长安国际信托股份有限公司发展研究部邓婷、刘振邦
正 文
一、经营指标总体情况
截至2020年1月19日，根据中国货币网披露信息，61家披露可比年报数据的信托公司合计实现总营业收入1137.43亿元，同比上升12.02%；手续费及佣金收入795.75亿元，比去年增长8.41%；固有业务投资收入（投资收益+公允价值变动）310.68亿元，同比增长39.18%；实现净利润总额581.40亿元，同比小幅提升3.80%；61家信托公司净资产总额达到5937.97亿元，同比提高9.25%。
1、营业收入实现增长
营业收入方面，2019年61家信托公司营业收入总额1137.43亿元，同比上升12.02%。从规模来看，中信信托以71.77亿收入拔得总营业收入头筹，同比增长16.80%；营业收入总规模居行业前五的还有中融信托（53.51亿）、华能信托(50.69亿)、平安信托(46.78亿)和兴业信托（44.32亿）。从增速来看，41家信托公司实现了营业收入的增长，其中，包括国联信托（256.69%）、光大兴陇信托（94.02%）、兴业信托（86.18%）、西藏信托（59.87%）等在内的6家公司增幅超过50%；包括渤海信托（47.32%）、华能信托（45.78%）、国投泰康信托（43.42%）、五矿信托（41.67%）、万向信托（40.37%）、长安信托（38.80%）等在内的12家公司增速超过30%，但也有20家公司的营业收入出现了不同程度的下降。
注释： 数据原则上为信托公司母公司口径（没有公布母公司口径的除外），去年同期为2018年年报经审计数据。以下数据皆同。
2、 净利润小幅增长 盈利能力提升
2019年，61家信托公司实现归属于母公司股东净利润总额581.40亿元，同比小幅增长3.80%。中信信托以35.93亿元净利润摘得桂冠，但同比下降1.84%，华能信托（31.75亿）、华润信托（28.76亿）、平安信托（26.52亿）、重庆信托（26.41亿）排名随后。不过，在净利润排名行业前五位的5家信托公司中，华能信托和平安信托的净利润与2018年相比，同比下降9.02%和16.47%，只有华润信托增长34.37%。61家信托公司中，实现净利同比增长的公司有38家，其中中粮信托（477.95%）和国联信托（356.67%）净利润增幅超过100%，另外有8家信托公司净利润增长超过50%,有13家信托公司增速小于10%，有23家信托公司净利润出现下滑。
净资产收益率方面，2019年，61家信托公司平均净资产收益率为18.44%，相比2018年同期的10.68%提高了7.76个百分点。其中，有8家信托公司净资产收益率超过30%，光大兴陇信托净资产收益率39.40%居于榜首，仅有2家公司净资产收益率下降。
3、净资产稳步增长 资本实力进一步增强
已公布年报的61家信托公司净资产总计达5937.97元，平均净资产规模为97.34亿元，相较2018年同期的85.94亿，同比增长13.27%。其中，净资产超百亿级的大型信托公司20家，50亿-100亿的信托公司为25家，30亿-50亿的信托公司有12家，30亿以上共57家，占全行业公司总数的93.44%。西藏信托（105.92%）和建信信托（53.59%）两家公司净资产增幅超过50%，只有3家信托公司净资产下降。
4、总资产规模普遍增长
已公布报表的61家信托公司总资产共计7505.73亿元，平均总资产约123.05亿元，相较2018年同期的106.89亿，平均总资产同比增长15.12%。其中，总资产达250亿以上的大型信托公司7家，分别是中信信托（423.99亿）、兴业信托（402.31亿）、重庆信托（316.20亿）、平安信托（294.01亿）、中融信托（276.12亿）和华润信托（255.50亿），100亿以上共30家，占比的49.18%。西藏信托（87.59%）和建信信托（53.59%）增速超过百分之50%。
二、收入项分析1、信托主业表现继续分化
根据统计，2019年61家信托公司全年实现手续费和佣金净收入795.75亿元，同比增长8.41%。从规模排名来看，中信信托凭借49.48亿的手续费及佣金净收入占据榜首，其次是中融信托，其手续费及佣金净收入为45.12亿，信托业务收入排名行业前五的还有光大兴陇信托（36.58亿）、中航信托（35.85亿）、平安信托（35.30亿）。信托手续费及佣金净收入超过15亿的还有五矿信托（35.27亿）、华能信托（31.75亿）、兴业信托（29.13亿）、建信信托（23.75亿）、中铁信托（22.47亿）、渤海信托（21.12亿）、爱建信托（20.61亿）、长安信托（19.83亿）、四川信托（19.15亿）、中建投信托（19.11亿）等14家公司。
2019年，信托公司的主业表现进一步分化，在已经公布数据的61家公司中，有41家信托公司实现了手续费及佣金净收入的增长，其中增幅最大的是光大兴陇信托同比增长99.73%，其在行业中的排名也大幅上升至第3位，其次是万向信托（59.01%）和中建投信托（48.53%）；增速超过30%的信托公司还有五矿信托（47.42%）、苏州信托（46.67%）、北方信托（37.72%）、兴业信托（35.99%）、渤海信托（34.37%）、华鑫信托（32.06%）和华能信托（30.18%）。另外有20家信托公司的信托业务收入出现了不同程度的下滑。
在宏观经济复苏缓慢、监管强化以及竞争越来越激烈的背景下，信托公司的管理资产规模普遍被动压缩，主业增长的压力非常大。但是我们也看到，同业中光大信托、万向信托、中建投信托、五矿信托和苏州信托等公司仍然取得了40%以上的增长，表现亮眼。这主要是因为上述公司较好地把握住了上半年房地产融资需求旺盛的业务机会，业务规模和收入都取得了较好的增长。
2、固有投资收益增长受益于资本市场行情向好
2019年，61家信托公司共计实现投资收益310.68亿元（包括投资收益以及公允价值变动损益），同比增长39.18%。固有资产投资收益规模最大的为重庆信托，其总投资收益达27.26亿元，总投资收益规模超10亿元的还有江苏信托、华能信托、华润信托、兴业信托和外贸信托；总投资收益规模在5亿-10亿之间的有包括中信信托、昆仑信托、建信信托、五矿信托、上海信托、长安信托等在内的15家信托公司。从增速来看，固有投资收益同比增长的公司有36家，增幅超过100%的有11家，投资收益下降的信托公司中有17家同比降幅超过20%。从投资收益对于营业收入的贡献占比来看，61家信托公司投资收益对于营业收入的平均贡献占比为15.95%。
三、成本项分析1、资产减值损失压低利润
在已经公布年报的61家信托公司中，47家计提资产减值损失，其中21家信托公司计提的资产减值损失规模过亿元，较2018年增加4家，这47家公司计提的资产减值损失规模共计77.37亿元，较2018 年增加34.76亿元。在宏观经济下行和去杠杆的背景下，信托公司风险项目暴露有所增加，各类风险资产带来的资产减值损失对信托公司的盈利带来一定不利影响。不过在收入可以支撑的情况下，加大计提减值损失的力度，可提高信托公司资产质量的真实度，有利于夯实未来的发展基础。
2、业务及管理费用同比增长
2019年，61家可比信托公司业务及管理费用总共295.99亿元，同比增长28.59%。2019年收入费用比超过30%的公司共19家，排名前5的信托公司有中融信托（31.12亿，58.15%）、中信信托（18.15亿，25.30%）、五矿信托（13.12亿，31.57%）、兴业信托（13.11亿，29.58%）和长安信托（12.14亿，41.46%）。收入费用比低于10%的公司有4家，分别是江苏信托（6.94%）、国联信托（5.81%）、重庆信托（0.14%）,这几大公司的共同特点是投资收益在营收中的占比均超过50%。
四、行业经营情况总体评价及2020年展望
2019年，货币政策整体较为宽松，财政政策积极发力，去杠杆转为稳杠杆，信用紧缩的状况得到一定程度的改观，经济前高后低，中美贸易战经历了反复波折后又峰回路转，股票市场全年走牛，债券市场小幅收涨，信托行业运行的外部经济环境、市场环境整体较2018年出现了较明显的改善。但从监管环境来看，信托行业仍然处于严监管之下，通道业务继续受到严控，房地产信托也因23号文和64号文而大幅收紧，行业整体进入了存量时代。
从信托行业的经营表现来看，整体营收较2018年有明显的改善， 61家信托公司的营收收入同比增长了12.02%， 扭转了2018年负增长的局面，而且难得的是，信托收入和固有投资收入同时都实现了增长。公布年报的61家信托公司中，实现营业收入增长的达40家，去年同期只有28家。
信托收入方面，尽管行业的规模整体继续压缩，但是手续费及佣金收入仍然实现了8.41%的增长，其中实现增长的公司达40家，2018年同期只有25家。这主要是得益于以下三个方面因素：一是上半年房地产信托业务需求旺盛，为全年业绩打下了一定基础。23号文、64号文下发后，房地产信托从7、8月份开始踩刹车，但是部分信托公司还是抓住了3、4月份房地产市场回暖带来的业务增长机会，实现了早投放、早创收；二是政信业务的回暖。基建投资是2019年逆周期调控的主要发力点，为了稳投资，针对政府平台的融资环境出现了改善，使得平台业务成为房地产信托额度受控后的主要替代。三是信托报酬提升。这主要是因为通道业务收紧、房地产额度受控，信托公司溢价能力上升，由此导致信托报酬上升。
固有业务方面，今年行业的固有投资收入（投资收益+公允价值变动损益）同比增长了39.18%，这主要受益于资本市场行情的走好。固有投资收入一方面取决于固有资产运用规模,另一方面取决于资产配置结构。资产配置结构中权益投资占比较高的公司收入弹性大，但波动也比较大，金融产品及股权投资占比高的信托公司的收入则相对稳定。未来信托公司还需要通过配置结构的优化和增强对市场趋势的把握能力来提高收益的稳定性，更好地实现流动性、安全性和收益性的平衡。
从支出端来看，资产减值损失成为拉开信托公司盈利差距的主要变量，6家信托公司计提的资产减值损失占营业收入的占比超过30%，4家超过了20%，资产质量对这些公司盈利能力造成了一定的不利因素。不过，在收入可支撑的基础上，足额计提拨备，也有助于未来轻装上阵。目前，整个行业风险防控的形势依然较为严峻。根据信托业协会3季度的数据，2019年三季末，信托行业风险资产规模达4611亿，环比二季度增长1137亿，较年初增加了2389.5亿，显示行业风险在进一步暴露，考虑到经济下行和结构分化的加剧，未来信托公司还需要严防存量风险，把好增量业务的风控关，在发展中逐步化解风险，这样才能有助于行业打好防范风险的攻坚战。
展望2020年，考虑到2020年是全面建成小康社会的决胜之年，也是打好三大攻坚战的收官之年，中央经济工作会议定调“稳字当先”，货币政策、财政政策将继续发挥逆周期调控的作用，为经济托底，宏观杠杆率将保持稳定，去杠杆带给金融机构的缩表压力会有所缓解。不过，针对信托行业的监管仍将保持从严态势，信托年会上监管已明确要求信托公司控制融资类信托业务的增速，并要将变相开展非标债权融资的各种投资类业务模式也纳入管控范围。从23号文开始，监管政策的制定越来越具有针对性，也越来越具体化，信托公司的发展空间与政策的关联度进一步增强。考虑到今年底资管新规过渡期将结束，预计今年将会出台专门针对资金信托的管理办法以及新修订的《信托公司净资本管理办法》，这两大办法对信托公司未来的业务发展将具有重要的指引作用。
目前监管对于房地产信托额度的管控仍在延续，未来是否会松动还要取决于国家对于房地产市场形势的总体判断和调控基调。在调控持续导致房地产市场下行风险加大的背景下，未来区域分化和行业分化将进一步加剧，信托公司需要严把交易对手关，优选项目资产。考虑到稳基建的需要，明年对于平台公司的融资政策将维持较友好状态，短期化解隐性债务风险主要还是靠借新还旧和债务置换，明年仍然是拓展政信业务较好的窗口期。资本市场处于制度红利期，2020年将推进创业板注册制改革，新的定增新规也将实施，新三板市场制度改革在加快推进，未来资本市场的融资功能将获得实质性提升。资本市场在居民资产配置中的重要性也将逐步显现。此前证监会主席易会满在《旗帜》杂志发表署名文章称，资本市场发展牵系着亿万家庭的切身利益，满足人民群众日益增长的财富管理需求，是新时代资本市场发展的重要使命，这一表态是以前所未有过的。因此，未来以资本市场为依托，满足客户多元化的投融资需求以及居民的资产配置需求将是大有可为，信托公司应积极探索这其中的业务机会。消费金融业务的赛道已变得拥挤，但是考虑到中国庞大的人口基数和消费升级的潜力，这个赛道还是足够长，同业机构中的成功模式还是应积极学习借鉴。服务信托是目前大力倡导信托公司发展的本源业务，但短期内服务信托要成为信托公司转型支撑的难度还比较大，因为服务信托报酬率低，需要规模效应，才能有较好的投入产出比。目前服务信托中，具备标准化、规模化优势的恐只有证券投资服务信托、资产证券化。总体来看，信托行业转型仍然任重道远，未来信托公司还需要立足于自身的资源优势、能力禀赋，进行差异化经营定位，加快培育自身具有核心竞争力的特色业务，形成可持续的盈利模式。(CIS)
