国投瑞银公司顾问 李安杰
摘要：谨慎面对系统性风险形成的可能，同时关注优质资产大特价时的布局机会。
2020年第一季，新型冠状病毒冲击全球，实体经济活动停摆，市场信心溃散，各国政策接连出台救市。当前以中国为首的亚洲国家，已逐渐渡过感染高峰，实体经济可望逐渐回温。而欧美眼下疫情严重，除了重创其自身实体经济外，整体需求的大幅滑落将拖累亚洲第二季增长。展望第二季，全球宏观层面不容乐观。
对于实际恶化程度及后续反弹动能，我们认为需要持续关注以下指标进行判断：1、疫情发展（新增感染、病毒认知、疫苗开发）；2、各国货币与财政政策应对。3、市场流动性（信用市场利差、短期融资规模与成本、全球美元拆借成本）。
宏观角度而言，海外疫情尚未获得控制，各项隔离停工措施将严重冲击海外第二季经济表现，影响涵盖经济增长、失业率、企业获利、民间消费等方面。美国、欧洲、日本这三个海外主要市场预期单季经济衰退幅度都在10%以上，单季衰退幅度恐超2008年金融海啸期间。与金融海啸不同的是，当前经济冲击来自实体经济活动停摆，而非金融市场因素。
相较之下，金融危机源于金融市场系统性因素，此类冲击对经济是缓步且长期的，调整时间可达数年。而本次病毒扩散属于单一事件因素，过往此类冲击通常振荡幅度大但持续时间短。因此若短期间内疫情能获得控制，则全球下半年经济增长将明显优于上半年，因流动性因素而大幅跌价的优质资产潜在反弹力道，值得留意。
但过往单一事件因素从未源自疫情，风险是否于短期内可获得控制难以断言，因此除了疫情状况外，我们十分关注实体经济活动变化将如何冲击金融体系，单一事件风险是否演变成系统性风险事件。
海外金融体系在金融海啸后的休养整改后，当前金融业体质已强健许多，各国央行也已倾力支持市场流动性。但在隔离政策的背后，是工作的消失、消费的减少、企业获利的滑落、债务到期无法清偿的连锁关系。若海外主要政府无法接续提出相应政策，确保因在家隔离的民众仍可如期缴付账单，企业仍可获得短期融资支应企业正常存续等，则实体经济压力将传导升级引发另一场金融危机。
另外世界产油大国选择此刻进行石油扩产竞争，无疑加剧了当前市场压力。所幸当前多国政府已推出许多应对流动性的政策，包含降息、购债、流动性支应计划、相关社会保障等，对于控制金融风险暂时发挥成效，但若疫情持续，则势必需要更多的政策支持。
近期许多投资人询问：「市场见底了吗? 」事实上，我们无法判断第二季衰退幅度将会达到何种水平或者市场是否见底了，这依赖全球主要国家疫情的控制状态。但基于世界各国已逐渐正视问题并试图化解，我们相信海外疫情将如国内终有获得控制的时候。
当前我们建议投资者将思考重心摆放在基本面与价格变化的比较，毕竟优质资产特价时是值得进行买进的。我们认为中资企业在当前环境处于相对优势地位，主要因为国内疫情控制较早，目前复工状况与市场流动性明显优于海外，这为中资优质企业提供了较好的营运环境。中资优质企业海外股票可能因海外流动性因素使价格大幅下滑，其中的投资机会不言而喻。
另外固定收益型产品基于债息本质，在发行者没有信用事件发生的前提下，买入时即可合理预期到期收益。随着当前全球央行再次进行巨量流动性注入，全球经济在渡过此次危机后将重回低利环境，信用资质稳定且有良好收益率的产品将再成为市场追捧亮点。以中资美元债为例，因为海外流动性因素，使部分发行人于境内外利差差异极大，同样为投资人提供了在承担相似风险的同时但潜在报酬较高的投资机会。
