中国基金报记者 吴君
“在老的‘漂亮50’表现之后，借着十九大深化改革的春风，市场是否会切换到新的‘漂亮50’。在投资者预期变化下的成长股投资，将构筑下半年市场‘稳中求进’的‘进’的主旋律。”最近北京神农投资总经理陈宇告诉基金君。
陈宇曾是招商地产董事会秘书、总经理助理、白云山董事、重阳投资董事副总经理，2009年北上创办了北京神农投资。从金牌董秘到明星私募经理，实现华丽转身。
在微博上陈宇戏称自己是“一个练太极的股市农民”，他语言诙谐幽默，文采激扬。最近陈宇将微博名改成了“陈宇极品投资”，在他看来，现在中国进入新的投资时代，股票供给不再过度稀缺，投资回归本源，把钱给最优秀的企业。陈宇提出“极品投资”，就是极品公司，重点研究，集中拥有。目前，他说，正在修炼、实践极品投资的功夫。
在长达一个小时的交流中，陈宇跟基金君分享了对上半年“漂亮50”行情、接下来成长股新的“漂亮50”投资机会、什么是“极品投资”等市场看法，还有关于房地产、雄安新区、人工智能、新三板等看法。
基金君先来分享一些核心内容。
A股趋势：今年股市主基调是“稳中求进”，以上证50为代表的股票上涨实现“稳”的目标，接下来“进”体现在哪里？我认为是，在老的“漂亮50”表现之后，借着十九大深入改革的春风，市场是否会切换到新的“漂亮50”。在投资者预期变化下的成长股投资，将构筑下半年市场“稳中求进”的“进”的主旋律。
投资机会：十里挑一算“上品”，百里挑一是“极品”，千里挑一是“绝品”。我们把上市公司分为“上品”、“极品”和“绝品”，对应十分之一、百分之一、千分之一。
对于我们来说，首先只关注百分之十的“上品”，然后集中投资百分之一的“极品”，一旦发现“绝品”，我们就扑上去、坚定买入不放手。
如何做“极品投资”：第一是好的赛道，对应广阔的行业空间，比如高科技、医药健康、文娱消费，可以看未来5到10年的机会；第二是好的赛道里的企业，必须对应非常优秀的企业家团队，马化腾、马云、任正非等都是“绝品”企业家；最后，还要有好的价格、估值，市场中某些物流公司很好，但需要等估值跌下来再说。
雄安新区：雄安的核心，从城市规划而言，现在要做新的城市的样板。因为过去30年里城市快速发展带来弊端和痛点，我们希望雄安新区能够在医疗、健康、教育、交通、产业、税收、社会服务等方面都能做出好的样板。北京的蓝天是不可逆的。
房地产：现在一二线城市房地产限购比较厉害，配置性被冻结了，但是不会永久被冻结。我觉得房地产背后核心是货币现象，我们需要一部分时间去消化目前的价格，以时间换空间。
以下是陈宇和基金君的对话内容。
关于“漂亮50”、下半年趋势
中国基金报：如何看待今年上半年以“漂亮50”为主基调的市场走势，下半年市场看什么？
陈宇：今年股市主基调是“稳中求进”，以上证50为代表的股票上涨实现了“稳”的目标，但是，今年资本市场的“进”体现在哪里，这是我们思考的问题。
从投资角度来说，上半年“一九行情”分化较为严重，大部分投资者无法赚钱，除非重仓了大股票，而且配比较高。
到了下半年，从投资人的心理预期来说，大家会有一个“期待”。期待十九大行情，十九大的召开会拉开二次深化改革的序幕，而且这一轮改革的重心，大家普遍会关注经济改革。从雄安新区也可以看出，下一阶段深化改革的力度，可能超出很多人预期。
所以，我们从逻辑上可以清晰判断，十九大的到来，以及可能推出的深化改革的措施，会极大概率带来二级市场向好的行情。这是大家首要的预期。
第二个预期是，老的“漂亮50”表现之后，借着十九大深入改革的春风，市场是否会切换到新的“漂亮50”。
中国的“漂亮50”在今年上半年上涨很好，其中大部分是上一个10年一些表现优秀、已经进入成熟期的大蓝筹，我认为，这些股票更多体现的是估值修复的行情，由于上半年大家认为其仍然显示很好的稀缺性，给予溢价。但我们的“漂亮50”与上世纪60、70年代美国的“漂亮50”有很大的区别。美国的“漂亮50”在其上涨的10年时间里是典型的成长股，估值从几千万、几亿美金增长到10倍以上；但现在我们的“漂亮50”公司是5000亿的茅台、2000亿的格力和海康等公司，它们再涨10倍几乎不可能，它们并不是能代表未来中国经济趋势的企业，只是今年上半年特定市场环境下的产物。
这样的“漂亮50”也给我们一种启示，真正的能代表中国经济发展的“漂亮50”在哪里？我想，应该是目前几十亿、几百亿市值，处于高速成长期、前期的企业，它们才能真正承担起未来5到10年中国经济的发展。
换句话说，大家对下半年市场走势的判断，是市场什么时候从大盘蓝筹切换到成长股。而十九大的深化改革带来投资者的信心的提振和未来改革的变量，恰恰会作用在成长股的投资机会中，这是我们需要深刻把握和体验的。
在我们看来，基于十九大的、投资者预期变化之下的成长股投资，将构筑了今年下半年“稳中求进”的“进”的主旋律。
中国基金报：目前来看代表成长股的创业板调整是否到位，该如何把握成长股的机会？
陈宇：我觉得，成长股中的核心龙头企业，当前的估值已经进入合理区间。
但是，何时启动很难说。是在现在的位置再向下调整10-20%再启动，还是在这个位置磨底再启动，不简单取决于企业的估值，同时也取决于场内的资金、以及投资者情绪的变化，即需要市场的配合。
虽然不知道什么时候行情会大面积启动，但我们感觉，在现阶段可以开始布局了。
因为成长股盘子比较小，如果大量资金往里面挤的话，根本买不到量。想要赚钱，成长股一定要买在左侧。现在已经是左侧布局的时候，前期涨得最高的白马股最近调整得比较厉害，预示着资金从老的“漂亮50”出来，出来以后，我们判断“赚了钱的钱”会转向新的机会，大蓝筹的风险收益比已经不对称了，他们不太可能再买回来。
中国基金报：新的“漂亮50”会蕴藏在哪些行业和板块里面？
陈宇：我觉得，市场目前处于相对底部，投资者情绪比较低迷，因此，从老的“漂亮50”到新的“漂亮50”的切换应该是循序渐进的，从“非常确定”，到“比较确定”，再向“不怎么确定”传递。
现在“非常确定”的已经表现了，应该向“比较确定”的走，看未来三年行业有爆发式增长、确定性比较高、新兴成长的企业。
我们比较看好的“赛道”，包括高科技、医药健康、文娱消费。这三个“赛道”都是可以看未来5到10年的“赛道”，能够跑出新的“漂亮50”；而且，这三个“赛道”上的企业，本身调整比较多，医药股调整了两年，高科技股计算机行业已经“扑街”了，全年没有怎么涨，文娱消费中只涨了传统消费，传媒、游戏等新兴消费都趴在地上，这些都是未来很好的方向。
中国基金报：那么，怎么看待今年下半年A股市场的走势？
陈宇：我觉得，今年下半年在新股发行加快的冲击下，市场的“一九分化”还将继续。
因为市场里大部分企业的稀缺性被新股发行所击破，现在一年500只左右股票的快速供给，导致大量平庸的、壳资源的股票的估值会快速下降，因为没有稀缺性了；但是市场里前10%的企业的相对稀缺性反而在快速上升。
打个比方，比如在沙漠里，水有非常大的生命价值，缺水的人什么水都会喝，过没过期都不重要，但是一旦走出沙漠，人就会要求喝更高品质的水，比如依云。股票也是一样，稀缺性带来投机价值，然而当物质极大丰富时，大部分质地平庸的股票稀缺性被打破，带来估值的下降，但是反过来说，最好的上市公司还是稀缺的，体现出相对优势。
很多东西的核心是相对性，相对供需的变化，好公司的溢价会继续增加。前面涨的是“确定性最强”的好企业，后面可能会向另外一种类型，向“偏成长性”的好公司传递，比如极品公司。极品公司应该重点研究，集中拥有。
关于“极品投资”
中国基金报：何为“极品公司”？
陈宇：现在中国进入了新的投资时代，由于股票的供给不再是过度稀缺了，使得我们的投资终于能回归到本源。投资的本源在于把钱配给最优秀的企业，从而推动企业和社会的发展。
垃圾公司稀缺性下降，更多的钱会追逐优秀的企业，优秀的企业永远是稀缺的。
十里挑一算“上品”，百里挑一是“极品”，千里挑一是“绝品”。
我们把上市公司分为“上品”、“极品”和“绝品”，对应十分之一、百分之一、千分之一。对于我们来说，首先只关注百分之十的“上品”，然后集中投资百分之一的“极品”，一旦发现“绝品”，我们就扑上去、坚定买入不放手。
现在市场中老的“绝品”和“极品”，大家看得很清晰，它们已经涨得比较高，投资空间不是很大。巴菲特当年投了“极品”和“绝品”，可口可乐、迪士尼都是“绝品”，美国运通、富国银行都是“极品”，但是持有到最近10年，老的“极品”、“绝品”衰弱了，就像60岁班花当然不如20岁的。今天市场上的“极品”、“绝品”都上市20年了，成长空间没有那么大，我们现在更多该把精力关注到未来的。
中国基金报：如何挑选未来5到10年的“极品”、“绝品”公司？
陈宇：第一是好的赛道，对应广阔的行业空间；第二是好的赛道里的企业，必须对应非常优秀的企业家团队；最后，还要有好的价格、估值。
首先要看赛道，所选的行业是否是未来10年有广阔发展空间的行业，茅台生长在万亿级别的消费行业，腾讯也对应广阔的行业空间，现在腾讯40岁，茅台50岁，都是“绝品”。
除了好的赛道，里面好的企业，必须对应非常优秀的企业家团队，马化腾、马云、任正非、季克良等。“绝品”的企业对应“绝品”的企业家，他们的精神面貌、对团队的引领能力都是无可替代的。
赛道和赛道之间差10倍，企业家和企业家之间差10倍，两者乘起来差了100倍。
但是选对赛道、选对人，最后还要看价格。现在A股有些物流行业的企业也很好，行业空间也大，但是几千亿的市值，我们需要等跌下来再考虑。
茅台就像巴菲特投的可口可乐，在中后期最近20、30年不是没有增长，而且茅台是非常优秀和独特的品种，货币每年超发那么多，既有消费属性也有投资属性。但是在这个位置上是否值得去买，还是要思考。我们觉得，30多倍市盈率去买茅台酒，不是理性的投资行为。价值投资，不是把有价值的股票买到天上去的投资。
中国基金报：在IPO常态化等背景下，如何看待现在市场环境的变化？
陈宇：现在新股发行常态化是非常好的，因为中国市场长期困扰的是供给不充分，导致上市公司估值体系扭曲，所有公司都有投机价值，所以必须对上市公司进行供给侧改革，使之成为市场化的市场。
市场化的市场的核心是供给是充分的，现在IPO加速的做法是好的，接下来要是能跟进相关的配套措施，使得发行的好处市场能体会到，同时其带来的弊端、杀伤力能够控制在合理范围内，就非常好，现在监管正在构筑这套体系。最近几周新股发行4家、8家、6家，也体现了政策上的灵活性。
同时，我认为供给上来了，坏股票应该被打入冷宫。比如ST的股票，以后是否进一步限制流动性，可以规定投资门槛，像新三板那样只有资产500万以上的投资者才能买，或者说可以阶段性提高门槛，第一年50万，第二年300万，第三年500万。
中国基金报：茅台、腾讯、阿里、苹果等公司股价今年表现都比较好，怎么看？
陈宇：全球范围内呈现新的态势，当互联网蓬勃发展后，美股前几大公司都是互联网新兴企业，中国是腾讯、阿里为主，其估值超越茅台。互联网行业的特点是赢家通吃，它们的领导者比传统行业的企业更有垄断和地位，因此导致在当前互联网行业兴旺发达时期，龙头企业具有绝对的优势、较高的市值。
关于人工智能、房地产等热点
中国基金报：现在在投资领域大家比较关注人工智能，您怎么看？
陈宇：人工智能的趋势是确定的，今天人类核心的需求在物质上得到极大满足，实际上人类更大的没有被满足的需求来自虚拟世界，来自未来，这些需求将来有极大的空间。
现在阿尔法狗可以下棋干掉人，我觉得未来迟早有一天能打败投资的。10年之内我们传统的投资类型将被改变，但是不知道改变成什么样子。目前我们做的大部分的投资判断是可以被量化的，只是现在我们没有能力去量化，其实80%可以被机器取代。
现在有些老投资人也在尝试一些科技公司，尝试一些新的模式，以后肯定会爆火。
我觉得，未来人工智能可能打败投资人，但是不能完全替代。围棋阿尔法狗也只是打败，但不能消灭，人和人下棋能得到乐趣。比如你是机器人投资公司，你的业绩可以比我好，但是你不可能把市场里的人类投资家都赶出市场，不会使他们没饭吃。
而且我觉得还有一部分是机器无法取代的，就是“人对人的理解”，毕竟企业本身是人和人组成的有机体，有些要素无法量化，机器短时间内无法取代。
中国基金报：最近房地产市场有所变化，有人说是繁荣的顶点，怎么看？
陈宇：现在一二线城市房地产限购比较厉害，我判断，房地产资产配置项目，配置性被冻结了，但是不会永久被冻结。因为人对居住需求的改善的欲望是无限的，我们从农业国家发展过来，农民对房子的重视度更高。
只是在当下房地产因为货币总量、泡沫化程度太高了，必须暂时冻结。我们需要一部分时间去消化目前的价格，以时间换空间，比如10年后这个价格可能不会觉得那么贵，因为货币总量提高了。我觉得房地产背后核心是货币现象，未来想办法让钱流向其他地方，比如股市。
中国基金报：雄安新区是前段时间最火的概念，如何看待后面的投资机会？
陈宇：雄安新区的改革符号意义非常重大，其核心，从城市规划而言，现在要做新的城市的样板。因为我们过去30年里城市快速发展弊端和痛点，我们希望雄安新区能够在医疗、健康、教育、交通、产业、税收、社会服务等方面都能做出好的样板，这是长期的规划。
首先，从地理上来说，把位置明确定位于此，将带动当地基建、环保的改善，以及相关房地产等；再者，围绕雄安新区有可能实行的一些改革，包括交通共享、轨道、电动等方面带来好的体验，还有医疗服务是否有特别的模式，还有教育上是否会更好，还有房地产开发和税收上，可能先从雄安收取房地产税，模仿新加坡模式等，未来我们需要走一步看一步。
现在北京的空气质量也开始出现质的变化。原来三个污染源，一是排污企业，二是汽车尾气，三是冬季燃煤，现在都在整治。所以，北京的蓝天不可逆了，这是毫无疑问的。
中国基金报：如何看待今年新三板市场的投资机会？
陈宇：我们新三板投的好多公司都要IPO了。现在新三板流动性不太好，我猜想十九大前后可能要出精选层的规定，相关股票的流动性会改善，竞价交易要推出。
我觉得新三板仍然遍地黄金，花同样的精力在新三板选股会好选很多。看五年肯定估值能翻好多倍。
