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低迷债市迎转机,关注中高评级信用债

中国基金报记者 李沪生


债券市场已经低迷了大半年,近期债市出现一定程度的回暖迹象,三四季度债券能否由熊转牛?全国金融会议鼓励“直接融资”的方针对债市意味着什么?

7月24日光大保德信中高等级债基金经理杨烨超作客中国基金报粉丝交流会,解答大家关于债券投资的种种疑问,不仅分享了下半年债券市场的看法,同样对于债券持有久期及资金利率给出了独特的见解,下面话不多说,直接来看会议实录。

会议纪要:

一、经济大概率在三季度保持平稳,但是到了四季度,由于去年基数比较高的原因,经济基本面上大概率会出现一定程度下滑。利率的大方向往往是跟基本面的走势保持一致的,在三季度我们判断利率大概率是能够在现在这个水平稳住,进一步向上的可能性比较低,但是到了四季度利率大概率会选择向下的,幅度虽然不确定,但是整体从牛熊的判断来说,四季度债券市场会迎来一个小牛市。


二、近期出现比较明显的利率曲线倒挂问题主要还是因为从4月份以来央行的操作导致的。4月份以来整个资金面是持续偏紧的,同时央行包括银监会和证监会都有类似压缩同业、压缩理财的监管政策出现,因此导致同业和理财业务在资产端有所收缩,同时在负债端也有所收缩,银行间市场整个资金面是持续上升,同时在整个二季度经济基本面并没有出现特别明显的一个向上的变化,这两者共同作用,在二季度的绝大部分时间长端收益率上不去,短端收益率上的更快,这是出现利差的原因所在。

三、6月中旬以来,债券基金普遍涨得都很好,在5月底出现收益率曲线的倒挂,这种形态在历史上并不多见,只出现过两次,一次是在13年钱荒,一次是在去年年底,这两次收益率曲线倒挂都是由于短端收益率的快速上行导致的,随后又以一个比较快的速度修复,这次的情况略有不同,整个一个收益率曲线收窄持续了两个多月的时间。


所以从6月份以来这波债券市场的一个小牛市主要是得益于收益率曲线的修复。后续债券市场机会,重点还是要分析基本面、分析资金链和分析政策面,看看后续有没有可能整条收益率曲线会出现平移的这种机会。这种机会大概率会出现在今年的三季度末和四季度初。

四、后续有几块比较大的风险,一块是由于87号文等监管政策频出导致后续经济基本面长期增长可能有一些下行的风险,因此对于资质特别差的一些信用债发行主体,未来的偿债能力相比过去的半年或者一年有所下降,信用风险可能是后面关注的一个比较大的风险。


第二个是政策风险,虽然现在大家对于政策的预期都是比较低,但是后续还是需要动态地进行观察,19大之后政策是否又有风向的转变,比方说要重新开始要加强金融监管或到时候出于种种原因一些外生性的变量导致政策进一步收紧。

五、去年特别是四季度以来债券下跌的逻辑,一开始是因为基本面的因素,后面是因为政策面的因素,从现在的点位上来看,这两者因素对于债券的负面影响几乎已经全部消失,对于前期的亏损我个人是建议投资者千万别死在黎明前的黑暗当中,当前我们对于债券市场的一个判断是三季度大概率维持震荡,在一个逐渐筑底的过程,四季度很有可能会有一波小牛市出现。


问:1、目前债市,走势挺纠结的。一方面经济不弱,另一方面利率也不松。如果看到年底的话,经济和利率这两个基本因素如何?

2、目前,中美利差在140个bp左右,未来是走阔呢,还是收窄?对债市有怎样的影响?

3、目前,有些基金公司进入国债期货市场,贵司有计划么?这个对债市会有哪些影响?


杨烨超:今年以来的债券市场走势确实是如大家所说比较纠结,上半年收益率一路向上,到一季度末市场略有喘息,进入4月份紧接着银监会、证监会监管行为频出,导致债券市场也出现了一波比较明显的调整。但是随着央行对于整个资金面的呵护,6月中旬开始债券市场出现了一波小牛市,收益率出现了比较明显的反弹,目前为债券收益率又重新回到了3月底左右的水平,整个上半年可以说债券市场整体走的中性偏弱,但是最近几周反弹的情绪还是比较明显的。


从现在开始看到年底的话,我们觉得经济大概率在三季度保持平稳,最近一期6月份公布出来的数据也显示经济在高位有一个韧性,但是有一些边际上变差的迹象,比方说贷款和社融中的一些中长期指标结构上的变差,同时一些工业增加值、代理指标,比方说发电企业的耗煤量也在逐渐地走低,所以可能在三季度经济还能保持一定的韧性,但是到了四季度,由于去年基数比较高的原因,经济基本面上大概率会出现一定程度下滑。


利率的大方向往往是跟基本面的走势保持一致的,可能幅度不尽相同,但是方向一致,所以在三季度我们判断利率大概率能够在现在这个水平稳住,进一步向上的可能性比较低,但是到了三四季度之交,四季度利率大概率会选择向下,幅度虽然不确定,但是整体从牛熊的判断来说,四季度大概债券市场会迎来一个小牛市。


从中美利差这个角度来看,虽然国与国之间的利差保持在一个相对合理的水平,应该算是一个普遍规律,但是实际上在不同的阶段这个问题要分别来看,如果是时间倒退到去年年底,这个时候中美利差可能显得比较重要,因为当时全球的通胀预期比较高,美联储加息之后中国央行也陆续跟进了两次加息,整个思路就是在维持中美利差相对比较合理的一个水平,防止资金在国与国之间特别明显的套利。那这样我们主要看待的一个指标就是汇率,如果说中美之间汇率能保持稳定,甚至像近期一样有所升值,中美利差这个指标在短期可能对我们硬约束相对会小一些,美联储即使后续去选择加息或者是缩表,人民币汇率能够一直走强,在这样一个大环境下,国内央行被动的进行加息的压力是在逐渐减轻的,因此虽然从中美利差角度来看,未来如果美联储进一步加息会对国内央行的操作造成一些困扰,但是整体来看,只要汇率能稳住,对国内债市影响并不会特别大,更多的还是会遵循我们自己的基本面的判断。


目前基金公司进入国债期货的家数还比较少,我们公司其实在国债期货策略上和系统上已经有所储备,本基金其实在合同上约定是可以参与国债期货的,但是短期在市场牛熊交界的时候,我们仍持谨慎态度,至于对于债券市场的影响,由于公募基金参与国债期货有比较明确并且严格的比例限制,包括多头和空头的开仓和持仓,基金公司通过国债期货市场对于整个债券市场的影响相对会小一些。

问:如何看待财政部在国债市场上的操作?这方面的操作将来是否会持续?这样的操作对于国债现券和国债期货会产生什么样的影响?

杨烨超:财政部这种随买随卖操作也是近期才刚刚出现,主要的考虑还是从提高国债流动性、做大做强国债市场的角度,有些人可能会把它理解为是债券市场上的国家队,但实际上并不相同。股票市场上国家队针对的是某一只特定的股票,但债券市场上同样期限的国债可能有好多只,更多的还是根据市场的需求,财政部只是做一个交易的对手方,当市场有买入的需求,如果流动性不足,财政部会把自己的债券卖出,当有卖出的需求,流动性同时也不足,那么财政部会把对应的债券给收进来,综合来看应该是以流动性考虑为第一要务。


对于债券市场的影响,首先最直接的是提高了国债的流动性,任何一项资产如果流动性提高,从中长期看流动性溢价应该是要降低的,从这个维度来考虑,财政部在未来这样的操作应该还是能够得以继续。同时市场对于这块的解读整体应该还是偏正面。

提高了市场的流动性,应该会使国债收益率有向下修正的趋势,但是从中长期看这种流动性方面的溢价并不是决定国债收益率高或者低的主要因素,更多的还是要靠基本面、资金面和政策面等传统分析利率的因素来做考虑,所以我们对于财政部的操作还是保持比较积极的态度。


问:请问债市的利率曲线如何解读,之前利率倒挂比较明显,主要由哪几类原因构成呢?


杨烨超:对于收益率曲线的问题,其实可以这么理解,我们通过基本面、政策面和资金面的分析,能够判断出利率的大致走向,但是利率本身是一个广谱的概念,短端三个月的shibor利率是利率,一年的存贷款利率是利率,十年国开利率也是利率,企业发行的3到5年的信用债利率也是,所以虽然利率的大方向从长期来看走势是一致的,但实际上利率是有很多个不同期限的点来组成的,如果把同一个品种不同期限的点连在一起,那就是一条利率曲线,利率曲线在教科书上有多种解读,但是近期出现比较明显的利率曲线倒挂问题主要还是因为从4月份以来央行的操作导致的。


4月份以来整个资金面是持续偏紧的,同时央行包括银监会和证监会都有类似334等压缩同业、压缩理财的监管政策出现,导致同业和理财业务在资产端有所收缩,同时在负债端也有所收缩,银行间市场整个资金面是持续上升,同时在二季度经济基本面并没有出现特别明显的向上变化,4月份、5月份经济基本面的数据出来都是持平的,6月份虽然有一些拐头向上,但是幅度也并不剧烈,所以我们往往说短端的资金面因素决定了短端收益率的高低,长端主要是由于基本面的因素,这两者共同作用,就会发现在二季度的绝大部分时间长端收益率上不去,短端收益率上的更快,导致十年减一年的期限利差出现了比较明显的收窄,甚至到5月底6月初的时候,以国债和金融债为例,收益率还出现了一些倒挂,这就是主要的原因所在。综合来看,最重要的原因还是因为央行和监管部门各种各样的收紧操作导致短端利率出现超预期的大幅上行,导致了整个利率曲线的平坦化。


问:您怎么看盛松成提出的下半年市场利率平滑下行,流动性紧中趋缓,八月份会是债市转折点么?债市的机会在三季度还是四季度?目前一些机构都建议配置债券类基金,请分析一下看好下半年债券行情的逻辑?


杨烨超:我们认为可能在三季度末四季度初会出现一波比较明显的债券市场机会,从6月中旬以来,债券基金普遍涨得都很好,这波行情的实质是什么呢?刚才也说到收益率曲线特别平坦,甚至在5月底的时候出现收益率曲线的倒挂,这种形态在历史上并不多见,只出现过两次,一次是在13年钱荒,一次是在去年年底,这两次收益率曲线倒挂都是由于极短期的短端收益率快速上行导致的,随后又以一个比较快的速度修复,这次的情况略有不同,整个收益率曲线收窄持续了两个多月的时间。


现在的情况十年减一年的以国开期限利差又重新回到40个bp附近,40个bb相对于今年来说已经接近于平均水平,所以从6月份以来这波债券市场的一个小牛市主要是得益于收益率曲线的修复。既然现在收益率曲线的形态已经修复了,那么这种曲线形态转变的钱应该说已经赚完了,后续如果还要看债券市场机会的话,重点还是要分析基本面、分析资金面和分析政策面,看看后续有没有可能整条收益率曲线出现平移的机会。


我们现在看这种机会大概率会出现在今年的三季度末和四季度初。理由有如下几点,先说经济基本面,在去年的3月份到8月份收益率是往下走的,经济基本面的数据也是逐级下台阶的,但是到了去年的四季度,特别是10月份以后,不管是通胀、投资、工业增加值,各种各样的经济指标都开始快速的上行,今年整体市场是维持一个相对比较平稳的态势,经济基本面从生产、投资环比数据的变化并不大,因此经济数据未来3到6个月的走势受去年基数的影响非常大,今年三季度大概率应该还是能保持平稳,但是到了今年四季度,由于去年四季度的基数特别高,今年四季度的基数可能会比较低。


实际的CPI也好,投资也好,工业生产也好,如果说这几个指标能够出现边际上的下行,对于债券市场来说,基本面的支撑和基本面上带来的利好其实是比较充分。传统意义上说如果以季度为单位的话,债券收益率的走势几乎是跟基本面的走势是一致,所以从这个角度来讲四季度债券的机会可期。


另外上半年央行被动的加了两次息,主要是由于美联储的压力带来的,现在全世界对于联储下半年加息预期是最多一次,在下半年可能是一次缩表加一次加息的情况下,央行被动进行再上调利率的压力明显就小了很多,因此基本面来自于外部的压力可能相比较少,同时下半年有一些比较重要的会议要开,例如十九大大等,在这些会议的前后,央行维稳资金面的意图是比较明显的,所以我们觉得今年下半年整体资金面对于债券应该是能够有一个比较温和的环境,不太可能再像上半年那样出现持续走高的情况,所以在基本面四季度可能会向下资金面整体保持平稳的情况下,在三季度末四季度初是有一波比较好的债券配置机会。


问:我们注意到债市近期有明显反弹,这次反弹我们能入场嘛?国家大力推广债转股,那么可转债的基金是否有投资机会?是否有投资机会?


杨烨超:我们对于可转债的行情总体是比较乐观的,近期转债市场涨的也是比较不错,整体来看转债这个市场是介于债券市场跟股票市场之间,弹性比股票小,比债券要大,它的大体方向应该是跟股票市场的涨跌方向一致,但里面有一些债券的特殊因素。下半年转债个券的机会还是比较丰富的,但是整体的趋势性上涨机会可能还看不到,是因为今年IPO发行速度和转债的发行速度都非常大,转债未来预期的发行规模应该还是比较可观的,所以在一级市场快速扩容的阶段要指望整个转债板块出现比较明显的上涨难度比较大。


但是现在其中一些转股意愿比较强、资质比较好、股性比较强的一些品种倒也是不乏机会,后续我们应该会在有这种机会出现的情况下,适当参与转债的一些行情,但是整体看转债大的机会可能还要再稍微等一段时间。


问:债市目前止跌缓慢上涨,引发债市下跌的因素是否已经消失,引发债市调整是因为信用违约发生造成还是缩表去杠杠引发的。是否合适配置定期开放债券基金。哪一类债券信用债还是纯债更看好。


杨烨超:这波引发去年四季度以来债券比较明显下跌的因素主要是两个,在不同的时间维度上影响因素可能不太一样。去年四季度和今年一季度债券下跌的最主要的原因其实是因为经济基本面,四季度和一季度的基本面数据都非常好,从长期看经济基本面的数据跟债券收益率的方向基本是一致的,所以一季度和去年四季度跌得比较多,但是到了二季度之后,债券下跌的原因发生了切换,主要是由于334等这些银监会和各部委监管机构的一些监管政策导致了对同业等杠杆进行压缩,二季度出现比较明显的一个下跌,现在看这两项导致债券出现明显下跌的因素已经消除了。


问:对于后市,投资者要注重什么风险?光大保德信基金经理是怎样操作的?是不是设计了投资策略?又是怎样的策略?


杨烨超:后续我们觉得比较大的风险来源于几块,一块是由于87号文等监管政策频出导致后续经济基本面长期的增长可能有一些下行的风险,因此对于资质特别差的一些信用债,还款能力跟经济基本面走势还是比较相关,特别一些敏感行业,未来的偿债能力相比过去的半年或者一年有所下降,信用风险可能是后面关注的一个比较大的风险。


第二个是政策风险,虽然现在大家对于政策的预期是比较低,但是后续还是需要动态地进行观察,在19大之后政策又有风向的转变,比方说要重新开始要搞金融监管或到时候出于种种原因一些外生性的变量导致政策进一步收紧,那在策略上是需要做一个灵活的调整。


因此在当前情况下,我们判断三季能债券市场还是能维持在底部震荡,四季度有可能会有一个小牛市行情这么一个大致的判断下,当前从策略的设计上应该是要保持组合的较高流动性,同时控制组合久期,虽然不用像上半年那样组合久期特别短,但是也不宜过长,我们认为可能是控制在两年附近比较合适,因为现在融资的便利已经比上个季度要好很多了,所以杠杆控制在120%附近是一个比较好的策略。


问:很多债基产品前期亏损,现阶段是继续持有还是?是持有债券到期策略的好,还是基金经理主动调整的好?

杨烨超:关于前期持有债券基金亏损的问题,我个人建议投资者千万别死在黎明前的黑暗当中,历史上也有个规律,包括股票基金其实也有类似的规律,就是在大牛市当中客户的申购量往往比较大,同时往往是在熊市的底点,客户的赎回量也是比较大的,所以这个时候应该要多看一些经济数据,多多听一些专业人士的分析,从综合角度来考虑是否能够继续持仓。


当前我们对于债券市场的判断是三季度大概率应该还是维持震荡,在一个逐渐筑底的过程,四季度很有可能就会有一波小牛市出现。


另外我个人建议还是主动策略会比较好,因为债券跟股票不太一样,股票市场打败指数可能是一件比较困难的事情,但是对于债券市场来说,在中国债券基金那么多年的发展历史上打败指数是一件相对比较简单的事,一方面指数的久期往往比较长,杠杆是没有的,在下跌过程当中指数基本上是没有任何调整的一个机会,但是如果是主动管理的话是能够比较好的规避这种风险。


另外在市场上涨过程当中,因为没有杠杆,主动管理的基金在震荡市或者是在债券牛市比较有望战胜指数的,因为主动管理的基金可以选择加杠杆,杠杆是正常的债券基金常规会有的操作行为,从目前对市场判断来看,杠杆维持在120%到130%之间是相对比较合理的,至于封闭式基金定开债可能更多的还是要看客户自己的一些流动性安排,如果说是在未来一年到一年半时间,对于自己手头的流动性没有特别明确诉求的,其实可以考虑。


问:美联储自去年起多起扬言加息,那么美国债券势必会走熊,按道理现在不适合买美国国债,可是美国进入加息通道,美元指数就会走强,美元就会升值,人民币间接的贬值,就应该配置美元债券。这么想想,两者是矛盾的,难道不能兼得吗?

杨烨超:其实我建议大家把国与国之间的利息和利率产品之间的联系通过汇率的桥梁来联系起来,不能单独只看美国债券跟中国债券,大家可以回想一下去年特朗普上台之初,美元指数出现了比较明显的走强,但是实际上今年以来美元指数一直在贬值,最新点位已经回到了特郎普上台之前的水平,所以美元指数其实在特朗普上台以后一直到目前走出了一个类似于倒U型的走势。对于美国国债来说,在去年四季度确实是上行幅度非常大,但到今年始终在一个比较窄幅的范围之内进行震荡。


实际上各个国家的情况都类似,从中长期看利率是跟基本面因素更加相关,跟政策因素不相关。美联储加息也好,特朗普各种各样的新政也好,其实都是根据美国最新的经济数据做出的一个判断。实际情况就是今年以来美国的数据虽然温和在往上走,但是已经很多个月出来的经济数据和金融数据都不是那么符合预期,所以明年美联储是不是还会有那么多的底气连续的多次加息,现在还不得而知,再加上明年耶伦可能涉及到一个换届的问题,明年美联储加息的不确定性在我们看来还是比较高的。


全球的经济走势只能说是以温和为主,并没有出现特别明显持续性向上的一个趋势,从美国国债收益率实际表现情况也可以看到,到了今年特别是3月份以后,美国国债收益率基本上已经进入了一个窄幅震荡通道,因此美国国债收益率可能更多是跟国内的经济因素有必要直接的关系,另外美国对中国的影响是需要通过汇率这么一个桥梁去综合评估和考虑。


国与国之间发生经济联系无非就是通过两种渠道,一种是货物之间的流动,一种是资金之间的流动。货物流动往往是指国际贸易,资金流动往往就是通过汇率来进行的。美联储今年以来虽然也加息了多次,但是实际上美元指数是往下走,这样其实也是为国内人民币汇率在今年特别是二季度以来有一个比较好的升值的态势奠定了比较扎实的基础,所以后续看即使美联储进一步加息,也不一定会导致美元指数出现特别明显的走强,进而人民币这块的汇率压力也不会特别明显,如果人民币汇率能够保持稳定,对于央行来说,被动跟随美联储加息的必要性其实在降低的。


从上面这些分析可以看到单纯从配置价值来看,当前国内债券的配置价值其实是要比美国的债券配置价值要高,一方面确实美国已经有比较明确的加息和缩表的时间表,至少货币政策是主动的在往收紧这方面走。我们国内的货币政策更多的还是要通过汇率的窗口,选择或者不选择被动的加息,还是有些不确定性因素在里面,另外单纯从基本面上来看,美国可能是温和走平,我们这边可能是在三四季度之交有一个比较明显的下行压力,综合来看,国内的债券配置价值现在要比美债的配置价值略高一些。


问:1、资金面上,从银行委外被打破,那么这部分资金流向发生什么变化。央行缩表去杠杆是否导致资金面紧张抬升短债利率,这个趋势何时可能改变?

2、宏观经济上经济是否见底,未来保持稳定增速,利率没有下降空间,长债可能走牛吗?

3、供给侧改革下,是否预期未来一年内传导通胀,支撑利率走高。

杨烨超:实际情况是在4月份以来资金面的提升,一方面跟央行被动的跟随美联储加息有关系,另外一方面也是因为各个层面都在收缩委外、同业、理财,导致资产端在被抛售的同时,负债端也无法再通过类似于银行的同业理财等一些传统的方法来吸收资金,所以在资产端抛售速度不够快的情况下,银行是需要通过其他渠道来融入资金的,因此在短期造成的资金面紧张最终导致了资金利率的抬升。


未来主要资金面的趋势变化还是取决于两点,第一点是看国际上的资金流动,外汇占款是不是能稳住。从最近几个月的数据来看,外汇占款可能不是主要矛盾,近期一直都保持在一个相对比较稳定的水平,后续最关键的一个变量就是央行政策,央行在5月份以来其实都维持相对比较呵护市场的一种政策,虽然官方层面一直强调是稳健中性,但实际上在真实的操作当中对市场是有所呵护的。


这里可以给大家举几个例子,一个是在5月份的时候,央行差不多提前一个月左右就直接跟市场沟通,说6月份要做MLF,这在历史上其实并不多见,另外6月和7月到期的MLF量基本上都是完全被续作,甚至还有略微一些超量,在资金面比较紧张的时候,央行也能够相对比较提前并且量较大的去从事一些逆回购的操作,利率并没有发生变化,至少站在目前来看,未来相当长的一段时间,央行对于整个资金面维护的态度还是比较明显。从这个角度来看,资金面的平稳,对于未来债券市场牛市的到来,或者是行情的持续深化是有比较多的正面帮助。


经济是否见底这个过程其实需要动态的看,随着我们国家的经济转型,单纯关注GDP这个指标,未来一定是逐渐走低的。如果我们能够发展到美国这样的经济增长水平,经济增长率一定会从现在的6.9逐渐下台阶,甚至会到一个比较低的位置,但是这并不一定代表在整个经济下台阶的过程当中没有波动,放在一个大环境上来看,过去的三个季度出现的经济复苏其实也可以认为是在经济趋势下台阶的过程当中一个小的反弹,因此作为债券投资来讲,我们一方面要把握大趋势,要看到利率的长期趋势,同时也要对这种短期的基本面反弹保持非常高的敏感性。


高频数据来看,这种持续了6到9个月的库存周期的小反弹很可能会在三季度和四季度的时候进入一个尾声,甚至边际上的一些经济数据会往下走,所以我们判断在四季度利率是有一个比较明显的下行空间。


从交易机会上说,长债的交易机会是每天都有的,但是从趋势机会上看我们觉得三季度可能依然还是看不到,但是到四季度的话应该是有一个比较明显的机会。


关于供给侧改革推高通胀的问题,这可能是一个相对比较长期的问题,随着供给侧改革的推进,通胀本身更多的还是应该由需求端来做主要的影响变量。我们所去掉的那些在供给侧改革大环境想去掉的一些产能往往都是一些无效产能,就是一些长期闲置不用的流水线、厂房、机械设备等,他们可能本来就并没有参与生产一些实际的产品,或者说是一些落后产能生产出来的东西本身质量也不过关,所以过去几年的通货膨胀更重要的还是由国内需求端的因素而导致的,这个基本逻辑在未来几年应该不会发生变化,不会因为供给侧改革导致通胀出现特别明显的上行,去年上半年供给侧改革相对做得比较扎实和到位,但实际上至少在9月份之前,通胀整体水平还是边际向下的。今年的情况也差不多,理论上说经过一年到两年的供给侧改革,价格水平应该是越来越高,但实际上今年的通胀中枢是跟去年差不多,甚至如果说是四季度有一个比较明显的通胀下行的话,有可能今年通胀中枢还可能会低于去年,从这个角度来看,供给侧对于未来一段时间通胀的传导可能相对会弱一些,更多的决定未来通胀的走势的最主要因素还是来源于需求端。


问:现阶段,如果做一年期的投资,请问建议优先选利率债还是长久期信用债啊?

杨烨超:分两种不同情况讨论,如果是一年之后这笔投资有比较明确的流动性诉求,比方说一年之后投资的钱要用来买房,这个时候建议是期限匹配,选择一年左右收益中等偏高的一些短融,适当加一些杠杆进行投资实际上可能是目前为止对这种资金比较好的一个策略。


如果说是这笔资金相对比较长期,一年之后也不一定有特别明显的用途,可以继续用来做投资,主要的策略建议久期适当放长一些,1.5年到两年附近,优选中高评级的债券,就是此前调整比较充分,目前利差保护比较好的这些债券进行投资,放一定的杠杆,可能会好一些。


问:目前在银行等金融机构购买理财产品,收益都不高。银行理财扩容应该不容易,那么投资到债券市场的资金也会减少,债券市场的资金不足如何获得一个更大的收益可能性。关于目前债券市场,国家有没有相关政策有放宽的趋势在里面?


杨烨超:我们常规意义上决定利率中长期走势的五大因素,包括基本面、资金面、政策面、狭义的供给和需求以及交易的技术层面,前三者是比较重要的,而且能够影响利率的中长期走势,后两者往往只能影响利率的中短期走势。并且当前三者有比较明显趋势性变化的时候,后两者并不是那么重要。


当债券市场供给比较大的时候,是不是一定会出现下跌?动态的看,首先要分析影响债券中长期走势的最重要的几个指标有没有变化,如果这些指标有特别明显的变化,那么利率的走势就应该是跟着这些指标来走。当资金面走平,政策面走平,基本面也是走平的情况下,短期有可能债券的供给特别多或者债券的需求不足,会导致债券市场出现一些变动,但是按照现在的分析虽然目前银行理财出现了比较明显的萎缩,但是从当前情况上来看,金融机构去杠杆包括这次金融工作会议也提到应该是取得了初步的成效,财务状况可能比以前要健康一些,银行理财端对于债券也不再是一个负面影响,应该是一个偏中性。


虽然现在理财产品收益不是很高,扩容可能也不是很容易,但是至少银行产品的存续规模还是能够得以维系的,同时虽然增速在放缓,但是还是在往上增长,这块对于债市并没有构成特别明显的利空。更重要还是应该通过资金面、政策面和基本面这三项来判断利率未来的一个走势,刚才的分析可能在三四季度之交的时候,大概率会有一波债券市场的行情,主要也是通过刚才的三项主要指标分析出来的,基本面可能边际走弱,资金面走平,政策可能到时候的不确定性也会降低,整体对于债券市场的观点,未来三个月到半年应该是逐渐变得更加乐观的态势。


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