11月8日我们对海大集团三季报情况和全年经营业绩做了实地调研。根据调研反馈，我们预计2017 年公司饲料总销量约840-850 万吨，禽饲料440-450 万吨，增速下降；水产饲料、猪饲料分别为250万吨和150 万吨，继续保持高增长；总体产品结构向高毛利率转变，销量增长略有下降，盈利能力增强。
受禽流感影响，禽饲料增长低于预期。截至3 季度，公司禽料销量约330 万吨，全年预计440-450 万吨，同比16 年420 万吨增长4.76%-7.14%，是禽料近几年来首次增长低于20%。主要原因是上半年禽流感严重、环保督查对山东等地禽类存栏影响较大，禽存栏大幅下降，饲料需求减少。
水产品价格上涨，水产料迎来增长。行业持续去产能引起水产供不应求，今年鱼价同比上涨20%以上，养殖利润上升，投喂量增加，公司水产料迎来20%幅度的增长，预计随着养殖面积和存塘逐渐恢复，明年水产饲料仍会保持较高的增长，2017 年全年销量预计250 万吨，明年达到300 万吨，年增长率20%以上。
区域布局扩大，猪料销量高增长。今年公司加大了猪饲料的区域布局，产能布局和销售区域由原来的广东、湖南、湖北三个省份，扩大到江西、安徽、山东等多个地区，华中地区三季度销量增长达到40%以上。北方布局加快，除了收购山东大信集团60%股权，还在华北地区轻资产收购多家当地饲料厂，今年猪饲料有望增长30%以上，达到150 万吨。
产品结构变化，毛利率提高。禽料增速放缓，水产料、猪料高速增长，高毛利率的水产料和猪料占比提高，盈利能力提高，因此，我们估算公司全年净利润增长将达到40%以上。
投资建议：预计公司17-19 年归母净利润分别为12.30 / 16.37 /21.86 亿元，EPS 分别为0.78 / 1.04 / 1.39 元，PE 分别为28 / 21/ 16 倍，给予“买入”评级。
风险提示：收购项目不及预期、禽流感、自然灾害等。
