公司 2017 年 1-9 月，收入端保持稳定增长，同比增速 12.45%，其中三季度单季增长 18.03%，环比增速有所提高；但归母净利润由于毛利率、净利率的下降导致 1-9 月增速只有 1.69%，不及收入增速，其中第三季度更是出现了 13.06%的负增长。由于公司产品—阿胶的销售季节性明显，二季度和三季度为全年业绩低点，虽然报告期公司业绩增速略低于预期，但收入端有所好转，公司在 Q4 的旺季有望迎来业绩加速增长。
在存货方面， 2017 年 1-9 月的存货为 41.48 亿元，环比上半年 43.04亿元有所下降；其中母公司报表中存货基本为战略原材料资源驴皮， 报告期金额为 33.10 亿元，基本与半年报持平。公司存货方面有所好转，其重要的战略储备驴皮资源保持了稳定，为长期发展提供了保障。
销售费用率同比上升，毛利率、净利率下降导致业绩增速下滑。
2017 年 1-9 月，公司毛利率和净利率分别为 64.48%和 27.88%，毛利率和净利率水平均有所下降。毛利率略有下降，是由于产品结构略有变化；净利率下降则有费用上升的原因。
2017 年 1-9 月，公司销售费用达到 11.28 亿元，同比增长 21.04%，高于公司收入增速；销售费用率也达到了 25.17%，高于 2016 年同期 23.39%的销售费用率 1.78 个百分点。公司管理费用保持了较好的水平，前三季度为 3.07 亿元，同比下降 3.54%，管理费用率为 6.85%，低于去年同期 7.98%的水平。
盈利预测与投资建议：
我们预计公司 2017 年到 2019 年， 收入为 72.39 亿元、 82.39 亿元和 93.84 亿元， 同比增长 14.6%、 13.8%和 13.9%；归属母公司净利润为 21.08 亿元、 24.28 亿元和 27.93 亿元， 同比增长 13.8%、 15.2%和 15.0%；对应 EPS 为 3.22 元、 3.71 元和 4.27 元。 公司作为高端品牌滋补品龙头企业，在品牌建设、渠道推广方面具备领先优势， 同时品牌辨识度和消费者认可度极高，在消费升级+健康理念升级的大健康环境下，公司作为阿胶产品绝对龙头，发展空间持续扩大。 因此，我们对公司维持“增持”评级。
风险提示：
原材料成本波动超出预期；市场推广低于预期。
