运营数据
南方航空 11 月 RPK 同比增长 15.4%, ASK 同比增长 11.1%,客座率为82.3%,同比增加 3.0pct。需求增长超预期。
经营分析
下半年运力集中引进,供给投放加快: 11 月是民航新政完整实行的第一个月,但由于公司飞机引进计划早已确定,今年下半年将引进全年计划 56 架中的 41 架,供给投放在 11 月加快。 ASK 整体、国内、国际、地区分别同比增长 11.1%、 9.7%、 14.7%、 12.1%,(前值分别为 9.9%、 6.4%、19.1%、 2.6%)。 结合冬春航季时刻表计算一线机场国内航线 ASK 增速约为4%,我们认为公司将大部分新增运力投放至二三线以及地区市场,另外国际航权基本分配完毕后,国际航线 ASK 增速仍在继续下滑。
10月需求后移, 11月淡季超预期: 受到“十九大”会议保障安全影响,部分航空需求挪后至 11 月,促使本月公司航空需求淡季不淡。 RPK 整体、国内、国际、地区分别同比增长 15.4%、 14.6%、 17.1%、 22.1%,(前值分别为 10.5%、 5.9%、 22.5%、 14.5%)。需求超预期下,本月客座率同比增长明显,整体+3.0pct、国内+3.6pct、国际+1.6pct、地区+6.6pct。 国际线需求仍然旺盛,但受到供给下滑抑制, 国际 RPK 增速环比下降明显; 地区线自10 月回暖明显,公司开始加大地区航线投入。
客座率三大航领先,提价有基础: 南方航空前 11 月整体累计客座率达82.2%,三大航中领先, 并且公司在冬春航季供给缺口更为明显的一线和国际市场, 运力投入占比仅稍低于中国国航,公司拥有航空业供给收缩背景下提升票价的基础。 11 月需求存在 10 月临时性因素扰动,民航新政效果还需观察之后情况。我们认为由于首都和浦东机场准点率处罚将延续到 4 月,不准加班包机,春运期间民航需求将有爆仓可能,促使收益水平明显提高,确定性较强。在油价缓慢上涨过程中,南航由于体量最大,提价对于业绩敏感性最强,仅需提价 2.0%即可覆盖国际油价上涨 10%带来的新增航油成本。
投资建议
南方航空引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。国内航空明年景气度预计上行,南方航空深耕国内多年, 国内航线配重高, 提价对于业绩敏感性最高, 有望成为最大受益者。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.69/0.80/0.94 元,对应 PE 分别为 16/14/12 倍, 维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下滑。 将对于航空客运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。
油价波动幅度超预期。 若明年国际油价上涨超预期,会侵蚀航司提价带来的收入增长,对明年业绩产生利空影响。
民航运力供给超预期。 若民航局新政施行不达预期,航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。
