量化基金业绩重新回暖，究竟什么样的量化策略适合现在的市场？如何判断其量化模型的有效性？哪种类型的量化基金更适合定投？量化基金究竟是如何预防市场风险的？未来有哪些风险？又有哪些机遇？
8月15日，先锋基金权益投资副总监王建强先生做客《中国基金报》粉丝交流群，解读量化投资的未来之路，为大家的后续投资保驾护航，现基金君将当天的问题实录分享给大家：
内容提要：
1、整体而言，量化基金不存在某个市场环境下失效的问题，过去观察到的一段时间量化策略业绩不佳的情况与市场本身的环境不一定有关系，而是和监管政策变化导致的投资者行为差异关系较大。
2、封闭式基金的折价套利，有两个问题需要考量，一是投资者的资金存续期是不是和封闭式基金到期的时间长度相吻合，二是要考虑封闭式基金的选股或者说标的的选择是否稳定。
3、现在的市场是投资量化的较好时机，最主要的原因在于现在整个证券市场环境是以不发生系统性金融风险为底线的，这种保障为各种策略或者投资思路在市场上的不断发酵提供了较好的大环境。
4、个人认为无论是选择绝对收益还是相对收益产品，都没有很大的区别。关键在于你选择的基金经理能否根据自身的投资范围跑赢业绩比较基准，获取相应的阿尔法。
5、选择量化基金最重要的一点是要关注历史回撤。具体而言，针对不同的基金类型，如果是绝对收益型，就关注回撤水平，如果是相对收益基金，比如指数增强型基金，要关注指数增强的稳定程度，包括基金管理团队的变动情况等等。
6、两类的量化基金最适合定投，一是收益稳定的品种，可以享受长期的阿尔法的红利。二是指数增强型量化产品，投资风格和人员流动都对产品业绩的影响相对较小，比较稳定。
7、量化模型的修正调整一般考虑的因素：一是量化模型的回测是否已经到了预计的预警范围，二是超额收益累计到一定的程度之后是否需要对其进行动态的评估，三是在建模过程中要不停地评判模型与市场之间的差距并究其原因。
文字实录：
问：量化在国外已运用已久，在中国市场是否适用，量化用于A股的收益率怎样？
王建强：量化模型现在在国内市场上也同样热门，国内私募基金、券商资管和公募基金都在积极布局量化产品，整体业绩还是不错的。从主动量化产品和被动指数型产品来看，量化基金总体业绩的波动相对较小，瞄准的标的也各有特色。
问：量化基金在什么样的市场环境下策略会比较高效？量化模型在什么情况下会进行调整？调整周期是多久？
王建强：整体而言，我认为量化基金不存在某个市场环境下会失效的问题，我们过去观察到的一段时间量化策略业绩不佳的情况与市场本身的环境不一定有关系，而是和监管政策变化导致的投资者行为差异关系较大。
关于量化模型在什么情况下调整，需要针对不同的量化模型有不同的考量。如果针对量化对冲基金，一般调整的频率较长，而有的涉及到投资者行为的模型，可能调整周期相对较短。总之，调整的具体周期还是会根据模型本身的特点改变。
问：量化投资目前在中国的应用推广情况如何，其对基金业绩的作用或者影响，可能存在风险有哪些？
王建强：多数公募基金对量化的布局以量化指数增强类产品为主，也有一些公募基金布局了阿尔法收益类产品。私募的量化产品应用的策略较多，比如CTA、套利策略、还有投资行为方面的策略。
量化基金总体都取得了不错的业绩，在指数增强方面，阿尔法策略做的非常不错，CTA策略由于去年下半年以来强监管的冲击，可能表现得不是很好，有阶段性的特点。
从上半年的情况来看，量化型产品适应了新的监管条件之后，业绩稳定性在增强，表现也在逐步回暖，所以整体来看，我认为影响量化基金业绩的主要因素是量化基金赖以生存的市场环境被监管政策或者大的系统性风险所打破。当然还有一种情况就在于市场上风险对冲的手段受到了监管方面的约束或者成交量很小，不能满足量化产品风险对冲的需求，引起净值的巨大波动。
问：1、目前，监管政策对于阿尔法策略的影响严重与否？
2、目前市场上利用封闭式基金的折价做套利策略是否可行？
3、针对个股的突发事件，如何进行建模量化交易？
王建强：1. 过去阿尔法策略可能并没有把政策影响考虑在内，但从去年下半年以来，我认为可能大家已经把监管作为其中一个比较重要的风险点，所以在阿尔法策略里本身就包含了相关的风险准备。这也是量化策略研究者的一个优点，大家对于新东西学习的主动性和适应能力都比较强，所以我认为只要不出特别大的短期政策，波动都应该问题不大。
2. 如果要做封闭式基金的折价套利，有两个问题需要考量，一是投资者的资金存续期是不是和封闭式基金到期的时间长度相吻合，如果不是的话，你的折价就不一定会收敛，就失去了套利的基础。二是要考虑封闭式基金的选股或者说标的的选择是否稳定。比如我们曾经考虑过封闭式基金是不是采取沪深300的资产配置，这就非常好去做风险规避，既可以在封闭式基金的品种上做折价套利，又可以锁定风险。总而言之，针对主动管理型的封闭式基金产品，在一段时间封闭期的条件下，标的如何选择对折价的影响，可能还需要去动态地衡量。
关于个股突发事件如何进行建模量化交易，我认为有两个方面需要考虑的因素，一是个股突发事件体现到模型里面，信息源的速度怎么样？二是你对信息是怎么样的分析，如何定义它为突发事件？或者说是这个事件在市场的价格或者业绩上已经有所反映了之后才做相应的策略？
问：量化投资策略在什么样的市场环境下可以取得较好效果？现在是否是量化策略发挥效用的较好时机？之前部分量化产品业绩波动较大，请问应如何有效控制量化产品的业绩回撤？
王建强：我认为量化策略在各种市场环境下都可以取得不错的效果。现在的市场是一个比较好的时机，最主要的原因在于现在整个证券市场环境是以不发生系统性金融风险为底线的，这种保障为各种策略或者投资思路在市场上的不断发酵提供了较好的大环境，所以整体而言，现在这个阶段是量化投资比较好的时机。
关于量化产品如何控制回撤，量化投资管理人需要比较清楚地意识到阿尔法来自哪里，或者是策略的风险来自哪里，最好的办法是管理人每天动态检查整个模型的边界，保持足够的警惕。
问：您所管理的量化对冲基金定位是绝对收益还是相对收益，选股方面用到什么模型，您的产品相比市场上的产品有什么优缺点？
王建强：我们公司管理的量化对冲产品既包括绝对收益产品又包括相对收益产品。对于量化投资而言，如果是绝对收益产品，那么业绩比较基准是基于债券的收益率或者是收益率不能低于净值，如果是相对收益产品，那么最重要的是是否能在业绩标准之上得到超额收益。
我个人认为无论是选择绝对收益还是相对收益产品，都没有很大的区别。关键在于你选择的基金经理能否根据自身的投资范围跑赢业绩比较基准，获取相应的阿尔法，作为基金经理而言，最重要的就是认清楚自己的阿尔法收益来源，以及不同的策略在什么时候适合什么时候不适合。宁可放过一些机会，也不要冒不必要的风险。
问：如何选择量化投资主题的基金，如何进行合理判断选择基金的标准，请简要介绍一下您的投资策略？
王建强：选择量化基金最重要的一点是要关注历史回撤。具体而言，针对不同的基金类型，如果是绝对收益型，就关注回撤水平，如果是相对收益基金，比如指数增强型基金，要关注指数增强的稳定程度，包括基金管理团队的变动情况等等。
我个人的投资风格偏保守。我们先锋基金作为一个新创公司，在数据收集整理和量化模型建立方面可能较一些大型公司而言还是有所欠缺，所以我们对自己管理的产品有较为清晰的定位，我个人认为在现在的阶段不宜做大型多因子的投资策略，因为很有可能多因子本身就会成为一种风险。相对而言，我会偏向于精选3到5个符合市场时机的因子，加上我对主动投资的理解，成为我们公司量化模型的一种特色。
问：股票量化策略中小市值、低波动率是否还有效？在量化基金中加入期权的策略占比大不大？加入期权的策略主要有哪些？量化基金是否可以参与场外的个股期权交易?
王建强：中小市值策略从16年下半年以来逐渐走弱；低波动率策略也存在一定的问题，就比如2015年以来大量的公司参与并购重组或者市值管理，在今年的一九行情下，这些市值管理的公司相对波动率非常低，但不一定有业绩的支撑，所以我个人认为在使用低波动率的模型时也要排除这一部分的干扰因素。
我做的期权策略比例不大，从整个期权的市场成交量上来看，实际上量化基金采用期权策略的整体规模也不大，我认为可能期权市场有待进一步活跃，才会有更好的投资机会。
公募基金很少采用场外个股期权交易，主要原因在于期权费用高昂致使担负的成本太高，所以这种策略并不是很活跃。
问：请问量化基金适合长期投资吗，量化基金在什么市场环境下更有效，哪种类型的量化基金更适合定投？
王建强：我个人是比较推崇对量化基金进行长期投资的。因为如果是主动型基金，基金业绩与基金经理的投资风格关系较为密切，一旦有人员变动可能会发生很大的风格偏移，如果是被动型基金，由于中国市场贝塔相对较大，所以波动也较大，反而量化基金是较好的长期投资品种。
两类的量化基金最适合定投，一是收益稳定的品种，可以享受长期的阿尔法的红利。二是指数增强型量化产品，投资风格和人员流动都对产品业绩的影响相对较小，比较稳定。
问：量化是倾向于根据短期市场强度更换因子还是坚守某些因子等待回归？今年以来市值因子失效主要原因是什么？下半年市值因子会重新振作起来吗？
王建强：均值回归在量化投资中是一个普遍存在的规律，但均值回归的时间长度并不是很好预判。市值因子失效的原因与监管环境或者投资者结构包括IPO发行速度等等因素都有很大的相关性，所以我认为很难预判这些因子什么时候重新振作。
问：怎么看待主动型基金被动化，被动型基金主动化这个现象？
王建强：确实存在这样的问题，因为一方面在国内市场，主动型基金投资与政策周期以及投资者的盈利预期波动等都有着比较强的相关性，所以很多业绩比较好的主动型基金都有着很强的风格特征，这在一定程度上就和被动型基金没有很大区别，而另一方面，被动型基金如果跟踪的指数波动太大，作为基金经理肯定会努力去削峰填谷，做出一些指数增强的操作，所以就有被动型基金主动化的趋势。当然，这也是为什么中国市场上迫切需要量化基金的重要证明吧。
问：1.量化基金相对于普通主动管理型基金和被动管理型基金，有哪些投资优势？
2.对于普通个人投资者，该如何选择量化基金？持有量化基金的比例占整个基金投资比例的多少为宜？
王建强：1. 优势一是很多产品具有良好的纪律性，业绩波动也相对比较可控。同时，现在市场上很多量化型基金都是稳健收益型产品，或者说是绝对收益型产品，这都为未来量化基金的快速发展打下了基础。
2．我认为普通投资者持有量化基金的比例可以达到50%以上。在选择产品的时候要对该品种是属于量化增强还是绝对收益型产品有所了解，再相应地做出投资规划。
问：现在大部分的公募基金的量化应该还是偏重于量化选股，更多侧重于多因子模型，市场风格切换时很容易失效，目前市场上是如何应对这种情况的。
王建强：今年市场的主线看起来好像是大蓝筹和所谓的低市盈率，但实际上是上市公司的业绩增长推动估值的增长，这条主线对今年的量化投资产生了非常大的影响，目前我认为量化基金对于市场风格的切换适应性和学习能力还是较强的，比主动型基金和被动型基金相对都要强，所以量化基金应该是最快能够适应市场风格切换的。
问：量化基金会因为盘太大不好操作吗？还是说盘越大越好？
王建强：量化基金如果规模太小，就会相对不好操作，因为量化基金选股要求一定的分散性，如果规模在2亿以下，就会难以分散，甚至变成类主动型的产品。相反，如果规模太大，就不好做成纯主动的量化产品，因为规模比较大的一般会设置成可以获取超额收益的被动型产品。
问：国内的量化产品是完全程序化下单吗？公司会自己搭建量化交易系统吗，还是用第三方软件？股票策略会用到的模型，除了多因子，还有哪些？
王建强：国内私募较多是程序化下单，而公募量化形式较多，有程序化下单、有半程序化下单，有的甚至是通过一定的人工干预，量化选股之后导入恒生交易系统中等等。自己搭建量化交易系统的很少，因为投入较大且短期内很难做到。至于三方软件，由于公募系统有限制，所以难以使用。
股票策略模型以多因子为主，各个公司或者各个团队会对因子有不同的选择。其余也有单因子模型，主要用于绝对收益类的量化产品中。多因子模型存在对冲成本的问题，如果在绝对收益产品中使用多因子模型，负基差的问题可能会增加成本。
问：CTA量化基金还能做吗？
王建强：去年下半年以来CTA策略受到一定的冲击，但我认为今年相对CTA策略会比较好做，实际上只要监管方面的波动和冲击减小，市场处于相对平稳的环境中，CTA的量化策略都是可以做的。
问：之前量化基金普遍收益不好的原因是什么？今后应对的措施是什么？
王建强：我认为之前量化基金回撤相对较大主要是监管的波动和冲击，但是整体从运作情况来看的话，量化基金的业绩还是不错的。现在一方面整个量化投资团队对监管层的冲击已经有所防备，做好了一定的风险防范措施，另一方面整个市场监管的平稳性也在提高，所以我认为也无须过多的担忧。
问：目前中国量化基金发展的情况怎样？主要的问题和瓶颈在哪里？
王建强：目前发展状况良好，量化产品自去年以来一直是市场发展的热点，我认为在发展的过程中，最主要的问题在于可以对冲的品种太少，现有的包括股指期货、股指期权。个股期权以后是不是会放开还未知，所以我认为最主要的瓶颈就在于选择缺乏多样性。
问：量化投资也是未来的趋势吗，以后量化投资机构会非常普遍吗？交易员这个岗位还会存在吗？
王建强：量化投资绝对是未来的趋势。现在量化投资机构就有变多的趋势，我们已经可以看到量化交易的品种、数量，现在IPO发展的速度，以及新三板的股票数量都有增多的趋势，这对于量化投资是一个非常好的契机，但是还有待监管方面的放松以及可对冲品种的增加。交易员的岗位我认为还是很需要的。
问：今年什么样的量化策略最适应市场？为什么那么多的量化基金错过了茅台的大牛市？
王建强：今年最适应市场的应该是指数增强策略，因为今年表现比较突出的就是蓝筹股或者说是龙头股，所以指数增强策略比较符合这样的市场特征。至于为什么量化基金错过了茅台大牛市，是因为量化本身就是瞄准了比较宽的市场，而不是一个具体的标的，如果量化基金都全部投资了茅台的话，那么也不能算是量化基金了。
问：量化增强基金是更适合单边市场还是震荡市，量化策略上哪些更适合单边市场哪些更适合震荡市？
王建强：量化增强基金相对比较适合震荡市或者是结构性的牛市，因为如果是单边下跌的市场的话，如果没有风险对冲，那么对于量化增强型基金也不见得是一个好事。在单边市中，可能需要控制仓位，或者加大杠杆，但是要分得清什么时候是单边市场也是一件很难的事情。
问：2017年是监管大年，市场风格明显发生变化。而量化因子一般由往年的回测产生，那么老因子面对新市场总会有这样那样的问题。到底是赚眼下的钱还是赚未来的钱，您会如何来把握和改变？
王建强：的确，过往量化因子由回测产生，但现在也引入了一些比如研究员的预期，或者分析师的预期等作为我们调整考虑的因素，但实际在用的时候也有很多问题，比如券商研究员在发现某个股票有业绩下滑的预期的时候，他们往往就不会对该公司进行评级，这就会对量化投资造成数据源的干扰。所以在国内量化投资人都需要对数据背后的逻辑以及面临的问题和商业模式都要有完备的认识。
关于是赚眼下的钱还是赚未来的钱的问题，我认为从投资的角度考虑，这两方面不能偏废，一方面通过每股收益的波动赚眼下的钱，另一方面通过估值的波动赚预期的钱，两者缺一不可。
问：量化模型的修正调整一般考虑哪些因素？
王建强：一是量化模型的回测是否已经到了预计的预警范围，二是超额收益累计到一定的程度之后，需要对其进行动态的评估，再来就是在模型的过程中要不停去评判模型与市场之间的差距以及不断探讨差距产生的原因。
问：量化多因子选股产品下半年是发行的好时点吗，下半年看好哪一类因子？
王建强：我认为量化选股产品可以在任何时点发，因为如果选择了具体的发行时间，其实就暗含了一个选时模型，而对时点的选择每个人都会有不同的看法。
下半年我认为很多因子都会有不错的表现，比如国企改革、雄安概念、以及业绩增长驱动型的因子。其实我认为，从量化投资的角度而言，没有一个因子是好或者不好的，只是都需要找到适合的市场环境。
