核心观点:
产量持续提升,业绩进入快速发展期
公司为银锌锡多金属矿业巨头,银锡储量大(白银金属储量1 万吨,锌金属储量303 万吨,锡金属储量24 万吨(最大锡生产商锡业股份锡储量为79 万吨)),考虑到未来银漫进一步技改和乾金达投产,公司未来几年银锌锡产量将持续增长。从价格来看17 年初至今银锌铅锡铜均价分别较16年全年均价上涨3%、42%、25%、20%和28%,价格明显提升。
银锡锌多金属矿企,预计未来几年产量不断增长
收购银漫和乾金达后,公司成为银锡锌为主的金属矿业公司,2017 年银漫矿业投产和锡林矿业复产,公司产品由锌精矿和铁精矿变为锡精矿、锌精矿、铅精矿、铜精矿和铁精矿,其中银漫矿业所产锌精矿、铅精矿和铜精矿含银,预计17 年-19 年银产量分别为155、198 和462 吨,锌产品8.6、8.2 和13.7 万吨,锡金属产量0.14、0.18 和0.36 万吨。
预计银价有上涨潜力,锌价、锡价有望上行
2017 年初至今,各金属均价为:银3946 元/千克、锌2.38 万元/吨、铅1.83 万元/吨、锡14.45 万元/吨、铜4.89 万元/吨,较2016 年全年均价分别上涨3%、42%、25%、20%和28%,价格明显提升。目前银价处于底部,美元疲弱有望促进银价反弹;锌短缺依旧库存低位,料锌价未来继续上行;锡供不应求,库存处历史较低水平,价格有望上行。
投资建议
按银锡锌年初以来均价进行测算,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.32 元、0.76 元和1.07 元,对应当前股价的PE 分别为33 倍、14 倍和10 倍,考虑到公司未来几年的成长性,维持“买入”评级。
风险提示:金属价格下滑风险,项目进度不及预期风险。
