结论与建议:
工商银行发布三季报,2017年前三季度实现营收5358亿,YOY增3.48%,实现净利2280亿,YOY增2.34%,对应3Q净利750亿,YOY增3.35%,从收入端结构来看,主要源于生息资产的快速增长及净息差的继续回升,前三季度公司净利息收入同比增9.33%,增速较上半年进一步提高,而手续费及佣金方面,YOY降5.37%,降幅较上半年也有所收窄。公司资产状况持续改善,不良率连续三个季度改善,拨备覆盖率在资产状况改善的背景下有望回升至150%以上。公司整体表现符合我们的预期,目前公司估值处于较低水准,分红具有一定吸引力(股息率5%左右),我们维持“买入”的投资建议。
前三季度净利YOY 增2.34%,业绩基本符合预期:工商银行2017 年前三季度实现营收5358 亿,YOY 增3.48%,实现净利2280 亿,YOY 增2.34%,对应3Q 净利750 亿,YOY 增3.35%,公司业绩总体符合我们的预期。
负债端成本优势促使净息差有所回升:收入端方面来看,净利息收入录得较快增长,前三季度录得3842 亿,YOY 增9.33%,其中3QYOY 增13.80%,主要源于生息资产的较快增长和净息差的继续回升,3Q 末生息资产QOQ增1.57%,YOY 增9.20%(其中贷款QOQ 增1.62%,YOY 增9.02%),付息负债方面,依旧是低成本的存款为主体,存款占比82%,QOQ 增1.62%,YOY增8.87%,其中低成本的活期存款环比增长更快,3Q 活期存款QOQ 增2.14%,YOY 增8.61%,3Q 净息差录得2.17%,QOQ 升1BP,延续2Q 环比回升趋势,YOY 升4BP;非息收入方面,前三季度实现收入1076 亿,YOY降5.37%,对应3Q 降3.31%,3Q 降幅有所收窄。
不良继续改善,拨备有望进一步回升:3Q 末工行不良率录得1.56%,QOQ降1BP,继续改善,鉴于不良率继续降低,工行拨备覆盖率环比升2 个百分点至148%,随着工行资产进一步改善,预计年底有望回升至150%以上的水准。
盈利预测:作为国内最大的商业银行,公司经营的稳健性在货币中性及金融去杠杆、MPA 考核等背景下优势明显:公司负债端存款比例高(81.68%),对同业负债的依赖程度低(3Q 同业负债占总负债比例仅为9.31%),在金融严监管背景下游刃有余。我们预计2017、2018 年公司实现净利润分别增2.05%、3.55%,分别为2853 亿、2940 亿,目前A 股股价对应2017、2018 年PE 为7.92 倍、7.68 倍,PB 为1.07 倍、0.98倍,估值合理,公司分红率5%左右,具有吸引力,给予“买入”的投资建议。