中国基金报记者 李沪生 赵婷
根据协会披露的数据显示，曾经高速发展的基金子公司专户业务，在新规约束之下，总规模开始出现下滑。数据显示，截至一季度末，基金管理公司及其子公司专户业务规模16.357万亿元，较去年底的16.886万亿元减少5291.61亿元。这是基金管理公司及其子公司专户业务规模连续第二个季度出现缩水——去年四季度，专户业务规模也出现了5000亿元左右的缩水，而去年三季末，专户业务规模达到17.392万亿的历史性高点。
具体来看，缩水基本都在于基金子公司专户业务所致，去通道威力显著。
截至一季度末，基金子公司共管理资产计划13010个，资产99136.72亿元。相比去年底，产品数量减少1484只；规模缩水5894.19亿元，降幅为5.6%。
通道受限，基金子公司意味着就是不断缩水？答案并非如此，同样在协会公布的一季度资产证券化业务（ABS）前二十榜单中，有5家基金子公司挤入名单中，在券商资管占据各种优势下基金子公司依然能够突围而出，一方面表现出ABS业务越来越受到重视，另一方面也证明了越来越多的基金子公司开始将ABS业务作为发展转型的重头戏。
但是仍有不少基金子公司表示，相对券商资管，子公司在ABS上的劣势是不可避免的。
转型ABS成重心
地产类产品受宠
在一季度ABS业务规模前二十强榜单中，嘉实资本、上海富诚海富通、华夏资本、万家共赢、长城嘉信等五家基金子公司位列其中。
嘉实资本表示，随着ABS业务的深入发展，嘉实资本逐渐确立了以绿色金融、存量金融债权、消费金融和房地产证券化为核心领域的企业资产证券化重点发展方向。“嘉实资本在绿色金融方面也逐步呈系列化态势发展。目前，嘉实资本已经与中国节能环保集团进行全链条式合作，在2015年首单国内首单央企环保领域资产证券化产品“嘉实节能1号资产支持专项计划”后又启动二期产品和绿色REITs方向合作。”
在房地产方向，嘉实资本设计并实施的首单国内文化创意园区资产证券化产品“嘉实金地八号桥资产支持专项计划“获得了交易所的无异议函，开创了国内房地产行业城市更新领域的”轻资产、零抵押“融资创新。同时嘉实资本在持续参与和推动公募REITS的产品设计。公司也透露，正在积极参与国家发改委和证监会共同推动的PPP资产证券化工作。
上海富诚海富通ABS业务部门负责人高平表示，ABS相对普通的债券而言，在现金流的使用效率方面有天然的优势，“各家基金子公司竞争也较为激烈，分为主体和资产方面来看，传统的央企、国企、地方政府平台、一些大的消费金融公司都是基金子公司争夺的领域，资产端大家也都在往地产上靠拢，对类REITS业务的兴趣非常大。”
高平介绍，海富通目前布局较多的业务是在租赁，“协会统计的发行规模中租赁至少占一半以上，这一块也相对成熟。此外创新类业务也开始有所突破，包括保障房和PPP项目的ABS，当然，类REITS或是长租公寓这类监管力推的项目我们也在尝试。”
高平也指出，虽然目前对ppp+ABS业务布局较深，但更希望能够进一步介入整个ppp项目的前中后期布局，“从项目的结构，到包装、引入资金方和施工方、再融资，不能单做ABS业务，毕竟PPP项目的整个空间非常大。”
万家共赢方面则表示，ABS业务是公司的战略重点，目前万家共赢发行ABS规模已经超过200亿元，“方向包括小贷、电费收益权、信托受益权、委托贷款、融资租赁、汽车消费金融等。”
此外，成立于2014年3月20日的鑫沅资产也表示，在当年10月公司就已经成立资产证券化部并发行了首只产品，目前公司已经发行多只ABS产品，基础资产类型包括应收账款、租赁租金、保理融资债权、基础设施收费收益权、购房尾款、物业收费收益权、银行非标资产等。“目前我司正在积极自主研发资产证券化业务系统。”
资金成本上升、消耗资本金
ABS与券商资管逆风赛跑
不过，在此之外，ABS业务对于子公司而言，仍存在不少的阻碍。
鑫沅资产表示，与券商比较，基金子公司在资产端获取项目的原始覆盖及资金端的市场营销能力较弱。在资产端需要依赖银行、信托等同业合作获取客户资源；在资金端需要不断积累机构客户。
长安基金资本市场部总经理赵永刚也表示，子公司现在做资产证券化最大的障碍是承销能力不足，询到的资金成本难以满足客户要求。“目前我们接触的都是一些大型的国有企业，企业主体信用好，资产非常优质，产品设计出来没问题，但他们对成本管控有一定要求。虽然今年的资金面比较紧张，资金成本已经实质上升，但还没传导到该类客户身上，他们暂时还接受不了。”
万家共赢副总经理陈剑表示，2015年子公司处于试水资产证券化阶段，那时候买方对市场不太理解，导致销售比较困难。2016年交易所ABS市场良性健康发展，成绩斐然，因此投资者的对该品种接受度明显提高，发行压力不大。但反过来争夺优质资产的市场竞争已经相当激烈，由于证券公司从事资产证券化业务净资本消耗相对宽松，因此能够以极低的报价参与竞争。基金子公司这方面的压力比较明显。
高平也透露，现在ABS最大的障碍还是资本金的限制，券商资本并没有这方面的要求，且随着发展券商资管的规模、资本金、人力都不是子公司可以比拟的，“涉及到风险资本，所以在收费方面就有些受限了，在一些项目的选择上，资质差的从风险的考虑我们就不做了，项目资质太好的我们也没法做，收费太低，类似AAA的公司我们基本做不了，如果做就是亏钱的。我们基本是选择一些适中的，能够兼顾风险和收费的项目去做，这就是现在基金子公司的现状。”
一家大型基金公司子公司高管也同样表示，目前监管口径不一致、不同的融资工具的横向竞争、计划管理人市场无序化低价竞争是制约子公司开展资产证券化业务问题所在。
其认为，实务操作中的监管政策的不同，给证券公司和基金子公司的资产证券化业务发展造成了截然相反的生存环境。《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定》中，对基金子公司的资产证券化业务按照挂牌和不挂牌分别以0.4%和0.8%的比例计算风险资本，无疑给基金子公司的资产证券化业务存续产品的管理和后续新业务的开展都造成了较大的压力。特别是面对个别不计成本的证券公司的低收费和零收费，处于较为不利的地位。
沪上一家基金子公司总经理坦言，ABS前景非常大，这个领域会成为未来子公司发力的重点，“不过本质上核心还是在于项目源，虽然人才是有技术含量，但不是不可复制。”
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私募ABS遇寒流，非标难以延续标准ABS路径
中国基金报记者 李沪生 赵婷
虽然ABS业务目前进展地热火朝天，但这都有一个前提，即必须是标准化的ABS业务，非标类ABS已经逐渐开始被基金子公司们所抛弃。究其原因，监管对于此类产品提出了较高的要求。
私募ABS早已占据市场
沪上一家基金子公司副总表示，在经过2016年一系列监管文件发布之后，市场上绝大部分银行私募“类”资产证券化业务无法通过证券公司、基金子公司资产管理计划发行。
鑫沅资产指出，公司在资产证券化部成立之初便开始尝试私募ABS业务，私募ABS产品的业务模式、产品结构与银行间CLO、交易所ABS一致，只是在基础资产的挑选标准上较为宽松。
“银行间私募ABS是银行重要的资产流转工具。不过由于缺乏统一的规则，银行间私募ABS在规范化管理方面很难做到一致性，例如资产筛选、尽职调查和信息披露等，各家机构的执行尺度和要求都不尽相同。”
嘉实资本也表示，在私募资产证券化业务领域布局较早，可以回溯到2012年公司筹备阶段，彼时就已经通过某券商产品载体发行了国内第一只基于阿里巴巴小额贷款的循环结构私募资产证券化产品，并且陆续在消费金融领域开展了私募证券化业务。2014年证券化业务法规颁布后，嘉实资本已成立的资产支持专项计划产品中有个别产品采用不挂牌方式，均因发行人个性化诉求采取该方式，即专项计划不经由交易所审核，仅进行证券投资基金业协会备案。
私募ABS对应主要在银行间市场发行的场内ABS，是指利用ABS原理操作，但在线下交易或“机构间私募产品报价与服务系统”交易的产品。私募ABS与在公募ABS在结构上几乎没有区别，私募ABS主要是银行和交易对手之间直接进行。将存量资产做证券化处理，不仅有资产出表以实现监管考核达标的目的，从盈利角度，也是提高资金周转，撬动资金杠杆的做法。
值得一提的是，根据银行业信贷资产登记流转中心的规定，如果银行用表外资金对接结构化资产次级，本行的理财不能受让本行的资产。于是，就有银行用所谓“表表外”资金来对接：即银行作为投资顾问，接受其他平台委托贷款，包装成其他平台的固收类理财产品进行出售。
政策生变
ABS面临清理
按理说这样的产品应该成为基金子公司争先恐后发行的对象，但是，基金子公司目前已经开始逐渐放弃这块业务。
上述基金子公司副总表示，银行私募“类资产证券化”业务存在的瑕疵和问题是客观的，缺乏外部监管的野蛮生长迟早会对金融体系造成冲击，甚至出现“劣币驱逐良币”的严重情况。因此在当前环境下，确实需要进行严格的监管和规范。
“可能最主要的原因还是标准的资产证券化市场无法满足目前宏观审慎监管思路下银行的合理发展需求，市场发展滞后。因此解决这个问题的关键一定不是堵，而必须是“以疏代堵”，积极发展标准的资产证券化市场。”
亦有基金子公司人士表示，前期银行开展这类业务主要是打擦边球，将私募ABS当标准化ABS入账，仅需计提20%的净资本。但前一段时间，银监北京、江苏局明确银行投资私募类ABS的风险权重为100%。对于银行来说，再做的动力也就不大了。
另外，去年底关于子公司的净资本管理办法正式出台后，私募类ABS要计提0.8%的净资本。如果收费过低，则难以满足股东对资本金回报的要求，如果提高收费，银行也接受不了。
“除了标准化ABS，还有基金子公司去配合银行做私募类资产证券化业务，也就是非标ABS，但现在也准备清理了，这种业务后续肯定会急剧萎缩。”
而沪上一家基金子公司部门总监表示，私募ABS目前在基金子公司方面的发展已经受阻，在监管层对于此类产品进行监管后，备案的难度大大提高，从认购人的角度来看，如果监管层把私募ABS认定为非标业务，投资者的热情会大大降低，“一个备案的私募ABS业务可能也就跟非标信托差不多，之前子公司确实也有做不少这一块，但目前千八的计提基本等同于非标，年化的收费将达到千四至前五，这还是最低收费，叠加之下，私募ABS势必会出现缩水现象。”
