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嘉实基金机构投资首席投资官郭杰:做长期价值投资要耐得住寂寞

2018-08-13 10:54

  在投资过程中,只有从公司自身的价值出发是能够系统性把握机遇的,因此,我们的团队一直保持足够的理性,不该赚的钱不赚,看不懂的股票不碰。不过,一旦标的公司出现了符合买入的逻辑,便会毫不犹豫重拳出击。

  ——郭杰


  中国基金报记者 孙晓辉

  

  “博观而约取,加之以时日。”这不仅是郭杰从业二十多年的投资心得,也是嘉实基金机构投资业务多年发展的真实写照。

  风物长宜放眼量。在郭杰看来,投资是一件长期的事情,时间是价值投资最好的回馈,坚持长期积累,效果会超出想象。

  身为嘉实基金机构投资首席投资官(CIO),郭杰不仅自身依然坚守长期价值投资这一核心要义,这一投资理念也深深影响了投资团队成员。

  正是基于这样的坚守,嘉实旗下以社保基金为代表的机构投研业绩长期排在行业第一梯队。

  机构投资需要时间积淀

  郭杰是A股市场最早期的参与者之一,至今已有25年证券从业经验,18年投资管理经验。在他十多年的投资管理生涯中,主要是为全国社保、QFII等机构客户提供投资服务。

  如果说早期北大经济学和芝加哥大学商学院的教育经历为郭杰奠定了很好的金融理论基础,那么,多年为海内外机构客户做投资的实践经历,则对他成为一名坚定的价值投资者起到了关键作用。

  据了解,嘉实旗下核心社保、QFII等机构业务的投资组合,无论是短期还是长期业绩,都很突出。郭杰管理的大型社保基金组合,无论在社保内部,还是在全市场,都保持业绩持续名列前茅,在全国社保基金2016年度考评中获得了“3年服务社保奖”。

  郭杰表示,基于价值的长期投资理念,是他本人和团队多年来制胜的不二法则,在产品短期与长期业绩的平衡上,团队也倾向于做长期的事情,“只有立足长期,才能把短期做好。”

  在郭杰看来,包括全国社保在内的机构投资业务的特点就是需要时间积淀,“过去几年市场波动较大,某些产品短期业绩可能会更为耀眼,更易受到个人投资者的关注,但机构投资者更偏向长期表现,也更看重投资管理能力的可持续性。”

  此外,机构投资者不仅要求投资管理团队业绩稳健,而且更看重方法论,即业绩背后的逻辑,非常注重对投资团队的选择。这样的认知逻辑源自“匹配的投资理念就是一个团队的灵魂”。

  郭杰指出,一个投资管理团队要建立完整的投资理念或方法论,是一件长期而持久的事情,这需要长时间坚持投资方法论和流程,并由此沉淀下来,形成自身的特点和风格,“系统的方法论和流程,是长期做好投资的一个重要的制度体系。”

  作为嘉实机构投资首席投资官,郭杰介绍,从全行业来看,相对公募业务,机构业务“人才荒”的压力更为明显,除了人才基数与公募业务存在差距外,机构业务本身也存在吸引人才的“劣势”。

  “与公募投资管理相比,机构投资经理的市场关注度相对低一些,而且机构账户的管理较为复杂,往往需要较长时间才能看到效果。选择了机构投资,意味着选择了长期投资,这需要极大的耐心,并要耐得住寂寞。”郭杰说,基金行业对公募基金经理的奖励相对而言更为直接,如何把机构投资经理激励体系做得更好,长期留住人才,也是机构业务需要深刻考虑的问题。

  记者了解到,随着机构业务不断做大做强,嘉实对机构投研团队的布局也更加前瞻,尤其是近年来在“全天候、多策略”投研体系升级的框架下,持续加大力度对机构投研团队的建设和人才培养。

  让郭杰感到骄傲的是,投资经理们在嘉实确实能够得到学习和成长,也更易受到系统、长期投资理念的熏染,更能够形成科学的投资方法论和价值观,并能很好地传承下去。

  “虽然在资历和经验上,机构投资经理可能整体上不及公募基金经理,但这些年团队业绩持续优异,有的机构投研人员即便转做公募基金经理后,业绩也很理想,应该说长期价值投资的理念和系统投研方法论的导向在其中起了很大作用。”郭杰也坦言,由于社保基金这类极具代表性的投资管理工作承担着为国家战略性养老金资产保值增值的社会责任,投资管理团队肩负的是责任、担当,“这也是团队成员多年来坚守岗位的主要动力。”

  回归基本面

  遵循价值原则

  “机构投资是长期投资,与我们团队一直坚守的价值投资理念相吻合,价值的特点便是时间越长,累积的效果越好,尤其是复利的价值。”郭杰说。

  在郭杰看来,很多投资者往往会陷入各种误区,导致偏离价值投资越来越远,比如,很多投资者以前热衷参与热点炒作,却往往忽略事物背后真实的逻辑。“很多趋势型交易选手,通过频繁地下注,想对每一个市场波动都做出反应。就像不会游泳的人被扔进水里,直觉只是乱扑腾,但如果掌握了一套正确的方法,无论是自由泳还是蛙泳都可以很顺利地游到岸上。”

  的确,投资过程中过于注重短期的净值涨跌,实际上会承担更多的风险,风险收益性价比并不高。郭杰认为,因为市场难以预测,不可把握的因素有很多,方法论就显得非常重要,“只有坚持正确的方法论,才能抓住问题的核心。”

  郭杰表示,最近两年市场发生了深刻的变化,只有回归常识,按照规律做事,才有可能获取长期收益。“其实坚持长期价值投资,也是在做回归常识的事。不过,有些常识的事情很多人甚至多数人都没有深刻理解,市场存在一些驱动因素使一些人愿意追求短期的东西。”

  巴菲特说过一句话,郭杰很认同:一个好的击球手一生击不了多少好球,不要老挥杆。郭杰始终认为,在投资过程中,只有从公司自身的价值出发是能够系统性把握机遇的,因此,团队一直保持足够的理性,不该赚的钱不赚,看不懂的股票不碰。不过,一旦标的公司出现了符合买入的逻辑,便会毫不犹豫重拳出击。

  基于价值的投资,往往会忽略所谓的风格转变。郭杰告诉记者:“有时候我们做投资可能在某种程度上属于逆向投资,但我们不是为了追求逆向,而是基于价值的持股标准,以及对标的核心价值的判断,我们不会被市场短期表现所改变。”

  实际上,无论是2007年和2015年的回避市场高估的风险,还是2016年的逢低买入竞争力显著、具有长期空间的消费行业,乃至于此后的周期股投资,郭杰和他的团队都遵循着“价值”这一原则。

  “由于经济周期下行,今年很多投资者对周期股敬而远之。但如果公司竞争优势显著,空间足够大,安全边际足够高,我们就会选择买入,比如化工行业的优势公司。”郭杰说。

  此前便有这样一家公司进入了郭杰的视野。在他看来,大型化工工艺流程复杂,管理要求高,优势企业具有很强的竞争壁垒,过去几年在市场自然出清程度很好,并且在环保要求不断严格的情况下,优势企业的竞争力更加显著,抵御周期波动的能力也很强。因此,虽然从年初开始市场一直担心宏观下行的风险,郭杰依然选择聚焦这一行业。

  过去两年,随着资本市场里不同风险事件的发生,郭杰团队的选股标准也在不断更新、提升,这也意味着对公司瑕疵的容忍度下降。“我们会深入做基本面分析,而且以自下而上为核心方法,风险控制需要前置,对投资标的未来可能出现的负面因素的理解程度很重要。如果从企业长期的角度去看,考虑的各方面风险也会更充分。我们不能回避所有风险,但要集中精力关注在风险控制上,收益自然会有保障。”郭杰说。

  A股酝酿底部投资机会

  在郭杰看来,今年的投资工作遇到了复杂多样的挑战,虽然国内经济遇到了一些困难,但宏观经济的运行情况长期乐观,“今年经济下行的情况没有超出我们去年底的预期,虽然年初数据偏弱,但随后二季度的经济强劲程度反而超出了预期,此外贸易摩擦是今年一个重要的变化因素。”

  对于未来行情,郭杰表示,市场发生系统性风险的概率很低,A股正在逐渐酝酿底部投资机会,中长期市场向上的概率大于向下的概率,目前来看,无论是周期行业,还是消费、医药等领域,都存在很多能够看涨的机会。

  “周期性的化工经过了充分竞争,过去几年洗牌很好,有些公司已经走出了不错的行情,这一领域依然有很多可以看涨的机会;保险虽然年初有些调整,但长期逻辑没有破坏,长期还是一个增长的行业;此外,在消费和医药领域也有很多能够看涨的机会。”郭杰说。

  郭杰表示,虽然在做公司自身价值的基本面分析时,最终的着力点是自下而上看公司,但自上而下这个维度也不能忽略,尤其是在宏观因素会对行业产生重要影响的领域,需要自上而下的分析。“比如在新能源、电动车行业,宏观政策对行业和公司都会产生重大影响,有时候甚至是根本性影响,有些公司有了相对不错的积累,但行业的可预见性需要更加清晰才能具备投资条件。”

  市场常态化发展

  更要认清风险

  谈及国内资本市场发展趋势时,郭杰表示,资本市场将越来越常态化,对于一个步入常态化的市场而言,诸如市场波动、去杠杆等不确定性因素,都是股票投资的题中之义,单边上涨反而不是常态,“在市场进入常态化的时候,坚持做正确的事情,长期的投资行为便会得到市场的认可。”

  在郭杰看来,市场回归常态化,主要体现在以下五点。

  一是我国经济经过多年的快速增长后,体量已经变得很大,存量的力量很强。

  “在存量基础上,很多方面的规律发生了变化。”郭杰说,以前谈企业盈利的时候,一些宏观经济学家会认为,中国企业的盈利要靠GDP的成长,只有GDP高速成长企业才能赚钱。“可当GDP增速来到6%-7%的水平时,企业盈利反而也在提升,由此来看,企业盈利不是只依靠收入增长,还需要看到产品结构的优化、毛利率的提升、费用率的下降等。”

  二是企业经营常态化。郭杰团队此前做过统计,上市公司盈利在30亿元以上的公司,大概有130多家,这意味着在消费升级和产业升级大背景下,有一大批公司已经站稳脚跟,长大并成熟起来。“十年前,投资者只能选择相对有限的品种,现在我们可以选择的价值标的非常丰富,我们看到的机会也越来越多,尤其是竞争充分的领域。”郭杰告诉记者。

  三是监管政策常态化。在郭杰看来,新股发行放开,不仅会对供给产生影响,上市公司靠外延并购带来利润增长的故事也很难再讲下去。

  值得一提的是,随着互联互通、A股入摩等事件的持续推进,A股市场正变得越来越开放,也越来越国际化,国内机构投资者的投资理念也在发生变化。

  四是风险定价发生变化。过去两三年,很多风险事件持续爆发,资本市场对风险有了重新的定价。市场在这几年逐渐找到了无风险利率的基准,而这个锚定的基准是资本定价的基础。

  郭杰认为,投资回归常态化后认清风险就变得尤为重要,近两年稳健型公司估值较高就是因为公司业务模式很稳定,能看到未来十年、二十年的前景,不需要给它太高的折价。

  五是市场投资者构成发生变化。“机构投资者占比逐渐提升,这是一个很重要而长期的变化。机构投资者在二级市场投资,也是从企业基本面、从实业的角度出发,更容易发现企业的内在价值,这也会促使整个市场回归到买企业而非寻找交易差价的投资本质。”郭杰说。


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