擅长权益投资的东证资管，正布局介于主动管理与被动投资之间的“聪明贝塔”（也称因子投资）策略产品，这让最近风行的指数基金再添一把火。主动管理能力领跑业内，为何会相中被动投资领域？
记者近日专访了基金管理人东方红资产管理首支聪明指数产品东方红竞争力指数基金的拟任基金经理徐习佳。早期他管理过多只东方红系列量化产品，这次结合权益研究过往实践将其中可以复制的部分经验汇总后编制进中证东方红竞争力指数。
“聪明贝塔（Smart Beta）指数”在海外市场已有多年发展的成熟经验。这种投资策略将主动投资中更多可以复制的部分通过被动透明的方式加以体现，旨在为投资者提供更低成本的因子回报。虽然早在10年前就已传入国内， 但在A股市场中Smart Beta的发展却较宽基指数缓慢。
不过，随着监管环境日益完善、MSCI指数中A股的纳入因子比重不断提升、海外资金持续进入中国市场和机构投资者不断增加等多方面合力作用，未来市场定价将更趋于理性。目前，不少国内资产管理机构积极布局，在巩固获取Alpha收益能力的同时，将目光锁定聪明指数类产品，拓展能力范围，为投资人努力赚取更多可持续的Beta（贝塔）收益。这一次，东方红选择投资高ROE的优质企业，相信他们更经得起市场大浪淘沙，实现长期发展。
关注企业竞争力 看好ROE因子
以ROE（净资产收益率）作为主要因子推出Smart Beta 产品是东方红资产管理的又一新动作。基于多年的实践经验，东方红团队将自己的价值投资逻辑进行提炼总结并融入至Smart Beta指数的编制中，以纪律化、标准化的形式选出行业内具有竞争力的好公司，不刻意择时，致力于做有超额收益的聪明指数。
现实中，不同的Smart Beta产品有不同的投资策略。投资策略选用哪类因子考验投研团队的 “主动管理”能力，目前流行的因子涵盖低波、红利、估值、质量、成长、动量等。这些因子可以单独使用，也可以组合使用，效果千差万别。
价值策略是目前市场认知度最高的策略之一，包括对于估值因子和质量因子两方面的考量。其中又以ROE指标最受投资机构青睐。拥趸价值投资的巴菲特认为，如果只能用一个指标来评判公司好坏的话，他会选用ROE这个指标。
单个个股股价由估值和盈利共同决定。市场中每年都会有很多企业盈利40%、50%，但往往股价却没有上涨，原因在于其估值水平的变化。徐习佳表示，回溯过去，行业或个股估值有时候会因为多重因素表现出较高的水平，而未来随着市场逐渐成熟，估值理性程度不断上升，不同个股间的相对估值也更趋于稳定。在此过程中，反映企业盈利能力的ROE在实现未来收益的过程中更显重要，更能体现公司的综合竞争力。
徐习佳对记者表示，基于多年的价值投资经验，东方红投研团队侧重于选择“幸运的行业+能干的管理层+合理的估值”兼备的优质个股，具体到个股的评价指标方面，ROE是最重要的指标之一。
这一判断也是价值投资者的重要共识，即股票投资回报长期来看接近企业的ROE。对于ROE的考量，徐习佳认为主要有两方面要素：一是重点考察扣非ROE，关注企业的核心盈利能力；二是观察长期ROE，注重企业盈利能力的持续性和稳定性。不少研究分析指出，持续稳定的高ROE企业大部分一开始就有这样的特征：他们总是在管理上、组织上、产品研发上胜人一筹，有先发优势。而随着产业竞争的加剧，ROE水平下降幅度较大的公司会因为无利可图而退出市场，高ROE企业的盈利水平进一步得到巩固甚至提升。
据了解，2018年，东方红投研团队就开始研究、编制中证东方红竞争力指数。该指数以中证800指数样本股为样本空间，挑选各行业内净资产收益率排名靠前的上市公司股票构成样本股，旨在反映A股各个行业具有长期竞争力的上市公司股票的表现。
值得一提的是，指数“唯优是举”，对各行业内个股的历史扣非净利润总和与净资产均值的比值进行排序，选取每个行业内排名靠前20%的个股作为待选样本。同时，在每个行业内，剔除过去一年扣非净利润同比增长为负的待选样本，将剩余样本作为样本股；按以上方法，当单个行业样本个数为零时，将沪深300指数在该行业的全部样本股纳入指数。
就不同行业来看，因子效用可大可小，部分指标对一些行业特别有效而另一些则相对平庸。不过，东方红研究团队分析得出，ROE指标在多数行业区分度都比较显著。徐习佳表示，这种现象使得中证东方红竞争力指数的编制在获取盈利能力强的投资标的的同时，可以避免行业择时对收益造成的干扰。
为何样本空间根据中证800，而不是传统的沪深300或者中证500，徐习佳也有他自己的考虑。东方红设计这只产品的初衷是希望形成一个行业覆盖相对合理的大盘股指数。如果将范围限定在300或500指数，在指数编制过程中将不可避免造成部分行业被排除在外或者在市值上出现较大偏移。“我们对这组有市场容量的股票池比较满意，根据中证东方红竞争力指数最近几期成分股指数调整变化，平均持股市值和沪深300比较接近，占沪深300总市值约三分之一的比例。”
权益管理能力的延伸
众所众知，东方红资产管理在主动权益类投资领域一直具有比较优势。基于原有优势基础上的能力延伸，布局一款Smart Beta产品，对东方红而言将是一次有益的探索。
和一般指数基金仅跟踪某个宽基指数或行业指数不同的是，Smart Beta基金是用长期被验证的某个投资策略作为依据，形成因子指标并据此进行选股投资。
Smart Beta将主动型投资中确定性更高的收益加以复制，其主动性更多体现在产品的前期设计和运作过程中成分股的定期调整中。近年来，伴随市场价值投资回潮，东方红的权益投资表现出了良好的中长期业绩。徐习佳告诉记者，投研团队内部在这个过程中也一直思考将一些有价值的判断提炼形成标准化规则，作为主动管理能力的延伸。
投资大师彼得林奇认为，投资是艺术与科学的结合。选股既是一门科学，又是一门艺术。徐习佳表示，过去东方红的权益产品对管理人的选股能力要求非常高，人的主观能动性成分更多，这反映了投资中艺术的一面。而随着基金经理对市场认知能力的不断提高， 一些长期被验证有价值的因素能够沉淀下来，通过系统化、科学化的梳理与运用，丰富投资中科学的维度。
“资本市场优胜劣汰的机制正在发挥作用，强者恒强的效应日益巩固。市场环境渐趋良性，对Smart Beta这类产品在中国的发展更加有利。”徐习佳表示，根据过往产品运作实践中证明相对有效的，且经过理论支持，同时与东方红的价值投资理念相一致的因子产品未来都会考虑布局。
“不同的公司会有不同的编制规则，大家对因子的理解也是有差异的。总结东方红的投资经验，我们在精选个股方面具有自己的特色优势，量化到因子选择上，就会更加重视像ROE这样的质量因子。在未来的布局中，不管我们选用单个主要因子还是多因子结合的方式编制指数，我们都会考虑质量因子。因为这是我们的既有优势，是长期积累的基础，也相当于投资金字塔的基石。”徐习佳表示，东方红会结合自有优势综合布局，做出聪明指数间的区分度和产品特色。
采访末了，他对记者称，客户的需求正在变着多样化。对投资者而言，Smart Beta指数产品线丰富将优化资产配置，丰富投资选择。
