事件：公司发布2017年三季报，2017年Q1-Q3公司共实现营业收入124.78亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润25.13亿元，同比增长4.07%；实现归母扣非净利润24.80亿元，同比增长5.00%；EPS0.56元。2017Q3公司实现营业收入32.26亿元，同比下跌2.40%；实现归母净利润6.37亿元，同比增长下跌0.64%；实现归母扣非净利润6.24亿元，同比下跌1.93%；EPS0.14元。
收入实现正增长，但Q3增速下滑明显。2017年Q1-Q3公司共实现营业收入124.78亿元，同比增长3.40%；2017Q3公司实现营业收入32.26亿元，同比下跌2.40%，环比下跌37.48%。Q3营收增速下滑主要是Q3公司产品销售不够理想，同时街边店占比较大、受恶劣天气影响较大，加之今年中秋时间后移所致。
毛利率提高，控费水平总体较好。2017Q1-Q3公司毛利率为40.46%，同比微增0.55pct，净利率为20.14%，同比微增0.13pct；2017Q3公司毛利率41.37%，同比增加3.86pct，环比增加2.31pct，净利率19.76%，同比微增0.35pct，环比微增0.18pct。2017Q1-Q3公司期间费用支出同比减少9.31pct，期间费用率为11.56%，同比减少1.62pct，销售费用率同比减少1.48pct，管理费用率同比减少0.47pct，财务费用率同比减少0.21pct；2017Q3期间费用率为13.84%，同比微增0.12pct，环比增加2.99pct；整体来说，公司期间费用支出较为稳定，控费水平总体较好。
连锁门店管理效益提高。公司主品牌海澜之家以及女装品牌爱居兔采取连锁经营形式，2017Q1-Q3，海澜之家直营店新增10家、关闭1家，加盟店及商场店增加426家、关闭244家，爱居兔品牌直营店仍为5家、无变化，加盟店及商场店新增320家、关闭29家。分品牌来说，公司对主品牌海澜之家实施了偏稳健的门店扩张策略，新增店铺同比减少了296家，对爱居兔品牌继续选择了偏成长的门店扩张策略，新增店铺同比增加58家。总体来说，公司17年的门店扩张政策是偏谨慎的，控制门店数量并及时关闭效益欠佳的门店，提高门店管理效益。主品牌海澜之家2017Q3毛利率为41.18%，同比增加2.72pct，环比增加1.11pct；爱居兔品牌2017Q3毛利率为33.62%，同比增加20.74pct，环比减少21.25pct。17Q3末，主品牌海澜之家单店营收230.63万，同比减少6.88pct，环比增加32.39pct，单店毛利92.85万元，同比减少6.38pct，环比增加33.43pct。爱居兔品牌单店营收54.59万元，同比增加4.72pct，环比增加35.72pct，单店毛利19.81万元，同比增加27.03pct，环比增加30.78pct。同时，线上下单就近门店发货的O2O模式推进也有效提高了门店产品利用率、降低了产品运输成本，提高了单店效益。
看好电商业务拓展带来的持续增长。公司线上业务主要渠道主要是主流电商平台、公司官网、移动APP，基本实现同时同款同价，未来还将开始品牌微信商城的运营。同时公司深化O2O模式的推行，2017h1公司O2O门店已由2016年的200余家增至1000家。公司线上业务营收占比以及毛利率逐步微增，2017Q3末，公司线上业务营收占比为4.90%，同比微增0.13pct，毛利率为61.00%，同比增加0.82pct。公司9月与阿里巴巴签署战略合作协议，公司有望利用阿里的独特资源实现更具盈利性的增长并加快数字化转型进程。
时尚产业生态圈及多品牌运营平台战略推进顺利。公司目前拥有定位大众平价优质男装的海澜之家，定位时尚的男装副牌HLAJEANS，定位高性价比男装的海一家，定位时尚、休闲的都市女装爱居兔，定位快时尚的UR、定位定制商务职业装的圣凯诺，定位高品质婴童品牌英氏婴童，以及HLAHOME等。我们认为，在公司主品牌规模效应业已形成的情况下，生态圈、差异化的多品牌运营利于形成品牌矩阵，帮助公司在保持稳定增长的同时培育新的利润增长点，平滑经济周期以及时尚更迭速度的影响。
投资观点：公司目前经营较为稳健，外延品牌有望增厚业绩，与阿里的战略合作叠加电商旺季来临，公司业绩增长较有保障。预计17/18/19公司营收分别为182.78亿元、200.92亿元、221.63亿元，净利润分别为33.63亿元、37.24亿元、41.50亿元，EPS分别为0.75元、0.83元、0.92元。给予公司2018年15-18倍PE，未来6-12个月合理区间为11.25-13.50元，予以“推荐”评级。
风险提示：多品牌运营不及预期；终端销售不及预期。
