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中信建投张岸元:A股二季度难现趋势性突破

2020-04-23 08:00  证券时报

中信建投证券首席经济学家张岸元日前在该公司2020年春季投资策略会上表示,国内应对危机的决策体现出较大定力,后续财政政策主要关注特别国债。A股市场目前缺乏明确方向,等待经济确定性企稳,叠加新一轮政策落地后,将会有趋势性突破。

特别国债或达三万亿元

张岸元认为,当前抗疫财政支出巨大,财政收入锐减。除股票印花税、个税外,各税收项均出现严重的减收局面。由于税收递延等因素,预期未来税收收入下降将超过当期。后续财政政策主要关注特别国债。

“之所以需要提高赤字率、扩大专项债规模、创新特别国债‘三箭齐发’,是有内在决策逻辑的。赤字率方面,中央财政预算内赤字率多年来守住了3%这一关口,估计这次有突破,但也不会太多。专项债方面,其使用目前依然受到领域限制,如土储、棚改等。特别国债方面,预计此次抗疫特别国债的发行至少要有三万亿元规模。”

针对特别国债,张岸元指出,在使用上要避免直接“赤字货币化”的不良观感,可能需要有资产相对应。如“六保”提出保产业链,需要有产业纾困基金;中小银行资本金需要有新的补充渠道等。

对于货币政策,张岸元认为货币政策保持宽松态势十分必要。准备金和利率都有下调必要,但对侧重点应有不同考虑。降准解决不了流动性淤积于银行体系内的问题,降低利率更为迫切,其最有效方式是降低基准利率。

张岸元提出,针对特定群体的现金发放值得期待。“三月份起,可选消费环比大幅上升。但这远远不够,消费增长的源泉是居民可支配收入的增长,而可支配收入的增长,一靠经济增长、财富创造;二靠财政政策变化,调整收入分配。通过财政政策扩大消费,不仅取决于各级财政状况和实施意愿,同时也取决于实施技巧。”张岸元表示。

张岸元表示,消费领域针对特定群体(返乡人员等)的现金、消费券发放是政策方向。这一群体人数规模5000万左右,即便每月仅发放满足基本生活的资金、持续数月,所需资金规模也是史无前例。

A股趋势性突破犹可待

对于金融市场,张岸元认为,A股市场目前缺乏明确方向,等待经济确定性企稳及新一轮政策落地后,将会有趋势性突破。

张岸元说:“股债市场企稳反弹不会一帆风顺,仍会出现新一轮较大波动。尤其是鉴于近期原油期货市场的非常规表现,对股票市场更不能掉以轻心。”

在张岸元看来,金融市场如同实体经济的镜像,理论上,即便复工率达到100%,也仅意味着同比零增长。这种情况下,A股市场很难有确定的方向,真正趋势性突破,有待于下半年全球经济的确定性企稳,以及新一轮政策注入新的生机和活力。

张岸元指出,相对而言,债券市场的下行趋势较为明确。他表示:“从2017年11月23日到现在,历时880天,十年期国债收益率从3.9851%下降至2.5791%,累计下行141个基点。预计此番下行趋势没有结束,不排除十年期国债收益率下降到2%以内的情况。”

大宗商品方面,张岸元认为,疫情之下,供给和需求曲线同时后撤,相比之下,需求曲线后撤幅度更大,这也就决定了价格低迷走势。石油生产具有连续性,停产之后复产,成本较高。布油和WTI原油期货市场容量近千亿美元量级,其中,5月交割的占比非常有限。

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