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科创板改变创投生态圈成中国资本市场改革突破口

2020-02-10 10:55

  中国基金报记者 房佩燕

  

  在创投企业看来,科创板的推出改变了整个股权投资生态圈:募、投、管、退四大流程均受到影响,推动了早期创投资本流动性,吸引更多长线资金进入,促进正向循环,同时,也对创投企业的投资方向、投资策略进行调整。

  机构表示,虽然短期而言科创板波动大,且存在一定的泡沫,但随着市场的成熟,下一步会回归理性。长期来看,科创板是整个中国资本市场改革的突破口,对于国家创新体系和生态圈来说意义重大。

  科创板推动

  创投资金流动性

  此前,创投机构一直苦于“退出难”。随着科创板的推出,机构均认为,这为VC/PE打通新的退出渠道。

  元禾控股指出,在科创板推出之前,主板上市对盈利有要求,如连续三年要求净利润为正且超过3000万元,而科创板盈利门槛大大降低,对于很多科技含量高、前期投入大、具有巨大发展潜力的企业来说,将激活企业登陆科创板的积极性,为VC、PE机构引入新的退出渠道。

  国投创合总经理刘伟表示,科创板推动了早期创业投资资本的流动性。“过去一个项目投资了七八年仍然没有退出通道,常常是采取对赌回购等方式退出,这种方式对于创始人和企业都是很大的压力,也会影响企业家创造性的发挥,现在有了系统性改革,并购也能有价格体现了,IPO也有渠道了,整个增加了资本市场这块的流动性,长期来看有利于有技术含量的企业发展。”

  国科嘉和管理合伙人王戈也直言,科创板增加了企业的退出渠道,甚至是提前退出渠道。“科创板有助于提升早期科创企业的活跃度,引导企业积极发展,也有利于早期投资人的退出,从而进行再投资,激发流动性,是一个正向循环。”

  刘伟也认为,科创板打通了多元化退出的通道,不仅带动了上市企业,还带动了整个市场。“因为基金是有周期的,即使是相对比较长期的基金一般也不超过10年,但科创企业的研发周期很长,如果基金到期时企业又离资本市场还有一段距离,基金也要选择阶段性退出,如通过转让、并购等。科创板推出,愿意接手的机构多了。”

  当退出改善,整个创投的生态链会形成一个良性的闭环,从而吸引更多的长线资金进入。刘伟说,每一类机构都有自己的历史使命,当企业发展到一定程度,就应该有相应的更专业的基金去接力。只要行业生态形成了,私募股权基金的产业链形成良性循环,“即使是到期退出、解禁,也不会对企业造成大的影响,跟过去的强行回购不一样。结合企业的成长周期、基金的运行周期,科创板未来也需要更多二级市场的资本去接住,所以,需要政策引导长线资金进入科创板。”

  他指出,科创板加快了行业的资金运转,进入了良性循环,投资阶段前移,流动性提高。对企业来说,很快能对接资本市场,有利于为企业带来社会、市场、品牌商誉等方面资源,强制企业治理规范、公开、透明,有利于提高公司治理水平,促进企业健康成长发展。

  科技、创新成投资关键

  科创板不仅对创投企业的投资方向有影响,更是整体投资策略的调整。毅达资本创始合伙人、董事长应文禄指出,2019年,从一级市场到二级市场,科技投资、科技股都是市场争相追逐的热点,涨幅明显。未来,VC、PE将从过去的模式创新类真正转向技术创新、科技创新类的投资,这些对于实体经济的健康、高质量发展将起到重要作用。

  应文禄分析,从科创板和注册制的试点,到资本市场的一系列改革,传递出一个积极信号:资本市场的包容性和创新性在增加。过去以盈利为导向的IPO标准未来会转向“持续创新能力”、“持续经营能力”的验证,投资机构如果不及时调整思路,转变策略,很可能就在这一次资本市场的改革中被抛弃。

  刘伟也指出,科创板给早中期、初创期项目一个公开的相对公允的市场定价,承认了这些企业的技术、产品有价值。当对它们的价值承认从个体行为变成行业行为,就说明创新型企业获得了价值认可,创投机构的投资对价也获得了认可,这是中国资本市场过去缺失的。此外,科创板在方向上主要支持关键核心技术、科技创新,这对于从事技术创新领域的投资有很大促进作用。

  元禾控股也认为,科创板的推出极大地鼓励投资机构投资科技创新企业,鼓励投资机构“投早、投小”,从而形成积极的正向循环。VC、PE机构将积极投向高科技创新领域,支持实体经济创新能力。“科创板更加注重公司估值,采用市值与利润、营收、现金流等财务数据绑定的模式,多种上市标准给予了新兴科技公司更多选择机会。同时,对不同行业、不同发展阶段的创新企业估值提出新的挑战,VC、PE的估值体系和投资逻辑,也会面临市场检验,击鼓传花式的投资模式不再有市场空间,一二级市场估值将更趋合理,投资将更趋理性。”

  此外,刘伟认为,科创板的推出也能带动二级市场改革,尤其需要长期资金在二级市场里持有一些有价值公司的股票,这也是未来的趋势。实际上,二级市场也不应该频繁交易,也要有一些长期投资人。对于一些有长远价值的股票,二级市场投资人也要提高投资能力、适应市场波动,同时,对高科技企业的价值做长期判断,如保险、银行理财、国家队、高校等长期资金,要求他们既要懂资本市场,又要懂科技。

  对于目前被投企业上市后的表现,刘伟认为总体看来比较正常,在刚刚推出以后要达到稳定或平衡的状态,需要给一定的时间。他表示,上市企业是各种各样的,需要一些专业投资人入场,不适合小散户,投资人也需要一个长期培育的过程,最近半年有些波动是正常的,因为它是新生事物,需要有适应过程。

  王戈表示,科创板推行的是注册制,注册制真正的成功不是有多少家企业上市。科创板要做的是去伪存真,资本市场是价值发现、遴选好企业的地方。

  应文禄也认为,有进有出,吐故纳新,才是健康的资本市场。现在科创板上市的被投企业一部分会越来越得到市场、资金的认可,越来越大,成为科技型大企业,甚至有部分会成长为伟大的企业。同时,也会有一部分企业最终可能面临退市。这才是真正的市场配置资源。从长期来看,科创板的推出对于中国资本市场来说是改革的突破口,未来一定会助力中国经济的高质量发展。


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