中国基金报记者 张燕北
2700亿逆回购即将到期之际，央行出人意料地投放了2650亿元MLF。
多位机构人士认为，央行意外投放MLF是多因素叠加扰动下的选择。今天是本月主要税种申报纳税截止日，而且本周地方债单周发行量有望创历史新纪录，叠加季末资金面紧张状况，MLF的投放可化解短期市场的流动性紧张问题。在当前经济压力下，释放流动性也可促进信用债融资的修复，推动经济企稳。
同时，由于中长期流动性缺口仍然存在，此次MLF操作只是“前奏”，年内仍有降准可能。
2650亿元！央行本月第二次投放MLF
今天，央行未开展逆回购操作，但开展了2650亿元1年期MLF（中期借贷便利）操作，利率持平于3.30%。今天无央行流动性工具到期，因此此次MLF资金全部实现净投放。
今天央行开展的2650亿元1年期MLF操作，是本月以来央行第二次MLF操作。就在10天前即9月7日，本月唯一一笔MLF到期，中国央行开展1765亿元1年期MLF操作，利率持平于3.30%。
今日并无MLF到期，所以央行此次突然放水，让市场颇感意外。
在通常情况下，央行会续作到期的MLF，以此保持流动性的平衡。简单科普一下：MLF是央行主动贷款给银行等金融机构，而利率通过招标进行。MLF可起到引导中期利率的作用，而且到期后，商业银行还能根据新的利率，获得同样额度的贷款。
今天2650亿元的MLF操作意味着央行向商业银行提供了新的流动性支持。通俗意义上，可理解为“放水”2650亿元，虽然这些资金一年后要被回收。
在央行MLF投放之后，市场资金面继续呈现宽松态势。银行间市场存款类机构7天期债券回购利率DR007，上海银行间同业拆借利率3月期Shibor，均呈现出下行态势。
为何意外投放MLF？
央行此次开展2650亿元1年期的MLF ，是对于市场中长期流动性的再一次补充。经过收短放长，目前MLF余额已经达到53850亿，MLF余额已经是历史新高水平。
9月12日，央行重启逆回购操作，当日实施600亿元7天期逆回购操作。紧接着，9月13日与14日，央行继续进行逆回购操作。上周共计净投放3300亿元。若再加上今天，6天累计净投放达5950亿元。
业内人士认为，9月中下旬市场流动性还将面临一定的压力。央行继续开展资金投放，意在熨平资金面各种收紧因素，保持资金平稳，提高前瞻性。
一是本周到期逆回购金额较大，达到2700亿。如果不提前进行MLF操作，可能会使市场流动性不足问题显现。另有900亿国债发行，周四缴款，提前进行MLF操作可以起到稳定市场预期的作用。
一是对冲近期地方债大量发行的压力。
中金固收团队认为， 9月后两周地方债供给压力不小，本周已公告发行的地方债就达到3789亿元，并且由于其中以新增债为主，会导致财政存款上升，对于市场流动性构成消耗。
基金君据Wind数据统计发现，若无意外，这将是地方债单周发行量的历史新纪录。再考虑到国债发行，本周政府债券发行总额料超过4700亿元，有望创下2017年9月初以来的新高。
国盛固收分析师刘郁表示，投放MLF可以起到对冲地方债缴款的作用，以防止资金面过度收紧。
二是促进银行信贷投放和信用债融资的修复。
刘郁认为，上周发布的8月经济、金融数据没有明显的反弹迹象。银行贷款中票据和居民贷款占比较高，企业中长期贷款并没有出现明显增长。
而央行此次通过MLF操作向市场注入流动性，让银行再去购买低等级的企业债，这样可使企业债市场信用重新修复，希望更多的中小微企业通过债券市场解决融资难问题。
三是缓解季末金融市场资金面紧张压力。
中国金融市场往往在每个季度末都会受到多种季节性因素的扰动，造成不同程度的资金面紧张。
中金固收团队也认为，从财政支出来看，9月往往是财政支出的大月，以过去三年平均的财政存款投放来看，过去三年平均财政存款净投放达10549亿元，对于市场流动性是一个比较好的补充，不过今年来看，财政支出受制于地方政府风险防范等因素偏慢，9月财政支出可能未必有往年这么多，对于流动性的补充效果有待观察。
四是满足假日前现金投放需求。中秋、国庆将至，节前银行现金投放需求增多。中信固收团队认为，中秋节假期和国庆假期来临，公众现金需求增大，最近三年9月底M0均环比增长2000亿元左右，央行投放流动性补充流动性缺口。
此外，今天是本月主要税种申报纳税截止日，从以往经验看，本周上半周流动性仍将受到税期高峰的扰动。
意味着货币大放水？
那么，央行此次开展2650亿元的1年期的MLF是否意味着要货币大放水？
答案恐怕并非那么简单。
多位机构人士认为，央行用MLF(中期借贷便利)替代OMO(公开市场操作)，操作上“锁短放长”，央行不太可能让资金面过于宽松。本周后三个交易日有2700亿元逆回购到期，央行似有意用MLF的“长钱”替换OMO，以长期限、较高利率资金，提高资金成本，倒逼银行放贷。
银行的收益主要来源在于“借贷息差”。由于银行缺乏长期稳定的储蓄资金，而银行的贷款资金往往期限比较长，这就造成资金期限的严重错配。
商业银行只有依靠银行间拆借市场来补充流动性，而银行间拆借市场的流动性资金往往是7天、14天、28天期的短期资金，银行只有依靠数量巨大的短期化的资金来保证长期资金的流动性，所以1年期的MLF是当下银行最期待的。
下一步是降准？
中信固收团队表示，在宽货币向宽信用传导过程中，定向降准来放大货币乘数是助力宽信用的重要渠道。当前存款增速缓慢，中长期流动性缺口仍然存在：
一方面10月地方政府债券发行量和四季度MLF到期量较大；
另一方面，今年以来的MLF大量操作造成了MLF余额的快速攀升。而从工具对冲的角度看，9月底美联储再次加息几乎板上钉钉，央行大概率小幅跟随加息，于此同时的定向降准对冲显得更为重要。预计10月前后可能再次实施定向降准措施。
刘郁认为，货币政策可能再度进入边际转松阶段。而考虑到当前经济面临的压力，年内仍有降准可能。
从当前经济数据来看，8月基建投资未能企稳，后续出口和地产可能面临回落压力，导致四季度经济基本面回落压力较大。为对冲经济下行压力，年内剩余几个月仍存在降准的可能。参考上半年降息的时点，美联储加息和美国关税落地是需要重视的两个时点。
明明团队也提到，在宽货币向宽信用传导过程中，定向降准来放大货币乘数是助力宽信用的重要渠道，预计10月前后可能再次实施定向降准措施。
当前存款增速缓慢，中长期流动性缺口仍然存在：一方面10月地方政府债券发行量和四季度MLF到期量较大；另一方面，今年以来的MLF大量操作造成了MLF余额的快速攀升。
