公司发布2017年三季度报
公司前三季度归母净利润同比增长2.3%，营收同比下降2.6%。Q3单季归母净利润同比增长2.7%，单季营收同比下降5.3%。前三季度累计净息差2.41%（-36bps, YoY/-4bps, QoQ），Q3单季净息差2.32%（-37bps, YoY/-6bps, QoQ）。期末总资产3.1万亿元（+12.4% YoY/+1.5% QoQ）。不良贷款率1.75%（-1bps, QoQ）。年化ROA 0.84%（-10bps, YoY），年化ROE 12.77%（-168bps, YoY）。
业绩符合预期，信用卡发卡量和交易量快速增长
公司业绩基本符合市场预期。Q3业绩同比增长的主要驱动因素为生息资产扩张、非息收入改善和拨备计提压力缓释；但是净息差的收窄一定程度拖累业绩。Q3利息净收入单季同比下降5.6%，Q3净息差2.32%，环比收窄6bps。预计Q4在同业资金面利率稳定的因素作用下，净息差会出现适当改善。前三季度非息净收入同比下降3.3%，Q3单季同比下降4.5%。前三季度净手续费及佣金收入同比增长5.5%，在营收中的占比为29.0%。零售转型效果显现，信用卡发卡量和交易量的快速增长带来手续费净收入的增加，预计将对非息业务形成持续支撑。
零售AUM突破万亿元，发行二级资本债夯实资本
Q3新增资产集中在较高收益的贷款科目，贷款+15.0% YoY/+3.5% QoQ。期末证券投资资产环比减少4.3%。负债端存款余额基本持平（-0.1% YoY/-0.03% QoQ）。在企业贷款收缩的情况下，企业存款依然保持增长态势。期末零售客户资产AUM突破万亿元达到1.02万亿元。预计随着AUM的增加，零售转型对存款端的贡献会逐步扩大。资本充足率今年来首次环比回升，舒缓资本压力。公司拟发行不超过300亿元二级资本债，结合今年7月提出的不超过260亿元可转债发行方案，多措并举夯实资本，有利于提高日后发展动能。
不良贷款处置出成效，隐含不良指标好转
期末不良贷款率1.75%，环比微降1bp，继续企稳。拨备覆盖率环比减少9.2pct到152.1%。隐含不良贷款指标好转。期末逾期90天以上贷款的占比和金额较半年末实现“双降”，逾期90天以上/不良贷款比率149.3%，环比减少4.8pct。公司今年已成立特殊资产管理事业部对问题资产进行专业化运作，我们判断未来资产质量仍会保持稳定向好态势。
改革坚定效果突出，维持“买入”评级
公司转型充分利用集团资源，战略执行效果突出，资产质量改善预期强，未来业绩能够维持稳健增长。不良贷款处置效果已经体现，预计对利润增长形成支撑，因此小幅调高17-19年归母净利润增速至2.8%,4.9%,5.8%，预计17年EPS 为1.35元,对应17年PE8.53倍、PB0.97倍，公司零售转型领先可比同业，给予17年末1.2-1.3倍PB，上调目标价到14.17-15.35元。维持“买入”评级。
风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。
