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东方港湾董事长但斌:A股将面临巨大转变 核心资产能穿越历史起伏

2019-07-15 11:12

  中国基金报记者 房佩燕 刘明

  

  东方港湾投资管理公司董事长但斌是最早期的私募基金经理之一,也是一个微博“大V”,粉丝数超1300万。1967年出生的但斌,年轻时有过不平凡的经历,人生的河流将他推到了资本市场。但斌鲜明的价值投资风格,尤其是他身上被贴上某些个股的标签,经常给他带来争议。这几年随着白酒股等核心资产的走强,但斌“时间的玫瑰”彰显出来。

  在第六届中国基金业英华奖评选中,但斌荣获“三年期股票投资最佳基金经理”称号。中国基金报记者近日对他进行了专访。

  A股面临巨大转变

  中美贸易摩擦成为近期影响A股的重要因素,但斌却认为这不是一个非常重要的问题。他表示,中美最极端的情况是战争,但双方都承受不了这个结果,谈判成功是大概率事件,目前只是双方讨价还价的阶段。对比巴菲特早期24年的投资生涯,既有越战、古巴导弹危机、肯尼迪遇刺、两次石油危机、两次中东战争,又有长达17年的滞涨等,贸易战在历史的长河当中,只是一瞬间的事情。

  巴菲特很年轻的时候就买了美国的核心资产,穿越历史起伏。但斌认为,A股也一样,投资要看更深邃的东西,那些决定市场长远未来的最根本的东西。

  在但斌看来,随着科创板、注册制的推出,中国独角兽公司有了一个合适的土壤成长,同时让二级市场享受这个成果。“我们过去是审批制,公司成熟之后才能上市,而且供给量有限,这导致需求不匹配,新股上市天天涨停,然后打开涨停、跌停、震荡向下,如此一来,这个市场永远没有牛市,永远都是原始大股东赚钱、老百姓亏钱。只有注册制来了,才能够让一个公司规模很小的时候上市。过去中国发展最好的互联网巨头都在海外上市,注册制是要改变这个问题。”

  因此,但斌认为,A股市场今明两年有可能面临巨大转变,相当于1981年以后的美国,彼时美股开始腾飞。不过,他也表示,这只跟少数优质的好股票相关,就像美股五大科技巨头占纳斯达克权重超过40%。

  选核心资产首先看行业

  近年随着A股中核心资产的走强,但斌“时间的玫瑰”彰显出来。他是如何选股的?但斌告诉记者,首先是看行业空间有多大,这是企业有没有长远未来的核心。例如龙头白酒企业,量是有天花板的,但出厂价是弹性很大的。1951年至今,龙头白酒企业的产品出厂价以年化11%的增速提价。他对龙头白酒企业的估值有一个公式:未来净利润=今年利润*(1+m%)n次方;n是能存续多少年,m是提价幅度。假设未来200年,龙头白酒企业产品仅以2%的增速提价,按3万吨计算200年后的净利润也有1.41万亿元,6万吨2.82万亿;如果选5%的复利增长来计算,200年后其利润达到4.66万亿元,6万吨酒9.38万亿。只要中国的白酒文化不变,存续200年没问题。

  从人类社会变化来看行业的变迁,但斌分析,真正能够穿越周期的行业,大多数属于消费品,并集中在轻资产、高盈利的商业模式,如化妆品、医药品、软饮料、烟酒、游戏等,此外还有食品加工、家用电器、金融服务、券商、计算机软件、互联网、区块链的技术应用、蒸馏酒(白酒)等人类共同发展的行业。

  而从世界500强的变迁来看,但斌告诉记者,存活率只有3%,这意味着大多数企业的生命周期、持续增长是有问题的,只有不到5%的公司有光明的未来。按照5%的比例,A股大概是72家。在选择核心的伟大企业基础上,再以合适的价格买入,这样才有安全边际,两者结合才构成企业长期价值投资的逻辑。

  对于核心资产是否也会被高估的问题,但斌表示,这要看实际情况,投资逻辑全世界通用,投资要符合常识,全世界估值体系对消费类及其他核心资产的估值是比较一致的,要敢于坚持自己的判断,低了敢买,高估了就卖出。

  今年一直满仓

  但斌多次强调,投资比的是谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持,而作为一个基金经理,在面临系统性风险时也要采取风控措施。

  但斌表示,系统性风险和择时是有很大的区别,系统性风险的表现是一个巨大变化的可能性,它是个系统性的东西,和一般说的择时看各种指标突破是不一样的。系统性风险并不常有,同时表现的形式不一样,防范系统性风险,需要有人生阅历,洞察社会、国家、世界的变化,这是不可量化的。如2015年的泡沫加高杆杠危机、去年面临国内民企的不确定性,他们做了调控;但贸易战不属于系统性风险,所以他们今年一直都满仓他们认可的核心资产,并获得较突出的投资业绩。

  他表示,分散投资虽然可以分散风险,但很难做出很出色的业绩。“百鸟在林不如一鸟在手,把鸡蛋放在100个篮子里,还不如把鸡蛋放在一个很牢固的篮子里。”他表示希望在集中的同时,能兼顾行业选择,适度分散。

  他分享了一个数据和经验,即持有七个股票既有攻击性,又有风险防范。具体而言,东方港湾所有的策略是完全复制的,持仓情况主要按照基金合同规定,如果没有持仓限制,他们相对比较集中在消费品、保险、互联网等行业上。

  但斌说,投资是终身学习的过程。基金经理这个职业非常难获得,要想在基金经理当中脱颖而出而且长期胜出更是难上加难。这一路上需要不断学习,同时要保持自我。芒格说巴菲特65岁后的投资技艺突飞猛进,一般的职业女性55岁退休,男性60岁退休,但是投资这个职业是终身学习的职业,是不断的学习、实践、修行、成长的过程。


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