基蛋生物：POCT龙头储备丰富，全产业链彰显竞争实力
来源:方正证券
基蛋生物是国内POCT龙头企业，尤其是心脏标志物类产品技术全国领先。看好公司在POCT领域竞争力持续提升，获得高速发展，首次覆盖给予“推荐”评级。
POCT行业快速发展，基蛋独霸一方。POCT行业是近年来IVD行业发展最快的子行业之一，2016年全球POCT市场规模达到202亿元，其10.75%的行业增速明显高于7.6%的IVD行业增速，预计未来POCT行业仍将保持9%的复合增速，2020年将达到290亿美元的市场规模。基蛋生物产品覆盖心血管、炎症疾病诊断等，其中核心业务心脏标志物技术领先全国，贡献接近公司70%营收。看好公司一方面继续拓展产品线，产品扩张至生化、免疫、分子等领域；另一方面公司是市场中少有的从上游原材料到下游检验渠道全覆盖的公司，竞争优势明显。
在研储备丰富，公司多向发力。公司重视产品储备，研发费用占比长期保持在10%以上，目前在研产品包括免疫层析类、生化乳胶系列、化学发光系列产品，其中化学发光领域产品是公司下一步重点发力方向，未来有望获得高速成长
产业链上下延伸提升公司竞争实力。公司是目前市场中少有的能覆盖器械全产业链的公司。从上游来看，公司原材料在品类上已基本实现自给自足，同时公司也积极拓展下游医疗服务业务，抢占终端市场，为公司参与市场竞争提供全面支撑。
凯撒旅游：看好2018年出境游市场，龙头受益
来源:华泰证券
看好明年出境游市场：欧洲方面，各个使馆推出很多签证便利化措施，预计未来指纹签负面影响将持续减弱。西欧板块预计明年整体增长良好，据公告，凯撒除在传统西欧市场发力，也会兼顾南欧和北欧等潜力市场。2）亚洲重要性正逐渐提升。韩国游有望回暖；日本市场国内民间需求强劲，预计明年仍有健康增长，同时客源和产品结构变化有望带来利润提升；随着一带一路政策推进，明年东南亚市场增长确定性有望提升；3）美国、澳洲、非洲预计平稳增长。17年很多旅企做精细化工作，18年效益有望逐步显现，市场增长不再只是量的堆积，而是产品质量提升和服务改进，看好明年出境游市场
近年凯撒欧洲团队游市场占有率明显提升：龙头企业在部分目的地已有较高市场份额，在资源端和渠道端有较强的议价能力。以凯撒欧洲游客人次/国家旅游局公布的旅行社组织赴欧洲游客人次测算，2014-2016年凯撒在欧洲团队游市场占有率由6%提升至12%，市场份额明显提升。对批发商，核心能力是判断消费趋势的转变并提前有布局。凯撒有很强的产品研发能力并具备稳定高粘性客户群，可直接快速将产品投向市场，对旅游消费影响力较强，产品理念能迅速让消费者感知。
凯撒零售端业务具备先发优势：零售业务意义重大，16年各大OTA加大布局线下业务，但线下零售业务不止于开店，运营较为复杂，包括价格管理，渠道管理等，若不能形成有效价格和渠道管理，门店开设的效力会被削弱。凯撒对于零售门店运营效率有很强管控，对不符合收益预期的门店会坚决调整。凯撒2007年转型零售业务，布局时间早，在零售业务方面理念较为领先，积累丰富运营经验，运营效率在业内处于领先水平。
背靠海航集团，后续相关业务协同可期：据途牛年报，海航集团为途牛第一大股东，后续途牛凯撒合作有望加强。据人民网，今年10月中旬海航集团公布数字化旅游平台HiApp，将会围绕人的移动场景旅行模式展开，同时有望整合国内外线上和线下的资源。从HiApp可以看到海航高层整合资源的决心。集团产业链相关企业体量规模较大，存在一定整合难度，考虑高层决心较大，后续相关业务协同可期。
涪陵榨菜：理性看待财务投资者逐步退出，坚守绩优标的
来源：安信证券
事件：公司发布股东股份减持预披露公告。股东北京一建拟在2017年12月18日至2018年3月17日期间通过集中竞价方式减持公司股份789万股，占总股本的0.9995%。
我们的观点：
理性看待减持，坚守优质标的：本次北京一建拟减持约1%股份，并全部通过集中竞价方式进行，故短期可能对股价及情绪均会产生一些负面影响。但北京一建作为纯财务投资者，并不参与公司实际经营，其逐步退出并不会影响公司正常经营活动开展，减持仅是短期扰动，理性看待。公司作为酱腌菜细分行业龙头，基本面表现良好，质地优秀，成长与价值兼具，建议继续坚守，专注基本面表现淡化其他扰动因素。
今岁露锋芒，未来亦清晰：我们于11月15日最新发布涪陵榨菜深度报告，公司近一年来的业绩超预期背后是多方努力厚积薄发的体现，预判公司已迎来重要拐点，向上趋势将会随着业绩的稳步兑现甚至超预期而不断明确，继续坚定看好公司内外兼修、稳扎稳打作风下的市值成长空间。根据我们的测算，公司未来3-5年收入合理规模在32亿左右，对应净利润约8亿，合理市值空间有望达到200亿以上。
北京一建及其一致行动人东兆长泰持股情况梳理：截至目前，北京一建持有公司股份3787万股，占公司总股本的4.7972%；同时一致行动人东兆长泰持有公司股份3129万股，占总股本的3.9638%；两者合计持有公司股份6916万股，占总股本的8.7611%。待本次完成减持完成后，北京一建将持有公司股份2998万股，占总股本的3.7977%；北京一建及东兆长泰将合计持有6127万股，占总股本的7.7616%。仍是公司持股5%以上股东。
中国人寿：寿险龙头蓄势后发，产能增长投资上行
来源：安信证券
公司股价涨幅低于同业，但具潜力。2017年年初以来中国人寿股价涨幅为30%，低于同业。我们认为公司仍具有较大潜力，一是人均产能提升空间大，二是随着权益投资占比提高，投资收益率也正在持续改善，三是公司流通市值相对较小，四是从估值来看，目前公司PEV1.3倍，低于同业，基本为历史均值水平，参考友邦保险经验，业务结构改善将带来估值的提升。
人均产能具有较大提升空间。
根据我们的拆分分析，新业务价值的增长主要驱动力包括代理人规模、人均产能等，人均产能又可以拆分成人均件数和件均保费。
（1）人均产能有望提升。过去三年公司注重扩充代理人规模，截至2017年前三季度代理人规模达到163万人，规模上占据优势。我们认为2017年以来公司新代理人产能释放需要时间以及部分三四线城市的代理人整体质量要低于一二线城市等因素对公司人均产能造成了一些影响。预计未来三年间公司代理人激励考核体系中产能、举绩率等指标的权重将加大以及培训将进一步增强，代理人质量有望得到大幅提升，2018年实现人均产能5%左右的增长，而代理人规模增速则维持在6%左右。
（2）发展期交保障业务，件均保费有望增长。公司注重发展期交和保障型业务能够有效提高件均保费，也能带来代理人产能的提升。公司首年期交保费在总保费中的占比总体也维持增长态势，产品期限不断拉长，2018年公司开门红产品“盛世尊享”以储蓄类及年金类为主，保障期限长达20年，产品中万能险为辅助工具，由主险收益转入，产品结构注重保障。
投资收益率逐步上行。随着权益投资占比的提高，2017年以来公司总投资收益率正在逐步提升，截至前三季度公司总投资收益率由上半年的4.6%提升至5.1%，其他综合收益已由上半年的-13.8亿元大幅改善至三季度的-7.6亿元，预计改善的趋势在四季度还将持续，全年总投资收益率达到5.3%左右。
市场扩容，龙头受益。我们预计个税递延方案将在年底前落地，初步估计个税递延将带来千亿保费增量。截至2017年8月国寿、平安寿险、太保寿险、新华四家保险公司保费市场份额合计达到41%，显示出寿险行业较高的市场集中度，公司作为市场份额第一的行业龙头，在市场规模扩容的过程中，将享受到超额收益。
海大集团（002311）：禽料增长放缓，水产料、猪料继续高增长
来源：东北证券
11月8日，我们对海大集团三季报情况和全年经营业绩做了实地调研。根据调研反馈，我们预计2017年公司饲料总销量约840-850万吨，禽饲料440-450万吨，增速下降；水产饲料、猪饲料分别为250万吨和150万吨，继续保持高增长；总体产品结构向高毛利率转变，销量增长略有下降，盈利能力增强。
受禽流感影响，禽饲料增长低于预期。截至3季度，公司禽料销量约330万吨，全年预计440-450万吨，同比16年420万吨增长4.76%-7.14%，是禽料近几年来首次增长低于20%。主要原因是上半年禽流感严重、环保督查对山东等地禽类存栏影响较大，禽存栏大幅下降，饲料需求减少。
水产品价格上涨，水产料迎来增长。行业持续去产能引起水产供不应求，今年鱼价同比上涨20%以上，养殖利润上升，投喂量增加，公司水产料迎来20%幅度的增长，预计随着养殖面积和存塘逐渐恢复，明年水产饲料仍会保持较高的增长，2017年全年销量预计250万吨，明年达到300万吨，年增长率20%以上。
区域布局扩大，猪料销量高增长。今年公司加大了猪饲料的区域布局，产能布局和销售区域由原来的广东、湖南、湖北三个省份，扩大到江西、安徽、山东等多个地区，华中地区三季度销量增长达到40%以上。北方布局加快，除了收购山东大信集团60%股权，还在华北地区轻资产收购多家当地饲料厂，今年猪饲料有望增长30%以上，达到150万吨。
产品结构变化，毛利率提高。禽料增速放缓，水产料、猪料高速增长，高毛利率的水产料和猪料占比提高，盈利能力提高，因此，我们估算公司全年净利润增长将达到40%以上。
快乐购（300413）：内容根基稳固，强劲多渠道分发
来源：国金证券
快乐购拟收购快乐阳光等5家公司，总作价115.5亿元，芒果传媒持股比例上升至67.88%。快乐购9月28日发布公告，拟以19.66元/股的价格发行5.88亿股收购快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐全部股权，交易价格分别为95.3亿元、5.08.亿元、5.03亿元、5.4亿元和4.68亿元，交易总额约为115.5亿元，合计承诺净利润2017/2018/2019、2020年分别不低于6.34/8.75/10.94/14.95亿元。同时，公司拟募集配套资金不超过20亿元。用于实施版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。交易完成后，公司第一大股东芒果传媒持股比例由43.12%上升至67.88%，湖南台仍为公司的实际控制人。
五大优秀标的资产注入：①快乐阳光：旗下芒果TV是国内第四大综合视频服务提供商，2017年上半年MPP端、OTT端平均MAU分别为1.2亿、1,408万，同期净利润为1.58亿元，首次实现扭亏转盈迎来盈利拐点；芒果独播战略使其在内容上具备竞争优势，2015年因获得《我是歌手3》全网独播，芒果TV一度超过微信支付宝，登顶AppStore免费榜第一名。②芒果互娱：游戏行业领先IP平台，独家拥有湖南台2014年至2020年自有电视节目、影视作品品牌的移动互联网手机游戏应用开发权，《爸爸去哪儿》系列手游累计总下载量3.2亿次，开启了电视综艺节目手游开发的先河。③天娱传媒：偶像培训工厂，打造《超级女声》《快乐男声》等现象级音乐选秀节目，成功推出过李宇春、张杰、魏晨、华晨宇、姜潮等近百名优质偶像。④芒果影视：精品影视剧专家，投拍的《宫》、《宫锁珠帘》、《旋风少女》、《漂亮的李慧珍》等一系列作品大获成功，享有盛誉。⑤芒果娱乐：娱乐内容制作及运营能手，制作了包括《我们的少年时代》、《欢喜密探》、《滚蛋吧！肿瘤君》等知名的影视作品。
强大内容IP制作能力&艺人经纪能力，平台力助其长期可持续发展。随着优秀资产注入，芒果生态圈拥有丰富版权库的同时，形成“自制IP大厂”。根据骨朵数据统计，在2017H1各大视频网站自制综艺节目排名中前五名中芒果TV占据三个席位。芒果系列的节目具有相当高的市场人气，主要是依靠芒果自身的内容制作优势和平台营销优势，而并非依赖于个别明星的影响力，使得其不会受制于某些具体明星，具有很强的可复制性和持续发展能力，甚至能够创造新的明星IP（如张亮等），或让某些明星通过另一种途径再次火爆（如沙溢等）。在打造偶像明星方面，以艺人资源优势显著的天娱传媒为例，其明星影响力、粉丝覆盖量、商业价值在中国年轻消费市场处于第一阵营。“偶像明星工厂”，“自制IP大厂”两大优势保证重组后的快乐购有能够长期稳定地输出优质内容并吸引大量观众，同时较为体系化标准化的模式，使得其热门IP出产和有影响力的艺人出产具有较强的确定性，保证其收入的持续性，同时起到了成本控制的作用，有助于提升利润率。
互联网视频&电视&电影&综艺&电商&游戏多渠道分发，上下游贯通构建芒果生态圈。上游明星资源，内容制造与下游渠道分发相结合，享有天然全产业链优势。在业务板块方面，电影、电视剧、综艺、游戏、电商板块的综合布局也将起到良好的联动作用，充分发挥生态圈协同效应，通过深挖IP价值全面提升盈利能力。未来立足于“芒果TV”平台，采取广告、会员付费、版权收入、运营商增值服务收入分成、艺人经纪等多种盈利模式，全面提升盈利能力，打造一体共生的芒果生态圈。
收购价格合理，交易有助改善财务状况，2017H1交易后备考各盈利指标显著提高。2016年6月芒果TVB轮估值135亿元，高于本次收购价格42%，快乐阳光2017H1扭亏为盈，迎来盈利拐点，未来两年利润预计保持快速增长。2017H1交易后备考营收由13.12亿元增加到35.82亿元，增幅为172.91%，归母净利润由交易前的0.20亿元增加到3.32亿元，增幅为1,572.65%，毛利率由24.22%上升至29.36%，净利率由1.05%上升至9.09%。本次交易完成后，上市公司的销售规模、盈利能力都将有明显提升，持续盈利能力增强，利于上市公司整体业绩改善。
松芝股份（002454）：乘用车空调攻城略地
来源：东北证券
新能源汽车热管理大势所趋，公司抢占先发优势。新能源汽车热管理包含三大部分：空调、电池热管理和电机热管理。未来3年我国新能源汽车热管理有望成长为百亿级别市场空间。空调方面，乘用车空调客户端持续发力，同时新能源汽车空调的最核心部件压缩机明年也将实现量产；动力电池热管理是整车热管理中，价值量最高，技术壁垒最高的部分，公司产品对标三花智控，为江淮等自主车企提供chiller等核心零部件，公司在产业趋势明朗的行业中，已经占据先发优势。
乘用车客户持续开拓，营收处于稳健上升通道。公司的传统业务是大中型客车空调，从2011年开始开拓乘用车空调，营收规模5年内增长了4倍，目前除空调内部配套车企长城、比亚迪、吉利以外，公司基本实现了自主品牌全覆盖。但是，除了江淮和上汽通用五菱以外，在其他车企中的份额还较低，有很大提升空间。公司乘用车客户端也在持续发力，不断拿到一些热销车型，乘用车空调业务保持稳健提升。
大中型客车空调仍为“利润奶牛”，新能源客车空调量价齐升。公司是大中型客车空调龙头企业，整体市占率超过30%，尽管大中型客车空调市场总量饱和，但新能源公交车更新需求，及公司开发新产品给公司带来量价齐升增长点。电动化带来单车配套价值提升，传统大中型客车空调价格均价2.8万元，纯电动客车空调均价达到4万元，且为了应对北方寒冷天气，公司研发了智能暖风空调，单车价值进一步提升，且销量饱满。此外，补贴退坡背景下，客车市场将迎来抢装行情，公司将深度受益。
中天科技（600522）：不断斩获海缆订单，光棒产能快速释放
来源：中泰证券
公司中标国家电投大丰H3#300MW海上风电场工程35kV及220kV海底光电复合电缆及附件项目，中标金额约5.5亿元。该中标项目的执行对公司2018年经营业绩将有积极影响。
不断斩获国内外海缆订单，中国海缆第一品牌，市场前景广阔。中天科技是中国海缆第一品牌，工信部2016年海缆制造业单项冠军培育企业。近年来公司海缆业务快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆和海底光电复合缆的需求快速增加，海底电缆应用于风电站及海上油气田钻井平台等；海底光缆也在军用通信领域得到更多应用，如国防、海底观测网等应用。1月德国Tennet海上风电1.85亿海底电缆；3月国家电网舟山1.66亿海底电缆；4月沙特阿拉伯国家石油公司海底光电复合缆2.08亿，国家电投滨海海底光电复合缆及附件3.5亿；10月中标如东H3#项目6.5亿元；11月国家电投大丰5.5亿。2017年合计中标金额21.09亿元，大部分将在2018年结算，海缆业务预计未来两年复合增长达50%。
光纤光缆五巨头之一，光棒产能国内第三，明年产能规模释放。从光棒生产环节来看，全球套管供应量基本稳定，管内法扩展光棒产能的潜力很小。管外法目前新增的产能大部分还处于基建或点火试运行阶段，短期内难以规模上量。预计光棒紧缺将持续至2018年底或2019年上半年。中国移动2018年第一期招标1.1亿芯公里，大超市场预期，我们预计2018年国内总需求3.3亿芯公里。得益于多年光纤预制棒全合成（管外法）的工艺路线以及具有完全自主知识产权，中天科技有效控制了预制棒相关制造成本，技术掌握更为成熟。2017年Q1实现1200吨光纤预制棒的产能，2017年底可达1500吨，预计2018年下半年可达1800吨。
新产能释放加速公司成长，多业务布局共筑制造强兵。除光纤光缆外，公司其他业务同样处于稳步推进的态势。电力线缆产能逐年扩充，积极提升特高压电缆、特种电缆等高附加值产品的销售占比。新能源板块已经成功进入分布式光伏电站、背板材料、锂电池等细分领域，分布式光伏电站并网规模已达230MW,2017年底有望增长至300MW；背板材料产能规模扩大，上半年市占率进一步提升；动力锂电池产品达到国家能量密度比最新指引要求。公司始终将“制造技术”作为公司发展的立足点，近年来又成功跻身国内海缆第一梯队供应商，可为客户提供海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器等海洋系列产品。通过在多项业务领域的先期布局，公司新增的产能稳步释放，各项业务均保持着较快的发展态势。未来，公司将基于现有业务继续进行纵向和横向的突破与发展，致力于将公司打造成为一流的“制造业强兵”。
桃李面包（603866）：全国化推进，行业龙头业绩可期
来源：华泰证券
行业扩容+自身终端扩张，快速成长的烘焙龙头企业
桃李面包作为烘焙行业龙头行业，销售规模与利润同比增速均高出同行业其他竞争对手，未来有望率先受益于居民生活方式西化以及消费升级所带来的行业扩容。同时，公司采取“中央工厂+批发”模式，立足于东北大本营市场，并逐渐走向全国，形成了多点覆盖的全国性面包知名企业。提高传统市场占有率和布局空白市场仍然是未来公司发展的重要路径，在行业整体增长的带动下，预计未来公司业绩继续保持较快增长，行业龙头地位继续夯实，我们给予“增持”评级。
烘焙行业发展潜力大，行业集中度有待提升
我国烘焙食品行业零售额持续增长，零售规模从2006年的596.7亿增长至2016年的1648.13亿，年均增长率超过10%。虽然我国烘焙行业市场规模整体呈扩大趋势，但人均消费量仍较低。2016年，我国人均面包年消费量仅为20.67元，仅为邻国日本的九分之一，行业发展空间较大。此外，我国面包市场行业集中度较低，企业数量多且分散，跨地区经营的知名面包生产厂商较少，2016年我国面包CR3市占率仅为18.5%，远低于日本的48.3%和香港的82.1%，行业集中度有较大的提升空间。桃李面包作为率先全国化的龙头企业，未来有望分享行业发展红利。
“中央工厂+批发”提升规模效益，销售终端控制力不断加强
桃李采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售，公司已在全国15个区域建立了生产基地，规模经济优势显著提升。公司采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓，截至2017年6月30日，公司已在东北，华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立起17万多个零售终端。公司与家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定的合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，这为公司加快拓展国内其他地区市场奠定了基础。
用友网络（600588）：携手工商银行全面合作
来源：东吴证券
据公司微信公众号消息1，2017年11月24日公司与工商银行签署战略合作协议，将在企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融、面向大中型企业客户与小微企业客户的融合金融与业务的创新服务，以及其他包括金融科技、海外市场拓展、消费金融等方面展开深入合作。
投资要点：
携手工行全面战略合作，共筑“企业云服务和金融”新生态。公司和工行的合作由来已久，在此前合作基础上，本次围绕“企业云服务和金融”新生态达成深度全面战略合作。在数字化商业时代，企业服务呈现以交易场景为核心，业务服务、金融服务、IT服务日渐三位一体的趋势。对用友而言，全面转云是公司正在进行的大战略，同时大力拓展企业金融服务，为后续变现奠定基础。对工行而言，传统经营管理模式和服务方式在未来将发生根本变革，积极拥抱金融科技已不可避免。用友企业客户数已超过353万家，工行全球拥有578.4万公司客户。双方拥有的庞大客户基础将为本次大规模、全方位的深度合作奠定良好基础。
在诸多领域展开具体和实质性的合作，夯实企业互联网和金融服务。1、大中型企业客户服务方面：双方针对各自拥有的大中型企业客户，帮助企业打通信息流与资金流，用友云和传统软件产品有望同工行产品相互嵌入，相互引流推广，实现丰富产品功能和扩大客户群体的双赢态势。2、小微企业客户服务方面：基于双方已有的小微企业服务平台，共同为小微企业打造一站式的云服务与金融服务，全面扶持中小微创新企业发展。3、企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融等企业金融服务方面：双方将提供统一平台的支付结算、资金归集、资金预测分析等企业现金管理服务，以及有机整合交易场景、客户业务、金融产品后的企业支付结算服务，这方面用友的畅捷支付是主要合作产品，目前畅捷支付拥有八大企业支付基础产品，并提供银企联云和银客通的的解决方案；庞大的工行理财产品，使得用友能向企业客户提供企业资金保值增值的定制化解决方案；同时，双方将共同探索供应链金融合作模式，打造新型交易银行服务及创新线上供应链融资平台。与工行在以上诸多具体业务场景的合作，为用友云服务和金融业务提供了广阔发展，我们判断部分合作项目将很快落地，有望给公司短期业绩带了积极影响。
投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为3.89、6.47、10.05亿元，EPS分别为0.27、0.44和0.69元。由于云和金融服务业务与传统业务在发展阶段和盈利模式上差异较大，将公司业务分拆估值更为合理。
