中航信托今日发布《8月宏观经济和大类资产配置报告》，主题为“风险溢价修复，股债缓慢上扬”。
报告认为，从需求的角度看，国内受“去杠杆”的负面影响，消费和投资贡献率此消彼长；国际受贸易战冲击，外需再度下滑。当前，内需已成为拉动中国经济增长的决定性力量，消费更是稳定经济的“压舱石”。与其他国家（比如日本）相比，上半年中国经济增长过于依赖消费。民间投资是上半年为数不多的亮点。不过，部分民间投资其实是借道PPP，并不是真正的民间投资。7月23日国务院常务会议强调“推进有效投资”，着眼点应该在基础设施建设。随着财政货币政策的适度宽松，经济下滑的预期在下半年会有所修复。
资管新规的细则出台，多处要求放松。虽然细则没有改变资管新规的原则和精神，但细则发布避免了资管业务青黄不接的局面，行业将“在改革中前行”，这对上半年资管行业的悲观预期有所改善，也有利于资本市场的稳定，避免金融风险的爆发。
8月份，中美贸易冲突暂时进入休整期。前期关税已经生效，但新一轮关税尚未到来。总体看，中美贸易冲击基本消退，效果在资本市场充分体现。当前，美元强势上涨告一段落，股市波动率指数也显著下降。
股票市场，在7月反弹后将会继续缓慢修复。一方面，工业企业盈利持续高增长。企业经营状态改善，将利润增长简单地归因于PPI可能并不全面。另一方面，上市公司净利润预告相对乐观。采用四分法剔除异常值之后，以增速上限计，超过80%上市公司净利润预告正增长，中位数在30%。此外，虽然大股东股票质押情况较严重，超过450多家大股东质押比例超过90%。但股票质押风险具有“顺周期”特征，随着股市触底反弹，股票质押风险将明显缓解。行业方面，持续看好消费板块。主题方面，看好基建为代表的、行业有望从宽松政策中受益的股票。
债券市场，长期看多。整体债券市场按照风险偏好的逻辑从低向高演化，从年初的货币到上半年的利率债牛市，再到年中的城投债，下半年的企业债应该也会有所表现（当然个债风险仍然需要严格把关）。首先，经济承压，GDP增速跌至区间下限。随着国务院常务会议给出宽松信号，放松财政金融政策，预计债券市场将从中受益。其次，资管细则有利于恢复企业融资，缓和企业信用风险。第三，受贸易冲突影响，全球贸易复苏很可能戛然而止。
货币市场，预计8月份人民币继续走弱。人民币贬值有助于缓解关税对中国进出口的影响。（杨卓卿）
