lily 评论(0)

富荣基金:8月份货币市场流动性简析

2017年7月,货币市场经历二季度缴税及大量MLF到期的考验,央行积极投放流动性,全月通过公开市场净投放4725亿元,并基本全额续作到期的MLF。7月R001及R007均较6月进一步下行,除月末当天出现超预期紧张外,全月流动性基本保持稳定态势。8月份的货币市场流动性如何,我们现简析如下。

一、历年8月份流动性回顾

1.jpg


回顾过往5年,2013年钱荒前,央行公开市场操作尚不频繁,在当月20日前后随着存款准备金的调整,市场利率均出现了明显上行。2013年后,随着央行公开市场操作的常态化,且2015年起央行连续5次下调存款准备金率,8月当月的市场利率均趋于平稳。特别是近两年来,以R007为例,其利率在40bp以内窄幅波动。

二、今年8月份流动性影响因素及展望


今年7月份,由于缴税因素影响,月中下旬交接之际资金价格明显走高,结合月底跨月因素,资金利率形成了“双顶”,如下图所示:

2.jpg

展望8月份,影响流动性的因素有哪些?是否存在可能超预期的因素?央行的态度有没有发生改变?我们总结主要有如下五点:

1、银行体系资金季节性变动较小。商业银行资金季节性变动主要包含财政存款变动和现金漏出效应,其都呈现出明显的季节性特征,经过相关测算,我们发现历年来财政存款7-8月平均变动分别为7000亿元、400亿元;现金漏出7-8月分别为450亿元、400亿元。

3.jpg

2、公开市场资金到期量大。截至8月4日,全月共计有18675亿元到期。跨过季末,央行重回“缩长放短”,暂停28D逆回购操作,投放大量短期资金。其中8月第二周共有逆回购到期7800亿元。

4.jpg

3、特别国债到期影响可控。本月到期的特别国债共6000亿元,是2007年8月央行借道农行定向发行,体量较大。从目前财政部及央行释放的信号来看,预计已做好相应续发安排,在稳健中性的货币政策前提下,料对资金面影响有限。

5.jpg

4、监管升级可能性较小。近期的政治局会议、银监会2017年年中工作座谈会、以及中央财经领导小组办公室谈及的“灰犀牛”风险的表述强调了存在的风险和监管的必要性。但由于自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期,8月整体监管升级的可能性较小。为维护实体经济去杠杆的大环境,央行料将继续维持精准投放的操作思路,抚平货币市场的大幅波动,创造较好的利率环境。


5、外汇占款流失压力较小。在当前人民币相对美元仍处强势的情况下,外汇占款流失压力持续走弱,目前降幅已收缩至每月300亿左右。

6.jpg

综上所述,相比7月份,2017年8月份资金面的季节性、政策性影响因素较小,虽然8月上旬公开市场到期量较大,但是考虑到央行近期 “削峰填谷”维稳流动性的意图,我们预计8月份资金面将维持中性。


今年7月份的R007利率平均值为3.3%,震荡区间在2.8-4.0%。考虑到今年8月份的资金面影响因素以及近年来8月份的R007利率变动水平,我们预计8月份 R007利率中枢将围绕3.3%窄幅波动。

7.jpg


0

评论(0)

最少输入10字,