险产品范围。商保与医保深度衔接，保险公司与医疗机构深度合作，已势在必行，且加速推进。
早已在医疗健康领域有所布局的中国平安，率先完成了完成从0到1的阶段。早在2014年，中国平安孵化成立平安健康，打造了全国最大的线上医疗入口，并逐渐融合医、药、险，通过构建自己的医疗生态圈，不断完善管理式医疗的闭环。基于此，平安希望打造中国版的HMO模式，2021年，中国平安率先创新推出业内首个“保险+健康管理服务”产品——平安臻享RUN，通过“保险+服务”结合，前置了全流程的健康管理和就医服务，真正颠覆了保险产品以往事后财务补偿的形态。
在平安看来，这套“HMO+家庭医生+O2O”的强力组合拳，是通过支付端、自营服务端、平台服务端、核心医疗科技端协同运作，从而形成与金融主业的协同效应，有望成为2022年平安在寿险领域突出差异化、强调专业化、彰显科技化的优势所在。
发力“银发经济”，中国平安亦布局深远。东方证券研报指出，平安寿险也通过“保险+高端养老”的产品改革，全面覆盖长者的生活所需，以核心一二线城市 10 分钟步行生活娱乐圈来选址，提供终身管家服务，采用国际护理标准，整合医疗资源，提供定制化方案。分析师预计，中国平安的部分地产项目的布局也有望推动商业养老地产的资源整合与融入，未来具有广阔市场空间的高端养老将由具备品牌影响力的大型险企成为主要搭建者。
除了“产品+服务”上的不断提升，在渠道方面，平安“1+4”改革初见成效。平安人寿通过修订新的基本法应对持续下滑的代理人队伍，主动清虚低产能代理人，对留存下来的绩优人力加大激励力度，同时推广福利保障计划、试点营业部经理关爱计划，以此激发团队发展活力。从效果来看，剔除 2020 年疫情的客观影响外，人均 NBV 保持正增长，2021 前三季度人均 NBV 较2019 年同期也实现 5.6%的提升。
此外，数字化工具也帮助代理人提质增效。在“数字化增员”方面，平安实现全流程数字化管理，全环节智能化支持，让增员全流程标准、便捷、智能。数字化赋能营业部管理方面，平安针对部课经营中组织发展、业务开拓、技能培养和日常管理等核心环节，研发了一系列数字化平台工具，赋能部课主管及一线代理人，节约营业部经理90%的管理时间，提升95%营业部的管理水平，数据来看，试点部新业务价值三季度环比提升5%，人均新业务价值三季度环比提升12%。三季度，平安人寿代理人人均首年保费环比二季度提升6%，钻石队伍保持稳定态势。
分析师认为，公司通过对科技投入来赋能寿险主业的成果正逐步显现，随着赋能的持续深化，未来产能仍有进一步提升空间。
风险敞口稳健 投资持续稳健
以寿险为切口观察，中国平安“巨木焕新枝”的前景已然可见。另一方面，在投资端，东方证券认为，作为全牌照的综合性金融公司，中国平安长期回报依然稳健且优于市场，投资管理策略具备竞争力。且2021年以来市场已对风险项目的影响形成了充分的预期，对公司未来债权类资产的质量无需过度悲观。
在分析师看来，据华夏幸福最新偿债方案，公司风险敞口已计提充分，预计随着兑付的逐步落实，减值有望一定程度上冲回，进而提振投资表现。
同样在地产业，中国平安牵手凯德，通过收购来福士优质项目，可以匹配长久期配置需求。据悉，凯德会向平安人寿出售中国六个来福士资产组合项目的 60%-70%股权。投资完成后，平安对项目的投资综合占总资产比例约1%。由于核心区域优质商业地产不仅长久以来供不应求且可提供较为稳定的现金流，而且也符合保险资金规模大、久期长的配置要求，可实现既保值增值又分散风险的目标。
在收益率之外，协同主业也是中国平安的落子之一。2021年，中国平安宣布，将和华发集团和特发集团组成重组投资者，以“出售式重整，整体承接”的方式整体收购新方正集团，其中平安人寿将受让新方正集团 51.1%-70.0%的股权，取得绝对控制权。
此举可谓“一石三鸟”：参与重整后，平安未来有望在三方面实现价值提升：一是打造线上与线下协同，将平安健康与北大医疗集团相结合，拓展医联体，增加医院流量与收入；二是打造金融+医疗体系，将在过去仅是一张保单的基础上，未来以健康服务为内容开发产品；三是打通健康管理体系，将慢病管理、重病监护与养老产业相结合，开发组合型产品。
统计数据显示，中国平安自2015 年以来平均总投资收益率和净投资收益率分别为6.23%和 5.52%，均高于其他上市同业与内含价值精算体系中的投资回报假设。
治理结构优异 综金价值凸显
从长期来看，公司治理和商业模式是公司稳健发展的基本盘。而优异的公司治理和独特的综合金融模式，一直是中国平安的标签。
东方证券研报指出，经过三十多年的股权优化，平安现已具有良好分散的股权及治理结构。该结构使得管理层在公司治理方面更能掌握决策权，实施符合公司发展的长期战略，也是平安在国内险企中所特有的优势所在。此外，较为分散的股权结构使其能够快速适应环境变化，为公司战略转型提供坚实支撑，引领行业变革，管理层的经营决议可以迅速落地执行，为团队的高效运营打下基础。
中国平安的核心管理层在关键岗位上的任职时间大多在20 年以上，长期主导着公司的战略与运营。专业稳定的核心管理人员使得公司管理模式和战略具有前瞻性，能够主导公司的长期发展战略并加以实施，兼具信任与高效，掌握集团发展改革的主要方向，通过坚持长期发展战略而在行业内占据核心竞争力。
自上市以来，平安积极引入国际先进管理经验，搭建了一套市场化的员工激励机制。高管持股、员工持股将管理层与股东利益、员工与公司利益紧密联系，成长具有一致性。2015年至2021年6年间平安按计划完成了6次股票购买。平安还自 2019 年通过开展员工长期服务计划激励集团及子公司绩优员工与公司共成长。此外，从去年股市震荡开始，中国平安启动为期一年的股票回购计划，回购股票也均用于员工激励计划。
分析师认为，平安以客户为中心的经营理念，结合持续推进的综合金融战略，交叉销售效应逐步凸显，稳中突破的个人业务和持续发展的团体业务都是集团利润增长和发展进步的核心驱动因素。2021年来，平安通过提出“有温度的金融”，为客户提供更为全面的一站式“综合金融+健康”服务，个人业务营运利润1H21实现同比增长 6.5%至 692 亿元，持续稳健的盈利表现和疫情冲击后及时恢复的能力，都足以证明平安个人客户经营体系的完善。
短期的价格波动并非全然出于理性，长期的配置价值方显优质本色。国内保险行业的转型震荡结束之后，行业从长期看依然具备配置价值。东方证券认为，中国平安作为行业龙头，与 A 股上市险企相比享有较高溢价，但转型仍处于深化推进期，最终给予2022 年 P/EV 估值为 0.78x，目标价71.24 元/股。（CIS）
