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涪陵榨菜:传统榨菜升级 脆口新品快速增长

2017-11-13 09:09  证券时报网快讯中心

传统榨菜持续升级:2000 年以来,榨菜的价格十几年时间仅翻了一倍,升级的空间比较大。公司传统榨菜以两大单品为主,鲜爽菜丝预计占比超过50%、新一代健康产品预计占比超过20%。2015 年广东地区已经完成了鲜爽菜丝的升级(包装由60G 升级至88G,价格从1 元提升至1.5 元),2016 年全国其他地方也完成包装替代,榨菜突破1 元时代,全面进军2 元时代。


脆口新品持续放量:脆口榨菜拥有传统榨菜鲜爽脆口的特点,同时符合现代消费者的低盐化需求,随着消费者健康意识的增强, 脆口榨菜需求快速增长。公司脆口榨菜于2006 年推出,但由于当时脆口单价是普通榨菜的1 倍以上,消费接受力较弱,近年来随着消费能力的提升,消费者对于3 元以上价格接受度变高,公司传统榨菜连续提价,而脆口价格未变,性价比优势凸显。2017 前三季度,脆口系列保持高速增长,销售额突破1.8 亿元(脆口榨菜1.3 亿元,脆口萝卜5000 万元),脆口产品有望成为公司最核心的大单品。


泡菜业务增长空间大:惠通是眉山东坡泡菜的知名品牌,涪陵榨菜利用自身资源对惠通进行了整合,对惠通品牌进行了重新定位和形象设计,制定了新的品牌传播方案。借助乌江销售资源,利用乌江品牌、经销商和销售团队,推行惠通产品嫁接式销售模式,提升产品覆盖率和销售量。惠通作为泡菜知名品牌,市场份额占比不到1%,随着公司对惠通的整合,市场份额提升空间大。


受益市场集中度提升:榨菜行业竞争格局分散,乌江、铜钱桥、备得福、辣妹子、鱼泉的市场份额分别是 15.0%、 4.6%、 2.5%、2.9%、 2.3%,前五大品牌市场份额不足30%,集中度提升空间大。涪陵榨菜是行业绝对龙头,拥有全国化销售渠道,在集中度提升的大趋势下,市场份额会得到提升。同时,乌江的市场份额是另外四家龙头的总和,基本属于一家独大,拥有强势的定价权。


投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.49 元、0.65 元、0.85 元,对应PE 分别为35X、26X、20X。公司传统榨菜持续升级,脆口新品持续放量,泡菜业务空间大,给予“买入”评级。


风险提示:食品安全事件;对惠通整合不达预期;新品不达预期。

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