证券时报记者 孙璐璐
4月10-11日，中国银行在境外成功完成32亿等值美元“一带一路”主题债券发行定价，此次发行包括美元、欧元、澳元和新西兰元4个币种，共计6个债券品种。这是中行自2015年以来所发行的第四期”一带一路“主题债券，共计募集资金108亿等值美元。
中行发行的该类主题债券主要用于支持“一带一路”相关项目，截至2017年末，中行已在沿线23个国家设立分支机构，跟进“一带一路”重大项目逾500个，2015至2017年对“一带一路”沿线国家提供授信支持约1000亿美元。
多机构同步发行难度大
与以往的“一带一路”主题债券发行模式相似，本期债券仍采用多币种、多机构、多品种同步发行的模式，由新加坡、卢森堡、悉尼分行和新西兰子行等多家境外机分支机构发行。
中行司库总经理刘信群对证券时报记者表示，多家境外分支机构同步发行债券通常难度较大。一是执行难度大。以去年交易为例，5家发行分支机构覆盖4个大洲、横跨5个时区，同时包括分行和子行，大大增加了交易执行的复杂程度；债券包括3个年期、4种货币、6个品种，既有国际性货币，也有区域性货币，在定价上要协调不同币种、不同年期之间的内在关系，平衡价格和规模，还要兼顾不同区域市场的发行惯例和投资者需求。
二是因为机构所在国的主权信用评级不同。国际评级机构对发行人的信用评级通常不突破所在国的国家主权信用评级上限，“一带一路”沿线项目受限于评级问题，较难直接进入国际市场融资。能否让评级机构认可中行海外分支机构的信用评级，凭借中行整体的信用实力，突破所在国主权评级上限，成为“一带一路”主题债券能否以较低成本成功发行的主要考虑之一。“在第一次和第二次‘一带一路’主题债券发行中，中行两家海外分行成功突破所在国主权评级上限，实现了融资成本降低。”刘信群说。
不过，尽管多机构同步发行难度大，但中行之所以会仍多次选择这一模式，也是出于尊重国际投资者和维护自身形象的考虑。刘信群称，中国银行海外机构众多，很多海外分支机构都会有融资需求，但如果每家机构都单独在国际市场上发债融资，可能会给国际投资者造成融资频率过高的假象，不利于控制融资成本。
常规大规模发行多在年报发布后
据证券时报记者了解，中行发行的“一带一路”主题债券，主要用来补充各海外分支机构发行人的中长期资金需求，并主要支持“一带一路”沿线项目。
对发行人来说，降低融资成本除了要做强“内功”，提升自身信用等级外，债券发行时点的选择也至关重要。刘信群称，前三期“一带一路”主题债券发行处于国际市场流动性充裕期，本次发行市场利率刚刚进入上升通道，仍保持相对低位水平，有利于募集中长期低成本资金。例如，本期发行的欧元债券发行规模和定价均好于预期，成功实现零新发溢价。
得益于此前几年海外宽松的流动性环境，中资金融机构在境外发债寻求低成本资金成为潮流。根据Dealogic数据显示，2017年中资金融机构在境外发行债券总规模为1031亿美元，较2016年大幅增长78%。
此外，对于年度常规的一次大规模集中发债，金融业还有一个不成文的惯例，那就是发债时点通常会选择在年报发布不久后的四五月份。“投资者在了解了发行人上一年的经营业绩后，会对融资需求有更准确的认识；另外，海外分支机构的资金需求也主要集中在上半年，所以在上半年完成资金募集，也契合它们的业务需要。”
在投资者方面，中行“一带一路”主题债券投资者分布相对良好。据中行相关负责人介绍，尤其是欧元债券，一直是投资者分布情况较为理想的品种。从地域分布看，第一期欧元债券欧洲投资者占比为36%，第二期占比为79%，本次发行欧洲投资者占比为45%；从类型分布看，欧元债券高质量投资者参与度高、认购踊跃，本次发债主权类（主权基金、央行等）投资者占比高达40%，银行占比仅为20%。
